海外“再通胀”不稳,防守反击正当时(东吴固收李勇 陈伯铭)20240430

（以下内容从东吴证券《海外“再通胀”不稳,防守反击正当时(东吴固收李勇 陈伯铭)20240430》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 上周（0422－0426）海外结束了已连续三周的股债双杀格局，短期改为股涨债跌的“再通胀”局面，核心PCE一年来首次再加速。这种局面是否可持续呢？我们认为美国这一接近“不着陆”局面持续的概率较低，三方面思考：1）上周提及的高波动特征并没有消失，尤其美股MEGA7股价、美元/日元汇率波动有所边际放大，值得警惕；2）4月同为美股业绩期，包括谷歌母公司Alphabet历史上首次分红，微软财报超预期等因素，支撑了上周科技股整体的反攻；3）“再通胀”本质上会增加美国经济“硬着陆”风险，考虑到24年同为美国大选年，地缘政治考量或增加原油价格的不确定性，需密切关注OPEC＋减产计划落实情况。 海外风险资产的整体修复，一定程度上带动了港股、A股的抬升，形成共振，部分题材波动较大，比如军工信息化，部分题材后市或仍具有可持续性，比如低空经济、固态电池、算力租赁，相关题材转债标的具有持续关注价值。主线方面，我们早于2月底提出或可围绕“再通胀”进行左侧布局，其中不乏规模较大，且适合底仓轮动的转债标的，比如有色、锂电、猪等相关板块转债标的。 转债策略方面，上周受益于小微盘超跌修复带动低价小盘整体修复，高价弹性标的也在业绩强势催化下领涨整体转债谱系。策略整体建议而言，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，适度思考是否部分轮动权重低价大盘低波（价值）至权重低价大盘高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（4月22日-4月26日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨0.76%，收报3088.64点；深证成指累计上涨1.99%，收报9463.91点；创业板指累计上涨3.86%，收报1823.74点；沪深300累计上涨1.20%，收报3584.27点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.47%，收报392.99点。 2.1. 权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（4月22日-4月26日）权益市场总体上涨；两市日均成交额较上周由9360.12亿元减少至8520.75亿元，周度环比下降8.97%。 具体来看，周一（4月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.67%、0.43%、0.32%；总体上个股跌多涨少，全市场超3300只个股下跌。两市成交额8221亿，较上个交易日缩量382亿。盘面上，军工、猪肉、旅游、医疗器械等板块涨幅居前，油气、煤炭、黄金、飞行汽车等板块跌幅居前。北向资金全天净买入13.89亿，其中沪股通净买入9.08亿元，深股通净买入4.81亿元。周二（4月23日）上证指数、深证成指分别下跌0.74%、0.61%，创业板指上涨0.15%；总体上个股涨多跌少，全市场超3200只个股上涨。两市成交额7754亿，较上个交易日缩量467亿。盘面上，教育、人形机器人、Sora概念、地下管网等板块涨幅居前，黄金、煤炭、有色金属、中字头等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出29.97亿，其中沪股通净买入2.32亿元，深股通净卖出32.29亿元。周三（4月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.76%、0.74%、0.70%；总体上个股涨多跌少，全市场超4100只个股上涨。两市成交额7954亿，较上个交易日放量200亿。盘面上，铜高速连接、低空经济、CPO、军工信息化等板块涨幅居前，草甘膦、银行、煤炭、房地产等板块跌幅居前。北向资金全天净买入46.06亿，其中沪股通净买入30.70亿元，深股通净买入15.36亿元。周四（4月25日）上证指数、深证成指分别上涨0.27%、0.14%，创业板指下跌0.04%；总体上个股涨多跌少，全市场超2900只个股上涨。两市成交额7743亿，较上个交易日缩量211亿。盘面上，钛白粉、磷化工、减肥药、物流等板块涨幅居前，军工信息化、小家电、鸿蒙、卫星导航等板块跌幅居前。北向资金全天净买入3.49亿，其中沪股通净买入9.21亿元，深股通净卖出5.72亿元。周五（4月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.17%、2.15%、3.34%；总体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨，近百股涨停或涨超10%。两市成交额10864亿，较上个交易日放量3121亿。盘面上，证券、量子科技、算力、CPO等板块涨幅居前，银行、小家电、物流、煤炭等板块跌幅居前。北向资金全天净买入224.49亿，其中沪股通净买入113.23亿元，深股通净买入111.26亿元，创陆港通开通以来新高。 行业方面，本周（4月22日-4月26日）31个申万一级行业中21个行业收涨，其中15个行业涨幅超2%；计算机、非银金融、美容护理、电子、通信涨幅居前，分别上涨5.78%、5.37%、5.21%、5.21%、4.86%；煤炭、石油石化、钢铁、有色金属、纺织服饰跌幅居前，跌幅分别达-7.00%、-3.57%、-2.64%、-2.04%、-1.22%。 2.2. 转债市场整体上涨，多数行业上涨 本周（4月22日-4月26日）中证转债指数上涨0.47%，29个申万一级行业中21个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共6个。社会服务、通信、国防军工、计算机、汽车涨幅居前，分别上涨3.35%、3.13%、2.86%、2.63%、2.03%；煤炭、建筑材料、交通运输、钢铁、银行跌幅居前，分别下跌1.55%、0.56%、0.42%、0.28%、0.27%。本周转债市场日均成交额为526.83亿元，大幅放量99.91亿元，环比变化-18.96%；成交额前十位转债分别为正丹转债、卡倍转02、聚隆转债、胜蓝转债、声迅转债、雅创转债、伟24转债、金诚转债、翔丰转债、应急转债；周度前十转债成交额均值达64.22亿元，成交额首位达276.56亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约75.93%的个券上涨，约42.59%的个券涨幅在0-1%区间，33.33%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（4月22日-4月26日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率65.05%，较上周下降了0.23%。分价格区间来看，100-110元和120元以上价格区间日均转股溢价率收窄，其余价格区间日均转股溢价率均走阔。分平价区间来看，110-120元的平价区间的转债走阔幅度最大，为9.93%，100-110元的平价区间的转债走窄幅度最大，为-7.28%。 从各行业溢价率变化来看，本周5个行业转股溢价率走阔，其中1个行业走阔幅度超2pcts；煤炭、电力设备、钢铁、公用事业、纺织服饰等行业走阔幅度居前，分别达3.21pct、1.90pct、1.08pct、0.62pct、0.18pct；社会服务、国防军工、建筑材料、传媒、医药生物等行业走窄幅度居前，分别达-16.41pct、-14.53pct、-12.10pct、-10.46pct、-7.19pct。 转股平价方面，本周23个行业平价有所走高，其中13个行业走阔幅度超2%；国防军工、社会服务、计算机、农林牧渔、建筑材料等行业走阔幅度居前，分别达10.28%、6.60%、4.44%、4.11%、4.06%；煤炭、公用事业、钢铁、电力设备、有色金属等行业走窄幅度居前，分别达-5.30%、-1.94%、-1.52%、-1.02%、-0.86%。 2.3 股债市场情绪对比 本周（4月22日-4月26日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比减少18.96%，并位于2022年以来21.70%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少4.95%，位于2022年以来50.40%的分位数水平；正股、转债成交额均缩量，相对于转债，正股成交额跌幅更小且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约78.13%的转债收涨，约75.80%的正股收涨；约30.15%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（4月22日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌-17.99%，正股成交额环比上涨1.33%，分别位于2022年以来14.50%、44.80%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约23.99%、36.31%的转债、正股上涨，约52.23%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（4月23日）转债、正股的涨跌幅加权平均值均为负，中位值均为正；转债成交额环比下跌-3.58%，正股成交额环比下跌-12.59%，分别位于2022年以来12.20%、22.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约54.78%、61.36%的转债、正股上涨，约58.17%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（4月24日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨8.95%，正股成交额环比上涨6.11%，分别位于2022年以来19.20%、33.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约77.92%、79.83%的转债、正股上涨，约72.19%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（4月25日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-1.99%，正股成交额环比上涨4.82%，分别位于2022年以来17.20%、41.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约61.57%、60.08%的转债、正股上涨，约59.02%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（4月26日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨11.39%，正股成交额环比上涨29.33%，分别位于2022年以来29.60%、82.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约85.35%、72.19%的转债、正股上涨，约56.69%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 上周（0422－0426）海外结束了已连续三周的股债双杀格局，短期改为股涨债跌的“再通胀”局面，核心PCE一年来首次再加速。这种局面是否可持续呢？我们认为美国这一接近“不着陆”局面持续的概率较低，三方面思考：1）上周提及的高波动特征并没有消失，尤其美股MEGA7股价、美元/日元汇率波动有所边际放大，值得警惕；2）4月同为美股业绩期，包括谷歌母公司Alphabet历史上首次分红，微软财报超预期等因素，支撑了上周科技股整体的反攻；3）“再通胀”本质上会增加美国经济“硬着陆”风险，考虑到24年同为美国大选年，地缘政治考量或增加原油价格的不确定性，需密切关注OPEC＋减产计划落实情况。 海外风险资产的整体修复，一定程度上带动了港股、A股的抬升，形成共振，部分题材波动较大，比如军工信息化，部分题材后市或仍具有可持续性，比如低空经济、固态电池、算力租赁，相关题材转债标的具有持续关注价值。主线方面，我们早于2月底提出或可围绕“再通胀”进行左侧布局，其中不乏规模较大，且适合底仓轮动的转债标的，比如有色、锂电、猪等相关板块转债标的。 转债策略方面，上周受益于小微盘超跌修复带动低价小盘整体修复，高价弹性标的也在业绩强势催化下领涨整体转债谱系。策略整体建议而言，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，适度思考是否部分轮动权重低价大盘低波（价值）至权重低价大盘高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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