兼顾国央企与高分红属性,把握油气板块核心资产

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　景顺长城国证石油天然气ETF 投资价值分析 本文围绕景顺长城国证石油天然气ETF（基金代码：159588.OF；募集期：2024年5月13日-2024年5月17日）的投资价值进行分析，主要结论如下： 全球经济的稳步复苏，尤其是中国等关键经济体的增长，显著提升了对原油的需求；叠加OPEC减产政策延期至Q2，供给约束维持，推动石油价格稳步上涨。 美元指数的走弱预期将对原油价格产生积极影响。美国货币政策或可能开始转向宽松，进一步支撑包括原油在内的大宗商品价格。 地缘政治的波动对原油价格具有显著影响。2023年中东地区的地缘政治紧张局势进一步加剧，特别是巴以冲突的爆发以及俄乌局势的恶化，直接导致了原油价格的上涨，地缘政治紧张局势也增加了全球原油贸易格局的不确定性。 石油股票的表现并不总是与原油价格亦步亦趋。石油价格主要受到全球供需关系、地缘政治稳定性、以及全球经济形势等宏观因素的影响，而石油公司的股价则受到公司特定的微观因素的影响，包括财务状况、业绩表现、以及管理团队的表现等。 国证石油天然气指数（代码：399439.SZ，简称：国证油气）由深圳证券信息有限公司发布，用于跟踪沪深市场石油与天然气领域相关上市公司的整体表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具。 国证油气指数行业中石油石化行业占比高达71.09%，行业集中度高；总体来看，指数对于发展确定性高的行业龙头公司个股配置权重较大。 国证油气指数近三年来收益表现不俗，区间年化收益58.37%，夏普比率0.73，大幅跑赢其他指数。 国证油气兼具国央企与高分红属性。国证油气指数中央国企权重占比超过半数，央国企属性显著；2023年国证油气指数年度股息率4.47%，远超沪深300等宽基指数。 景顺长城国证石油天然气ETF（159588.OF）是景顺长城基金即将发行的一只被动指数型基金，该基金的拟任基金经理为郑天行先生。标的指数为国证石油天然气指数。该基金管理费为0.50%，托管费为0.10%，具有一定的交易成本优势。 拟任基金经理郑天行先生，具有10年证券、基金行业从业经验，ETF投资管理经验丰富，在管基金总规模102.59亿元。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 I 石油天然气板块投资价值分析 1、油价基本面：OPEC减产政策延期至Q2, 美国拟补充战略库存 2023 年，俄乌局势陷入胶着、巴以战争骤然升级、局部冲突多点频发，大国对抗和博弈对全球能源格局产生深远影响，供需多重因素交织叠加，推动国际油价全年跌宕起伏：一季度在经历一段较为稳定的波动后，快速下跌至阶段性低点而后反弹；二季度自阶段性高点下滑至底部小幅震荡；三季度持续上涨至年内最高点；第四季度震荡下行至年初水平。Brent 原油(BrentCrude Oil)期货年均价为 82.17美元/桶，WTI原油(West Texas Intermediate Crude Oil)期货年均价为 77.56 美元/桶，均同比下跌 17%左右。 全球经济的稳步复苏，推动石油稳步上涨 推动2024年原油价格上涨的主要因素之一：全球经济的稳步复苏，尤其是中国等关键经济体的增长，显著提升了对原油的需求。 2023年，世界各主要发达经济体维持紧缩货币政策，加息不断，金融系统风险加大，经济增长动能不足。全球制造业PMI指数从2月的49.9%降至10月的48.8%，经济增速放缓。 以下是2024年关键经济体表现： 在高利率环境下，美国经济表现出了超预期的韧性，虽美国制造业PMI较弱，但服务业PMI基本维持在50上方。虽然市场预期导致原油市场非基本面因素利空。但从原油的基本面上来看，经济的超预期表现也导致美国油品需求偏强。随着年初以来中国放开疫情管控，国内制造业PMI逐渐好转，推动油品需求在经济复苏下恢复上行，进口量和加工量均维持在疫情以来的高位水平。印度经济增长速度快于预期，且制造业活动相对强劲，对国内油品需求拉升明显。 OPEC减产政策延期至Q2,供给约束维持 根据OPEC官网，3月3日，OPEC部分国家宣布将现有减产政策延长至二季度末，总名义减产量约为216.4万桶/天，其中沙特100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶、哈萨克斯坦8.2万桶。此外，俄罗斯宣布将从一季度的50万桶/天的原油与成品油减出口计划，在Q2逐渐过渡转为47.1万桶/天的直接减产计划。其中OPEC主要成员国此次基本为Q1减产计划的延续，边际减产力度有限，而俄罗斯的减产计划变化略超出市场预期，说明其减产决心较强，预计二季度原油市场供应端仍将保持较为紧张的态势。 全球石油库存处于近5年低位，美国拟补充战略库存 根据 OPEC 月报（2024年3月），全球石油库存仍处于近五年来的低位。与此同时，美国计划回补战略储备。在俄乌冲突爆发之前，美国原油战略储备约为5.8亿桶，随后逐步释放以稳定油价。截至2024年3月22日，美国原油战略储备约为3.6亿桶。自2023年8月以来，整体呈现补库趋势，但仍处于自1984年以来的历史底部。根据国际能源网报道，2024年3月27日，拜登政府签署了一份合同，购买280万桶石油用于紧急石油储备，购买价格超过每桶81美元，比目标采购价高出2美元。 2、美元指数走弱缓解原油下行，中东局势仍紧张 美元指数或将走弱，缓解原油价格下行压力 2023年，美国累计加息100个基点，推动美元保持强劲，但经济放缓迹象明显。预计2024年，美元指数将震荡下行，利好原油价格。 美元指数的走弱预期将对原油价格产生积极影响。2023年美国的紧缩货币政策导致了美元的强势，但随着经济增长放缓的迹象显现，2024年美元指数预计会震荡下行。这一变化将减轻原油价格的下行压力，因为原油是以美元计价的，美元的走弱会使得原油对其他货币持有者更为便宜，从而可能增加需求。此外，美联储在3月的点阵图显示，决策者们普遍预期2024年将降息至5%以下，这表明货币政策或可能开始转向宽松，进一步支撑包括原油在内的大宗商品价格。随着政策利率可能已达峰值，货币政策的放松将成为今年影响原油市场的一个主要趋势。 中东地区局势紧张 地缘政治的波动对原油价格具有显著影响，这一点在2024年仍然适用。2023年中东地区的紧张局势，特别是巴以冲突和俄乌战争的加剧，直接推高了市场对原油供应中断的担忧，导致油价上涨。进入2024年，这些地区的政治稳定性将继续是影响油价的关键因素。若紧张局势缓解，可能会减轻市场压力；若冲突持续或升级，可能会进一步推高油价。 同时，俄罗斯因应国际制裁而将其能源出口重心转向亚太地区，这一战略调整在2024年可能会继续影响全球原油贸易流向，增加市场的不确定性。此外，中美关系作为全球政治经济的风向标，其进展或紧张也可能对市场情绪和油价产生影响。投资者在评估2024年的石油投资时，必须将这些地缘政治风险纳入考量，同时关注全球能源政策的变动，尤其是各国对于可再生能源的推动力度，这可能对石油的长期需求造成影响。因此，地缘政治的稳定性与不确定性仍是2024年油价波动的主要推手。 3、我国政策强调保障能源安全 我国能源贸易逆差较大。为了剔除疫情的干扰，我们采用 2019 年的进出口数据来观察我国进出口情况。2019 年，我国能源贸易逆差达 3067 亿美元，其中原油贸易逆差为 2383 亿美元，是能源贸易逆差的最大项。原油与液化天然气对外依存度较大。结合国内的消费情况，我国原油、液化天然气对外依存度分别为 72.3%、83.7%，而气态天然气与煤炭的对外依存度相对较小。综合来看，原油与液态天然气对外依存度高。 2021 年，俄乌战争开始，由于俄乌在能源等领域资源丰富，随着俄罗斯被北约集体制裁，相关产品难以出口，再次 造成全球供应链风险，能源及原材料价格大幅上涨。我们认为，在百年未有之大变局、国际关系愈发复杂的今天，能源的供应链安全将会成为未来很长一段时间我国关注的重要问题之一。 4、买石油or买石油股？ 在投资领域，石油价格的波动往往会引起投资者对石油股票的关注，然而，值得注意的是，石油价格与石油股票价格之间的关系并非简单的线性关系。石油作为一种全球交易的大宗商品，其价格受多种因素影响，包括但不限于国际市场的供需平衡、地缘政治紧张局势、全球经济增长预期以及货币政策等宏观经济因素。而石油股票，作为公司股权的代表，其价格不仅受到油价走势的影响，还与公司的经营状况、盈利能力、成本控制、财务健康状况以及行业竞争力等微观经济因素紧密相关。 石油股票的表现并不总是与原油价格亦步亦趋。以国证油气指数为例，这一篮子石油股票的走势与原油价格之间存在显著差异。 下面，我们从参与方式、优缺点及适合投资者类型四个维度进行对比： 石油价格与石油股票价格走势不一致的原因主要在于影响它们的不同因素。石油价格主要受到全球供需关系、地缘政治稳定性、季节性需求、原油库存水平以及全球经济形势等宏观因素的影响，这些因素导致石油价格可能出现较大波动。而石油公司的股价则受到公司特定的微观因素的影响，包括财务状况、业绩表现、市场预期、行业竞争格局、技术进步、政府政策以及管理团队的表现等。除此之外，石油股票价格还可能受到公司内部管理效率、业务多元化、对可再生能源等替代能源竞争的适应能力等因素的影响。因此，尽管石油价格的波动对石油公司的盈利和股价有一定影响，但石油股票的表现还受到公司个体特性和市场对这些特性认知的影响。 下面我们以2022年石油价格大涨而石油股未大涨为例，分析买两者收益区别： 2022年，尽管石油市场因地缘政治紧张和供需矛盾导致原油价格大幅上涨，但国内石油股票的表现并未与之同步，其原因主要受到两个政策因素的影响：特别收益金和国内原油“封顶价”。 首先，特别收益金的征收削弱了石油公司在高油价时期的盈利能力。当原油价格超过国家设定的某一水平线时，超出部分的收益将按比例上缴国库，作为中央财政非税收入。这意味着即使原油价格飙升，石油开采企业也无法完全保留由此带来的超额利润，影响了其股价的上涨潜力。 其次，国内原油“封顶价”政策限制了炼油企业在高油价下的利润空间。根据2016年发改委发布的规定，当原油价格超过每桶80美元时，开始逐步减少炼油企业的利润率，直至原油价格达到或超过130美元/桶时，炼油利润率将被压缩至零。这一政策导致炼油企业无法从超过80美元的原油价格上涨中获得额外收益，反而可能面临利润减少的风险。 此外，国内油价调整机制也对石油公司股价产生影响。由于国内油价存在最高限价，当国际油价超过130美元/桶时，国内油价无法同步上涨，导致石油公司无法将增加的成本转嫁给消费者，这限制了其调价空间和盈利能力。 总的来说，尽管2022年原油价格大涨，但由于特别收益金的征收和“封顶价”政策的限制，国内石油公司并未能够充分受益于高油价环境，这直接导致了石油股票价格未能随原油价格同步大幅上涨。 II 国证石油天然气指数 1、指数编制规则 国证石油天然气指数（代码：399439.SZ，简称：国证油气）由深圳证券信息有限公司发布，用于跟踪沪深市场石油与天然气领域相关上市公司的整体表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具。国证油气指数于2014年12月30日发布。 2、成分股市值及行业分布：石油石化占比高，精选行业龙头 行业分类：石油石化占比高，精选行业龙头 根据中信一级行业分类，国证油气指数行业中石油石化行业占比高达71.09%，行业集中度高。根据中信三级行业分类，石油开采III、炼油、其他石化行业权重最高，分别为34.98%、16.13%、9.79%。其中石油开采III总市值最高，为33725.54亿元，燃气个数最多，为17只。 前十权重股：指数集中度较高，前五均属石油石化 国证油气指数前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油等龙头公司，前十股票占指数权重的61.74 %，指数集中度较高；前十大权重股中共有7只股票属于石油石化行业，且前五权重股均属于石油石化行业，仅3只不属于石油石化行业。 市值分布：大市值特征显著 从市值分布情况看，总体来看，指数对于发展确定性高的行业龙头公司个股配置权重较大。截止至2024年4月30日，74只成分股中，市值大于500亿的股票数量仅为10只，但占比高达87.27%；市值为100-500亿的股票数量为16只，占比9.14%；市值为50-100亿的股票数量为20只，权重占比2.01%；中小盘股票数量较多，市值不超过50亿的成分股数量最多，有28只，但权重占比仅为1.58%。 3、收益特征：近三年表现较优，连续三年正收益 从收益特征的角度来看，国证油气指数近三年来收益表现不俗，区间年化收益58.37%，夏普比率0.73，大幅跑赢其他指数。 观察国证油气指数与其他宽基指数在不同时间区间收益表现和风险控制情况，可以发现国证油气指数在2021年、2022年、2023年均表现良好，且今年以来实现13.60%收益。 4、国证油气兼具国央企与高分红属性 截至2024年4月30日，国证油气指数成分股中属于中央国有企业，数量19只，权重占比61.31%；地方国有企业数量16只，权重占比5.96%。国证油气指数中央国企权重占比超过半数，央国企属性显著。 在全球投资回报率下降，权益市场持续震荡的背景下，拥有确定性的现金牛资产得到了市场投资者的广泛关注。近两年，红利风格表现持续相对强势，且依旧保持领涨的态势。2023年，国证油气指数年度股息率4.47%，远超沪深300、中证1000、万得全A。2023年现金分红总额1244.86亿元，成分股平均现金分红总额16.82亿元，表现亮眼，红利属性显著。 III 产品介绍 1、产品概况 景顺长城国证石油天然气ETF（159588.OF）是景顺长城基金即将发行的一只被动指数型基金，该基金的拟任基金经理为郑天行先生。 基金的标的指数为国证石油天然气指数（399439.SZ）。基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的 90%，且不低于非现金基金资产的 80％。 投资目标：本基金为指数型基金，被动跟踪标的指数的表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。 募集期：2024年5月13日-2024年5月17日 2、老牌基金管理公司 景顺长城基金管理有限公司于2003年6月12日经中国证监会批准设立，是国内首家中美合资的基金管理公司，由全球五大独立资产管理公司之一的美国景顺集团与长城证券有限责任公司联合开滦（集团）有限责任公司和大连实德集团有限公司共同发起设立，其中景顺和长城证券各持有49%的公司股份。公司注册资本1.3亿元人民币，总部设在深圳，在北京、上海、广州设有分公司。 截止至2023年12月31日，景顺长城旗下共有179只基金产品，合计管理规模5,251.50亿元。景顺长城基金权益投资业绩优异，公司作为20年老牌公募，7次荣获金牛基管理公司。 3、产品管理团队经验丰富 景顺长城基金ETF与创新投资部团队投资管理经验丰富，团队成员平均从业年限10年，平均投资年限5.9年，融合海内外ETF投资管理经验。团队寻求国际化、差异化发展，并积极拥抱买方投顾时代的到来，力争为合作伙伴和投资者提供性价比更高的指数化解决方案。当前产品线较为完善，涉及宽基、行业/主题、跨境/QDII、SmartBeta等产品，通过提供各类不同的底层资产和投资策略，满足投资者多样化的投资需求。 4、拟任基金经理 景顺长城国证石油天然气ETF（159588.OF）产品拟任基金经理为郑天行先生。 郑天行先生，理学硕士。理学硕士，CFA。曾任美国摩根斯坦利(纽约)对冲基金投资组合分析员，美国Aristeia基金(纽约)数据分析员，美国城堡基金(纽约)大数据研究员。2019年5月加入本公司，历任养老及资产配置部研究员、ETF投资部研究员、专户投资部投资经理，自2022年8月起担任ETF与创新投资部基经理。郑天行先生具有10年证券、基金行业从业经验，在管基金总规模102.59亿元。 重要申明 风险提示 本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 文章选自《兼顾国央企与高分红属性，把握油气板块核心资产-景顺长城国证石油天然气 ETF 投资价值分析》（2024/5/7)。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 免责申明 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