兴业研究 | 周晓(20240331—20240406)

（以下内容从兴业研究《兴业研究 | 周晓(20240331—20240406)》研报附件原文摘录）
　　【宏观市场】动能分化，各扬所长——2023年区域经济年报 回顾2023年，我国经济稳健发展，各地经济在攻坚克难中回升向好，东西部头部省份势头较好，中部增速放缓，西部部分省份与东北三省出现分化。 展望2024年，对于东部地区，需要挑起大梁，稳定经济增长为首要任务，一是提振工业利润，建议重视降低工业生产成本、提高生产效率，多措并举支持新质生产力发展；二是稳定外贸出口，建议持续推出外向型企业金融产品，服务企业汇率避险等；三是继续优化房地产政策，进一步落实“保交楼”工作，满足房地产企业合理的融资需求，探索发展“市场”+“保障”双轮驱动的新模式。 对于中部地区，需要持续增强经济韧性，一是加大对工业升级的支持力度，建议推动传统产业提质增效，以科技创新和能源转型带动经济发展，并持续发展数字经济；二是积极承接国内外产业转移，加快内陆开放通道和对外开放平台建设，并发挥好临近省份区域协同作用。 对于西部和东北地区，或需向开放与消费寻求机遇。地方债务水平较高的地区的投资动能或有弱化，需向出口和消费寻求接续动能。建议高债地区一是持续推动高水平对外开放相关平台建设与政策创新；二是西部部分省区传统优势产业仍有可为，以更低的劳动力成本吸引外贸企业转移；三是把握消费主线，持续推动旅游经济复苏与增长，并加大社会保障和卫生养老等领域的服务消费供给水平。而债务负担较轻且有条件参与国家战略基地建设的地区，建议一是围绕重点产业集群和产业链持续承制造业高质量产业项目转移；二是坚持创新驱动，依托科教、军工等基础寻求关键领域的技术突破。 （作者：章怡，华沅，郭于玮，鲁政委；发布时间：2024年3月31日） 【宏观市场】需求改善迹象明显——评2024年3月PMI数据 3月制造业和非制造业景气全面回升，经济活跃度进一步提升。 在制造业方面，3月制造业供需双升，市场预期回暖。其中，受益于海外需求回升，新订单超季节性回升，为本月制造业PMI最大拉动来源项；节后复工复产带动生产指数景气回升；企业尤其是中小企业生产者经营活动预期回升。 在非制造业方面，天气转暖叠加复工复产，建筑业和服务业景气双双回升。从建筑业看，一方面，受益于基建项目节后集中开工，建筑业景气回升；另一方面，在房地产需求不足及地方防风险背景下，建筑业PMI仍处近十年同期（2020年除外）以来的最低值。从服务业看，节后复工复产带动生产型服务业回升，节假日因素消退使得与居民出行相关的服务业景气回落。 （作者：蒋冬英，郭于玮，鲁政委；发布时间：2024年4月1日） 【宏观市场】低碳转型对全球产业链重塑的影响机理和分析框架 低碳转型是气候变化背景下可持续发展的必然趋势，由其引致的诸多变化将对当前全球产业链格局的重塑趋势产生深刻的影响。本文以文献梳理的方式探讨了低碳转型对全球产业链重塑的影响机理，并由此总结出一个用于讨论低碳转型影响全球产业链格局的分析框架。在这一分析框架中，由低碳转型引致的各个因素会通过改变全球的资源禀赋、竞争优势、产业结构以及风险环境，进而影响全球产业链重塑。 在本文提出的分析框架下，全球产业链在低碳转型的影响下或将呈现出如下重塑趋势： 第一，国家间的低碳禀赋差异将重塑国家间的竞争优势。全球自然资源产品的地理分布格局面临重新洗牌的局面。随着全球绿色贸易规则的转变，生产中的碳排放成本将直接进入贸易成本当中，发展中经济体在高耗能产业中的生产成本优势将遭到削弱，而发达经济体则会通过低碳优势和绿色标准制定权在全球产业链中获得更为有利的条件。不同国家在低碳转型能力和绿色规则话语权上差异可能会进一步造成全球产业链分工地位的分化。 第二，全球围绕新能源技术的竞争将愈发激烈。新能源技术是决定一国能否在未来全球产业竞争中占据主动的决定性因素，因此各主要经济体势必在新能源技术领域展开激烈的国际竞争。各发达经济体政府也将更多地通过对内加大创新优惠和补贴力度、对外加筑技术壁垒的方式帮助本国在新能源技术竞争中占据先机。而对于我国来说，低碳转型带来的竞争范式的转变也为我国打破先发国家技术垄断、实现“换道超车”提供了重要的机遇。 第三，全球产业链多国、多中心化的趋势在低碳转型下将进一步强化。全球绿色低碳转型的趋势通过强化安全因素、削弱效率因素的方式，使全球产业链多国、多中心化的趋势特征进一步加强。一方面，低碳转型过程中全球产业链面临的不确定性提升将促使企业通过产业链的多国备份以降低产业链风险；另一方面，贸易政策和产业政策的规则转变使得区域内部的产业链合作将部分替代原先在全球范围内以效率优先的生产布局，从而增强全球产业链的多中心化趋势。 （作者：蔡琦晟，郭于玮，鲁政委；发布时间：2024年4月2日） 【宏观市场】实体与金融数据的分歧——3月宏观经济指标预测与4月政策前瞻 2024年3月的主要宏观数据将在2024年4月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2024年4月的政策情况给出研判。 数字格局：需求稳中有降，融资增速放缓。在增长方面，出口需求继续改善，但同比读数或有回落；社零与固投同比可能放缓。第一季度GDP或在5%左右。在物价方面，食品与服务价格季节性回落，CPI同比或小幅回落；有色与黑色表现分化，PPI同比延续低位波动。在融资方面，房地产“小阳春”不及2023年同期，政府债发行节奏较缓，贷款与社融存量同比或降低。 情绪预期：预期的“僵持”。一方面，在开年数据超预期后，实现全年经济增长目标的难度减小，市场对于宽松程度与节奏的定价可能面临修正。另一方面，4月政府债到期量较高，地方债发行可能较慢，居民提前还贷意愿维持在较高水平，“资产荒”逻辑短期内难以证伪。实体数据与金融数据演绎的逻辑存在分歧，预期或陷入“僵持”。 政策预期：资金面或量宽价稳。中期内，降低实体经济融资成本、美联储货币政策转向均指向流动性进一步宽松；短期内，汇率掣肘、信贷增长从外延式向内涵式转变、防空转均制约资金利率下行空间。就4月而言，政府债到期量较高，也是传统的信贷投放小月，资金面有望维持合理充裕，但DR007可能主要运行在7天逆回购利率之上，税期前后流动性分层可能加大。同时，4月政治局会议可能对下一阶段经济工作做出进一步的部署。 （作者：鲁政委，郭于玮，蒋冬英，程子龙，宋彦辰，蔡琦晟，张励涵；发布时间：2024年4月2日） 【宏观市场】超长特别国债发行如何影响流动性？——货币政策与流动性月报 货币政策和流动性前瞻：3月30日，财政部发布第二季度国债发行计划。值得关注的是，本次公告称超长期国债的发行安排另行公布，且已公布发行计划中有发行空档，这可能意味着超长特别国债将在第二季度开始发行。那么，如何看待超长特别国债发行对第二季度流动性的影响？ 超长特别国债可能自第二季度开始分批发行，最快自4月中下旬开始发行，主要发行时点可能集中在5月至6月。根据目前已公布的第二季度国债发行计划，4月至6月均有一周左右的发行空档，4月已挂网国债单期发行规模增加了100-200亿元，可能在为后续超长国债发行预留空间。 受国债到期节奏的影响，第二季度政府债供给压力集中在5-6月，4月供给压力相对较小。若特别国债在第二季度发行8000亿元，考虑4月、5月和6月分三批发行，或者5、6月发两批发行。如4月即开始发行，4月国债净融资最高可能达到1000亿元左右；5月和6月的国债净融资规模则相对较大，5月国债净融资可能在1万亿至1.1万亿元，6月国债净融资在5000亿元至6000亿元。从地方债的发行节奏来看，4月已披露新增地方债2000-3000亿元，按照第二季度完成提前批80%的额度计算，第二季度新增地方债在1.3万亿元以上，若地方债发行为特别国债“让路”，地方债发行进度仍可能偏慢。 从政府债发行对流动性的影响来看，政府债集中发行、且发行和使用间隔较长的时期，对流动性的扰动较为明显，典型如2023年第四季度增发国债的跨年使用；在政府债分批发行，并较快形成财政支出的场景下，政府债发行对流动性的影响相对较小。本次超长特别国债发行期间，需要重点关注5月和6月的供给压力；4月政府债的供给压力相对较小，4月降准的必要性不高。 3月流动性回顾：3月短端资金利率略有上升，NCD利率低位震荡。DR001和DR007的均值分别为1.74%和1.89%，较2月略有上升；3月NCD利率保持低位震荡，1年期股份行NCD利率的中枢为2.26%。 4月流动性展望：预计4月跨季后资金面整体平稳，由于国债到期量较高，政府债供给压力不大。4月新增地方债计划发行2000-3000亿元；4月国债到期规模接近1.2万亿元，若普通国债单期规模均增加，并发行2000亿元超长特别国债，国债净融资为1000亿元。4月为缴税大月（缴税截止日为4月18日），关注税期前后的资金面扰动。 （作者：何帆，郭于玮，鲁政委；发布时间：2024年4月4日） 【宏观市场】经典重温 | 农商行利率风险的宏观政策应对 近期央行召开货币政策委员会第一季度例会，指出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，“适当增加支农支小再贷款再贴现额度”。我们曾在2024年3月发布报告中指出，农商行利率风险的宏观政策的应对可能包括降低存款利率、增加支农支小再贷款额度和加强利率风险监测等。特此重温，以飨读者。 （作者：何帆，郭于玮，鲁政委；发布时间：2024年4月4日） 【宏观市场】强化“逆周期”，弱化“跨周期”——解读货政委员会例会 第一季度货币政策委员会例会释放如下信号。 一是强化“逆周期”，弱化“跨周期”。四季度例会要求“更加注重做好逆周期和跨周期调节”，而此次例会要求“更加注重做好逆周期调节”。相较之下，此次例会删除了“跨周期”的提法，对“逆周期”更加重视，逆周期调节的力度有望加大。 二是延续“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”的表述，同时提示“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。这可能传达出央行对于商业银行利率风险的提示和关注。我们在3月的报告中提出可以通过增加支农支小再贷款额度来应对农商行利率风险。此次例会提出“适当增加支农支小再贷款再贴现额度”，同时，对于大行的要求从四季度的“引导大银行服务重心下沉”改为“引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用”。 三是增加了“畅通货币政策传导机制”的表述。可见，在推动信贷成本下行的过程中，防范资金空转依然是央行关注的重点。 四是构建金融有效支持实体经济的体制机制。新质生产力方面，设立科技创新和技术改造再贷款；加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。制造业方面，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，体现优化信贷结构与产能结构的政策导向。房地产方面，加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度。 （作者：何帆，郭于玮，鲁政委；发布时间：2024年4月5日） 【外汇商品】黄金多头热情高涨——贵金属周报2024年第11期 市场表现 贵金属市场表现 （作者：王之凡，付晓芸；发布时间：2024年4月1日） 【外汇商品】黄金与比特币关系再审视——黄金估值模型改进 近期黄金走势与美国劳动生产率、政府杠杆率的走势仍然密切，不过相较于美元汇率、美债利率持续高估。此前我们构建了黄金的美元汇率、美债利率模型，本文我们对其进行了优化。 我们发现，黄金对比特币的BETA呈现较为明显的周期性波动特征，以往比特币供给减半前一个月左右，黄金对比特币的BETA往往快速上升，并在供给减半后4到6个月左右达到最高后回落，其余时段相关性则较弱。下一个比特币预计供给减半日为2024年4月25日。相较于标普500指数、Comex铜价、Brent油价，将比特币加入美元汇率、美债利率定价模型能显著提升模型拟合度。 我们针对不同美元指数、美债收益率和比特币价格代表性场景进行测算。结果显示，极端情况下，伦敦金可能上涨至2500至2600美元/盎司。 （作者：付晓芸，郭嘉沂；发布时间：2024年4月2日） 【外汇商品】2023年我国国际收支解读及2024年展望 2023年我国国际收支表现稳健，经常账户顺差和非储备性质的金融账户逆差继续保持在合理均衡水平，储备资产稳中有增。其中，货物贸易和其他投资顺差，服务贸易、直接投资、证券投资逆差。值得关注的结构性变化包括：直接投资差额发生较大波动，证券投资得益于债券资金流改善而逆差收窄。2023年境内美元资金池水位变动拐点已现。 2024年我国国际收支经常账户预计保持顺差，非储备性金融账户整体均衡，储备资产将合理增长。2024年对外开放政策重点支持方向包括：支持贸易新业态新模式规范发展；优化外汇局版本的资金池，重点鼓励“引进来”；支持上海、香港国际金融中心建设；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并继续强调监管重要性。 （作者：张亚澜，郭嘉沂；发布时间：2024年4月4日） 【东南亚研究】2024年印尼总统及国会大选结果分析 2024年2月14日，印度尼西亚总统及国会换届大选正式举行。3月20日，印尼国家选举委员会（KPU）宣布，普拉博沃与吉布兰组合以58.59%的得票率赢得此次正副总统大选。普拉博沃组合此次能够一轮决胜，与其个人履历、竞选策略以及佐科家族的支持密切相关。 普拉博沃赢得总统选举后，与现任总统佐科的联盟已成为广泛关注的焦点。佐科利用其十年任期积累的政治影响力成为此次大选的“造王者”，未来无论以何种方式出现在普拉博沃政府中，其对印尼政坛的参与并不会随着卸任而消失。因此，虽然普拉博沃个人的执政风格与佐科有较大不同，但在内外多重因素影响下，在短期内其将继续维持与佐科家族的政治联盟，下届政府也将延续现任政府的执政理念和核心内外政策。这种政策的连续性将为促进印尼经济增长和社会发展提供稳定的政治环境，中印尼关系也有望延续佐科时代的积极向好发展态势。 国会选举方面，民族主义政党依旧主导印尼政坛，但伊斯兰政党势力也有所上升；当前政党力量对比决定了普拉博沃将努力组建大联合政府；同时，梅加瓦蒂、佐科和普拉博沃的“新三角关系”也将成为影响未来印尼政坛的关键因素。 （作者：罗芳，郭嘉沂；发布时间：2024年4月3日） 【绿色金融】绿色产业景气度升至近一年新高——兴业绿色景气指数（GPI）报告（2024年3月） 2024年3月兴业绿色景气指数GPI（总第七十五期）于2024年4月1日发布。 2024年3月GPI调研结果显示： 2024年3月绿色产业景气度升至近一年新高； 从分项指数看，3月绿色产业供、需两端全面回暖，尤其是生产与采购活动大幅提速，预期指数也显著提升；资金周转压力边际改善；但成本压力有所加大； 分行业来看，绿色环保专用设备材料制造、再生物资回收利用、可再生能源行业景气提升； 分企业规模来看，大中型企业景气提升，不同规模企业景气分化程度有所加大。 （作者：方琦，钱立华；发布时间：2024年4月2日） 【绿色金融】产品碳足迹将成为我国供应链低碳转型的重要抓手——评《上海市加快建立产品碳足迹管理体系 打造绿色低碳供应链的行动方案》 2024年3月26日，上海市人民政府办公厅发布《上海市加快建立产品碳足迹管理体系 打造绿色低碳供应链的行动方案（沪府办〔2024〕8号）》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》以《国家发展改革委等部门关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》为基础，充分考虑上海市的产业结构特征和区域发展规划，为上海市产品碳足迹管理体系和低碳供应链建设提供了具体明晰的原则、目标、重点任务和保障措施。 相较于国家和此前其他省市发布的产品碳足迹方案，上海市本次发布的《行动方案》具有以下亮点和重点： （1）突出强调了产品碳足迹在推动全产业链低碳转型中的重要作用，首次针对低碳链主企业的发展纳入产品碳足迹体系建设目标。上海作为我国的贸易中心，受到国际绿色贸易壁垒政策和全球链主企业的制约日益显现。同时上海市聚集了来自能源、汽车、钢铁、制造业等重点行业的我国链主企业和龙头企业。因此《行动方案》提出到2025年，推进打造50家以上绿色低碳链主企业；到2030年，形成市场化良性运转的绿色低碳供应链，集聚一批具有国际影响力的绿色低碳链主企业。 （2）以问题和需求为导向，并充分结合上海市的产业分布等特征，明确了重点行业和产品领域。根据上海市绿色低碳产业发展规划，将钢铁、石化化工作为开展碳足迹数据库建设和碳足迹应用的重点行业；针对国际绿色贸易壁垒措施带来的挑战，《行动方案》将上海出口量最多、受影响最大的电子制造、机电和化工等细分行业领域产品列入重点。 （3）强调了碳足迹标准和数据的国际与国内的衔接和互通互认。一方面，鼓励企业、机构等主体积极开展国际交流与合作，并培养聚集具有国际水平的服务机构，从商业层面和学术层面推动中外产品碳足迹在数据和标准层面的衔接；另一方面，多次强调加强与长三角苏浙皖三省及其他供应链相关地区的对接合作，推动碳足迹数据及管理体系的联通。 （4）与已发布的其他省市碳足迹方案政策相比，上海市《行动方案》首次将产品碳足迹与应对气候变化总体政策体系等进行管理与协同。产品碳足迹的管理遵循全生命周期原则，覆盖上游原材料加工、运输、物流仓储和废弃物处理等各环节，因此对产品碳足迹的管理可有效倒逼上游产业链重点环节的脱碳。因此，《行动方案》将碳足迹重点行动与上海市的能源、工业、交通等领域碳达峰方案和行动进行了紧密的结合，包括工业节能降碳“百一行动”、绿色工厂和绿色园区等，全方位推动绿色低碳供应链的建设。此外，在保障机制上，《行动方案》特别提出“推进完善市场机制”，将产品碳足迹与碳市场、绿电绿证交易进行联动，在提高相关市场活跃度的同时为产品减碳提供了路径保障。 对企业来说，未来，上海市的汽车、钢铁、化工、电子制造等重点行业和出口型企业都会受到较大影响。链主企业、国有企业和龙头企业是碳足迹体系建设的重点参与主体。建议相关企业加快完善产品碳足迹管理体系的建设，与产业链上下游合作，积极参与相关标准和背景数据库的建设，提高碳足迹数据的准确度、透明度和可追溯性，以推动全产业链低碳绿色转型，提高抗风险能力和在国际市场的竞争力，推动中国碳足迹标准和数据库的国际认可度。 （作者：于佳卉，钱立华，鲁政委；发布时间：2024年4月4日） 【绿色金融】2024政府工作报告：大力发展绿色低碳经济——绿色金融月报(2024年3月) 市场数据：绿色债券方面，截至2024年3月，全球符合气候债券倡议组织（CBI）标准的贴标绿色债券累计发行规模达到2.98万亿美元。境内市场方面，根据Wind数据统计，截至2024年3月，中国境内市场贴标绿色债券累计发行3.60万亿元，存量规模1.97万亿元。其中，2024年3月，中国境内一级市场发行规729.99亿元，二级市场交易规模为1462.44亿元。绿色信贷方面，根据人民银行发布的最新数据，截至2023年末，本外币绿色贷款余额30.08万亿元，同比增长36.5%，其中投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款合计占比67.3%。全国碳市场方面，截至2024年3月，全国碳市场碳配额累计成交4.50亿吨，累计成交额255.92亿元，其中，3月成交量319.3万吨，环比增加32.7%，总成交额为2.73亿元，环比增加50.3%。 国际重要政策与事件：联合国开发计划署呼吁全球为下一代立即采取积极的气候行动；美国推出其“史上最严汽车排放标准”；美国政府拨款17亿推动绿氢工业脱碳；欧洲新规定：2030年起所有新建住宅建筑屋顶安装太阳能；欧盟通过新战略规划：聚焦绿色转型；国际海事组织：航运碳税“将至”，但内部分歧难调和；德国发布《电力储能战略》；澳大利亚：不继续对进口自中国的风电塔实施反倾销措施；意大利启动价值11亿欧元基金支持绿色制造业；英国拨款3.9亿英镑大力投资支持氢能和清洁能源；阿曼公共服务监管局宣布将建设5个新风能发电站。 国内重要政策与事件：中共中央政治局：以更大力度推动新能源高质量发展；中共中央办公厅 国务院办公厅关于加强生态环境分区管控的意见；国务院：推动大规模设备更新和消费品以旧换新；国家发改委、国家能源局：配电网高质量发展意见印发，将补齐电网短板；国资委：推动能源结构持续优化，充分发挥中央企业优势；国家能源局关于印发《2024年能源工作指导意见》的通知机构绿色金融实践：“新三样”碳足迹国家标准项目提案征集开启；生态环境部：新污染物生态环境监测标准体系公开征求意见；国家发展改革委、住房城乡建设部：到2025年城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准；国家发改委：全额保障性收购风电、光伏等可再生能源；《河南省钢铁行业碳达峰行动方案》出台；贵州发布深入推进绿色金融、转型金融推动工业绿色低碳发展的通知；河北省：新修订的《河北省电力条例》5月1日起施行；湖北省开展第五批国家重点低碳技术征集工作；北京市印发《北京市碳排放权交易管理办法》的通知；《江苏省产品碳足迹管理体系建设实施意见》发布；河南省出台有色金属行业碳达峰行动方案；上海市浦东新区金融工作局发布《浦东新区金融机构碳排放核算与信息披露指引（草案）》；上海市商务委关于印发《加快提升本市涉外企业环境、社会和治理（ESG）能力三年行动方案（2024-2026年）》的通知；山东潍坊：建立全国首个零碳港口。 机构绿色金融实践：世界银行给予越南5150万美元碳排放付款；世界银行向哥伦比亚提供7.5亿美元气候变化贷款；农发行发布绿色金融行动方案 明确绿色金融目标任务；兴业银行首笔“危废处置量”挂钩贷款落地；江苏银行：成功发行2024年绿色金融债券200亿元；贵阳银行：30亿元绿色金融债券发行完毕；上交所发布科创ESG指数；招行、中行发布2023年度可持续发展报告、社会责任报告；东疆全国首个绿色租赁标准化信息平台“绿租云”上线；中国银行江苏省分行：助力江苏省首个数字人民币购农业碳汇应用场景落地。 热点与趋势：2024年政府工作报告提出大力发展绿色低碳经济。报告部署2024年绿色发展方面主要有以下四个工作方向：一是大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。推动产业链供应链高端化、智能化、绿色化转型，积极培育新能源汽车、氢能等新兴产业和未来产业。二是着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环。实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策，积极培育新的消费增长点。三是扩大高水平对外开放，促进互利共赢。拓展绿色贸易，积极推动数字、绿色、创新等领域合作，加快建设西部陆海新通道。四是加强生态文明建设，推进绿色低碳发展。大力发展绿色低碳经济。推进产业结构、能源结构、交通运输结构、城乡建设发展绿色转型。积极稳妥推进碳达峰碳中和。扎实开展“碳达峰十大行动”。 （作者：林蕴琦，方琦，钱立华，鲁政委；发布时间：2024年4月4日） 【绿色金融】ESG实践从资本市场走向实体产业——区域ESG政策对比及银行业开展业务建议 今年三月上海、北京和苏州三城密集发布促进ESG发展的政策文件，标志着中国ESG实践已逐渐从资本市场向实体产业演进。三城政策有共通之处，也各有侧重。 共通之处包括：均涵盖加强ESG披露、提高第三方鉴证和评级水平、完善ESG生态体系三大目标；重点措施也有较高相通性。三地政策也各具特色：上海市聚焦于贸易和投资等重点涉外领域，北京市关注推进中国和地方特色ESG体系建设和相关法制化进程，苏州工业园区则注重对具体产业和项目提供资金支持。总体来看，三城政策的侧重点差异和措施特色与各自的发展定位，以及产业配套差异有关。 结合中国ESG政策发展至今的脉络，可以发现以下特征：1）ESG与高质量发展政策和“双碳”实践紧密相连；2）ESG信息披露从自愿过渡到强制，政策重点从信息披露走向ESG体系的全面完善；3）ESG实践从发挥央企带头作用到扶持中小型企业；4）对金融行业持续保持较高要求；5）区域和国际合作政策导向逐渐加强。 而纵观中国银行业ESG发展历程，可以发现：1）银行业ESG实践与绿色金融体系建设紧密相连、齐头并进；2）监管指引明确提出银行机构将环境、社会、治理要求纳入管理流程和全面风险管理体系，强化信息披露；3）政策从规范金融活动到注重金融机构的信息披露，再逐步过渡到加强金融产品创新。 面对ESG产融结合的新逻辑、新要求，我们建议银行业重点开展ESG投融资产品创新、加强银企合作与银政合作，并不断开展自身能力建设。从业务落地路径来看，建议： 1）产品创新：积极推动ESG投资产品创设，如推动ESG指数、ESG财富与资管产品开发等；积极发展ESG相关信贷产品与ESG相关债券产品，特别是推动在境外市场发行基于中欧《可持续金融共同分类目录》的可持续债券；为碳密集行业提供转型金融产品，完善行内转型业务标准、政策与审批流程；可设置ESG产品创新研究部门，并加强区域合作和国际合作； 2）银企合作：支持企业ESG管理体系建设与信息披露；为ESG表现更好的企业提供差异化融资；支持大中型企业发行可持续债券，创设ESG产业母基金或发展基金，支持ESG表现良好的企业上市，真正发挥银行机构的资本市场影响力推动企业ESG转型；在特地区域和行业领域支持一批有代表性的民营企业开展ESG业务； 3）银政合作：支持相关政府部门ESG相关政策与标准的研究，积极参与地方政府构建完善的ESG发展规划与体系，重视在ESG关注度较高地区提前业务布局； 4）银行ESG管理体系建设：完善ESG战略融入、机制建设、技术支持，持续进行能力建设，并加强信息披露。 （作者：吴艳阳，钱立华，鲁政委；发布时间：2024年4月4日） 【绿色金融】铁路运输行业绿色发展潜力与业务机会 全球交通运输行业在过去30年间二氧化碳排放量保持了年均1.7%的增长，成为增速最快的领域，到2022年已占全球能源相关二氧化碳总排放量的21.6%。与此同时，据国际能源署预测，到2050年，全球客运和货运较2018年还将增加一倍以上。交通运输业绿色发展显著影响全球气候治理进程。 交通领域绿色发展通常遵循“避免-转变-改善（avoid-shift-improve）”的转型框架。铁路运输具有运量大、能耗低、排放少等特点，成为交通领域转型的主要方式。避免和转变方面，铁路运输通过加大绿色铁路基础设施建设，优化低碳运输服务，构建更完善的智能化铁路干线、支线、专用线和联络线网络，辅助数字化智能化调度，有效减少不必要的运输里程和运力资源浪费，并对公路和航空等高排放运输方式形成替代。改善方面，铁路电气化进程加快，铁路运输通过建设沿线供电网络、采用动力电池和氢燃料电池电力机车等方式提升运行电气化水平，通过优化铁路机车能效、加大客运场站电气设备节能改造，等持续提升能效，降低碳排放。 铁路是我国综合交通运输体系的骨干，我国尤其注重发挥铁路对实现双碳目标的重要作用。2024年2月，我国发布《推动铁路行业低碳发展实施方案》从推动绿色铁路建设、推动运输装备低碳转型、优化调整运输结构、推进绿色运营维护、建立长效发展机制5方面部署未来支持铁路绿色高质量发展的12项重点任务。 相较于其他运输方式，铁路“电气化+清洁电力”的转型路径能较好的兼顾环境友好、技术可靠和成本可负担。在国内外通过碳足迹构建绿色消费体系的当下，建议我国加速开展铁路运输相关碳排放方法学的研究制定，定期发布不同线路“铁路运输碳排放因子”数据，并加大对铁路沿线新能源的消纳和分布式能源的开发，打造绿色中欧班列，服务我国企业降低碳足迹，培育绿色竞争力。 对于金融机构而言，在推动铁路高质量发展的背景下，建议重点关注以下业务机会： 一是铁路基础设施建设绿色融资需求。目前，铁路建设的投资主体正由中央投资向地方政府和社会资本为主转变，行业融资需求将进一步释放。二是铁路运输设备更新换代需求和沿线分布式新能源建设需求。铁路行业大规模设备更新行动和铁路沿线分布式新能源的开发将为配套生产企业和建设施工企业带来融资需求。三是绿色铁路工程对绿色材料的需求。绿色铁路工程建设将加大对绿色材料的应用，建议关注相关水泥、钢材生产企业的绿色改造需求。四是铁路枢纽设施节能降碳建设需求。铁路客站将推动全面节能降碳改造，建议关注第三方节能服务企业、节能技术供应商的融资需求。五是关注锂电、氢燃料电池等绿色技术在铁路中的应用。短途、低交通密度铁路线中锂电、氢燃料电池列车未来预计将具有一定成本优势，建议关注相关技术发展动态与融资需求。六是我国海外投资铁路建设。铁路“走出去”是我国构建海陆复权型国家重要环节，需要配套国际化金融服务支持。 （作者：阳能，钱立华，鲁政委；发布时间：2024年4月5日） 【金融行业】金融监管总局发布《行政处罚裁量权实施办法》——监管政策周报 本周发文： 1、金融监管总局、财政部印发《关于扩大城乡居民住宅巨灾保险保障范围 进一步完善巨灾保险制度的通知》；2、金融监管总局发布《关于做好2024年普惠信贷工作的通知》；3、金融监管总局发布《行政处罚裁量权实施办法》；4、金融监管总局就《银行保险机构数据安全管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；5、上交所发布资产支持证券业务规则及持续信息披露指引 规范资产证券化运行管理；6、深交所发布资产支持证券业务规则和三项配套指引；7、发改委发布《政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲（2024年试行版）》；8、十八部门联合印发《贯彻实施〈国家标准化发展纲要〉行动计划（2024—2025年）》；9、中基协发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》。 监管动态：1、潘功胜出席中国发展高层论坛并发表讲话；2、潘功胜在博鳌亚洲论坛2024年年会“深化亚洲金融合作”论坛上作主旨演讲；3、人民银行与北京市联合召开优化支付服务工作推进会；4、证监会召开系统全面从严治党暨纪检监察工作会议；5、交易商协会召开开放接口服务座谈会；6、交易商协会：持续推进银行间债券市场高水平对外开放；7、中基协长期资金委员会成立暨第一次工作会议在北京举行；8、互联网金融协会组织金融领域网络不良信息快速处理试点工作；9、四地关闭金交所 各地将全面关停。 监管处罚：1、各地金融监管局、金融监管分局公布104起行政处罚案件；2、上交所对多起上市公司违规和异常交易采取监管行为；3、深交所对多起上市公司违规和异常交易采取监管行为。 （作者：任图南，陈昊；发布时间：2024年4月1日） 【金融行业】股份制银行如何布局境外？——银行机构动态跟踪2024年第五期 本期关注：3月27日，中信银行香港分行正式开业。与此同时，3月25日，招商银行审议通过了《关于设立迪拜分行的议案》，将就在阿联酋的迪拜国际金融中心设立分行向迪拜金融服务管理局（DFSA）申请颁牌。当前，为服务境内企业“走出去”后的跨境投融资需求，也为了寻求息差收窄的破解之道，主要股份制行（招商、中信、兴业、浦发、光大、平安和民生等7家股份行）均已积极布局境外。截至2024年3月末，主要股份制行境外布局有以下特征： 在境外分行设立方面，一是从区域分布来看，基本遵循“在国际金融中心设点”的原则，即网点布局主要集中在中国香港、新加坡、伦敦、纽约、卢森堡等国际金融中心，同时中国香港成为境外布局的首选之地及根基。二是从业务经营范围来看，主要股份制银行境外分行主要发展批发银行业务，部分分行亦开展私人银行与财富管理业务。三是从境外分行规模来看，各家银行香港分行规模较大。四是从各家银行设立数量来看，招商、光大境外分行数量最多，均达到5家。 在境外附属子公司（子行或境外投行）设立方面，一是从牌照类别来看，主要包括商业银行类牌照与投资银行类牌照，由此股份制银行境外展业也为母行综合化经营提供了有效助力。二是从区域分布来看，除了招商银行的招银欧洲位于卢森堡、中信银行的阿尔金银行位于哈萨克斯坦外，各家行附属子公司主要分布在中国香港地区。三是为了发挥好不同牌照的优势，部分股份行在一些地区形成了同时拥有子行和分行的格局。具体来看，招行和中信在港同时拥有子行和分行，其分行更侧重于批发金融业务，而子行则可以开展零售金融业务，并可以更灵活在美国及东南亚地区设立分支机构。光大则在卢森堡同时拥有分行和子行，其目的或在于充分享受不同牌照在客户大额敞口、灵活在欧洲开设分支机构和税收地位上的优惠政策。 银行机构战略及组织架构调整：1、信用卡“改制”穿越周期；2、建设银行发布科技金融行动方案；3、中国银行：牢牢把握数字金融发展的“势”与“实”；4、中国银行：书写从“养老”到“享老”的中行答卷；5、北京银行与蚂蚁集团签署战略合作协议。 银行机构产品及业务布局变化：1、金融机构纷纷“蹭吃”天水麻辣烫：银行信贷产品“金融+文旅”；2、联名信用卡密集停发 银行旨在降本增效；3、多家银行理财子公司布局黄金资产 “固收+黄金”产品成营销重点；4、多家银行密集调整零钱组合理财：暂停新客服务、调整快赎额度；5、建设银行首批60家养老金融特色网点集中揭牌；6、中国银行：正在和其他同业合作，共同成立中医药“一带一路”发展基金；7、邮储银行：持续优化票据的支付结算及融资功能；8、交通银行市场首家开展外汇交易结算银行业务；9、招商银行信贷投放量稳质优 打造“特色金融” 深度融入现代化产业体系；10、招商银行助力企业打造健康稳定的供应链体系；11、中信银行推广顾问式服务体系；12、中信银行“园区通”赋能园区管理提质增效；13、上海农商银行依托“网点+社区”打造为客户创造价值的服务型银行获好评；14、厦门银行：票据产品精准滴灌 解决企业融资难题；15、徽商银行积极探索服务乡村振兴新路径。 银行机构数字化创新：1、工商银行启动“数字金融伙伴”行动并发布新版手机银行；2、建设银行数字顾问平台“飞驰e智”5.0焕新上线；3、光大银行携手华为加速鸿蒙原生应用开发；4、厦门银行推出台胞人脸线上应用场景，提升境外人士支付便利。 （作者：吕思聪，吕爽，陈昊，鲁政委；发布时间：2024年4月4日） 【固定收益】基金业协会首次修订负面清单——评新版《资产证券化业务基础资产负面清单指引》 2024年3月29日，中国证券投资基金业协会修订《资产证券化业务基础资产负面清单指引》（以下简称“新版负面清单”），适用交易所企业ABS。负面清单列明不适宜采用资产证券化业务形式，或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产，新版负面清单是2014年实施以来的首次修订。相较旧版，新版负面清单有以下变化： （作者：唐诗，臧运慧，鲁政委；发布时间：2024年3月31日） 【固定收益】从编写大纲看PPP特许经营要点——评《政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲（2024年试行版）》 2024年3月29日，国家发展改革委办公厅发布《有关印发<政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲（2024年试行版）>的通知》（发改办投资〔2024〕227号，以下简称227号文），从中可窥探PPP特许经营项目的关键要求。 （作者：臧运慧，鲁政委；发布时间：2024年4月1日） 【固定收益】REITs深度观察 | 发行节奏加快——公募REITs2024年4月报 二级市场方面，在经历2月明显的修复行情后，3月呈现横盘震荡状态。2024年3月末CIB-REITs价格指数较2月末上涨1.83%，较2月26日高点小幅下降0.11%。目前，公募REITs估值修复基本到位，未来主要驱动因素仍是项目资产运营，随着一季度运营数据的披露，4月二级市场波动可能较3月加大，尤其需要关注园区办公、物流仓储、高速公路三类REITs的运营数据披露对市场的扰动。 一级市场发行方面，2024年3月，5只公募 REITs上市，包括嘉实物美消费REIT、华夏金茂购物中心REIT、华夏华润商业REIT、嘉实中国电建清洁能源REIT、易方达深高速高速公路REIT，市场对近期上市的REITs估值认可度提高，5只REITs上市当日均收涨。3月共有6只申报的公募REITs，1只为仓储物流项目，主要租约期限较短，存在续租风险；3只为园区基础设施，其中2只2022年以来运营承压；1只为能源基础设施，运营收入中国补部分存在下行风险；1只保障性租赁住房，商业部分运营承压。2只产业园区REITs和1只高速公路REIT回复反馈，监管压实项目估值取得一定成效，反馈稿中项目估值较申报时有15.33%的平均降幅。 政策方面，证监会将定期披露REITs项目申报及审核信息，加强信息公开及监管重视程度。全国两会上，公募REITs成为提案热点，助力REITs市场健全发展。浙江重点鼓励推动发行消费基础设施公募REITs。 （作者：张文，杨烜鸣，臧运慧，鲁政委；发布时间：2024年4月2日） 【固定收益】经营性物业贷款成存量CMBS退出方式——ABS月报2024年第四期 市场动态方面，在政策方面，沪深交易所发布ABS业务规则及配套指引，基金业协会修订负面清单，主要为进一步规范业务规则及完善此前的监管指导意见，对业务实践影响较小。在市场热点方面，经营性物业贷款政策放松，3月龙湖集团、印力集团成功通过经营性物业贷款置换存量CMBS。 一级市场方面，3月全市场发行回暖，全市场发行1484.14亿元，环比增加171.72%，系2月低基数和季末出表融资诉求所致。在细分类型方面，信贷ABS突破2月零发行，车贷ABS成主要品种；企业ABS中，除小微贷款ABS外，较2月各资产类型发行规模均有所增加，且特定非金债权ABS和保单质押贷款ABS突破此前的零发行；ABN发行规模小幅增长，个人消费金融ABN成主要品种。在未来供给层面，3月沪深交易所新增申报项目规模环比增加，以融资租赁、小额贷款ABS、供应链ABS和应收账款ABS为主。全市场“资产荒”态势延续， ABS传统主流发行主体——城投企业严控债务、房企信用风险仍未改善，且 4月为二季度首月，发行量通常较3月少，预计4月供给小幅下滑。 二级市场方面，在成交流动性层面，3月信贷ABS和企业ABS二级市场流动性环比上升，而ABN受成交规模下滑略微收紧。在收益率及利差层面，受跨季资金面收紧影响，3月ABS到期收益率微升，且由于中短期票据和公司债到期收益率对资金面收紧更为敏感，导致除3年期 AAA级RMBS外的ABS到期收益率利差均有所收窄，其中1年期个人消费贷ABS到期收益率利差在14BP-19BP之间，仍具配置价值。 （作者：唐诗，周欣，臧运慧，鲁政委；发布时间：2024年4月5日） 【行业研究】内需温和复苏，耐用品出口高增——轻工消费品行业2024年3月报 行业观点：1-2月社会消费品零售总额同比+5.5%，相对于12月增加2.8个百分点，国内消费呈现恢复趋势。细分行业方面，必需消费品领域，白酒节后多家酒企发布涨价函，渠道信心有所恢复，行业分化延续；休闲零食的量贩折扣渠道发展迅速；预制菜迎来行业规范利好。可选消费品领域，家电、家具、纺服内需均有所好转，耐用品出口在低基数、海外库存回落、美国地产周期向上等因素下表现较好。 消费总量数据：1）社会消费品零售总额：根据国家统计局数据，1-2月社会消费品零售总额同比+5.5%，相对于12月的2.7%增加2.8个百分点。多数行业同比增速环比12月均有所提升，环比改善较多的是烟酒、通讯器材、家电音像、体育娱乐用品、建筑材料等。受益于前期竣工的回升，地产链普遍有所好转。 行业运行：1）白酒：1~2月份累计产量82.5万千升，同比增加2.6%，时隔17个月后同比增长率首次回正。2）食品饮料：1~2月乳制品产量487.6万吨，同比+1.3%，春节期间常温奶表现较好。预制菜迎来政策规范，明确不能添加防腐剂，有利于行业长期发展。3）纺织服装：1~2月份中国纺织业、服装业、皮革制鞋业营业收入分别为3216.5亿元、1761.2亿元、1208亿元，同比分别-3.0%、-5.2%、-15.6%，2月份纺织品、服装、鞋靴出口分别同比+20.1%、+24.8%、+45.4%，增速环比1月继续提升。4）家具：1~2月份营收917.8亿元，同比+2.7%，恢复正增长。2月份家具及其零件出口44.6亿美元，同比+50.5%，表现亮眼。5）家电：内需方面，限额以上零售家电类1~2月累计值1310亿元，同比+5.7%（上月-6.8%），内需恢复增长；出口方面，2月份家电出口60.7亿美元，同比+24.5%（上月+18.3%），保持高增。 行业动态：1）白酒：沱牌、红花郎等多家酒企3月份发布涨价函。2）预制菜：3月21日，市场监管总局等六部门联合印发《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜的定义和范围，要求不能添加防腐剂。3）家电：国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，为开展汽车、家电、家居等耐用消费品以旧换新提供指导方案。4）家电：美的集团公布2023年营收3737亿元，同比增长8.18%，归母净利润337亿元，同比增长13.95%。 （作者：杨志威，林宇航；发布时间：2024年3月31日） 【行业研究】多省市发布重大文旅项目，清明假期出行升温——文旅行业2024年3月报 月度核心观点：1）清明假期和春游季住宿需求释放或将缓解春节价格回落的不利影响，目前边际已好转，酒店业绩仍有一定支撑。2）清明假期出游预订数据同比高增，部分已超2019年，旅游热度持续；多个省市陆续发布2024年度重大文旅建设项目清单，数量众多，投资规模庞大，文旅融合特点亮眼，驱动行业提质升级。3）离岛免税客单价环比修复，在出入境利好政策和国际航班渐进恢复的提振下，免税客流整体有望稳定增长。4）1-2月餐饮消费高基数下增长稳健，居民消费潜力持续释放，叠加利好政策近期出台，餐饮业继续向高质量方向发展。 （作者：林宇航，杨志威；发布时间：2024年4月1日） 【行业研究】业绩分化明显，海外整机龙头业绩一览——风电行业系列报告之十三 总览：随着近几年我国本土风电产业链技术的快速进步和价格优势渐显，国内企业出海的窗口期正快速打开。以整机为代表的本土风电制造企业将开始直接挑战海外龙头，本文将对丹麦Vestas、美国GE、德国Siemens Gamesa和德国Nordex四家海外风电整机龙头企业的最新年报或风电业务板块的业绩表现为基础进行分析，探讨全球风电发展趋势、对本土企业的启发等。 （作者：奚望，王广举；发布时间：2024年4月3日） 【行业研究】胰岛素接续集采开启——医药行业2024年4月报 行业运行：2023全年，医药制造业实现营业收入25,205.7亿元，同比下滑3.7%，利润总额3473.06亿元，同比下滑15.1%。2024年1-2月，医药制造业实现营业收入3,808.7亿元，同比下滑4.8%，利润总额545.2亿元，同比下滑4.4%，下滑幅度明显收窄。 行业动态：3月29日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（胰岛素专项接续）》，开启胰岛素专项国采接续采购，这也是首次由国家药品联采办公室启动接续的国采。日前，上海阳光医药采购网发布文件，即将开始冠脉血管内超声诊断导管、输注泵两类高值耗材的集采工作。近日，四川主导研制的首个中医药ISO国际标准《中医药-川芎》发布。3月26日，北京市政府召开常务会议，研究《北京市加快医药健康协同创新行动计划（2024-2026年）》。 （作者：屈昳，方亮；发布时间：2024年4月3日） 【行业研究】铜：供给紧缺强预期，与高库存弱需求现实并存——2024年3月有色金属行业月报 美联储维持利率目标区间不变，降息预期重燃，推升铜金价格。美联储3月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合市场预期。美联储将今明两年经济增长预期分别上调至2.1%和2%，失业率分别上调至4%和4.1%；2024-2026年GDP中值上调；今年核心PCE预期上调至2.6%；点阵图仍显示累计降息3次的预期。会后鲍威尔发言重申政策利率或达峰值，今年某个时间降息是合适的；确认通胀取得进展是降息的条件，若劳动力市场显著疲软将需要采取措施。此次议息会议被市场解读为偏鸽，铜金价格均有明显抬升。 3月份铜价突破箱体上限并持续冲高（涨至9100美元/74000元后小幅回调），与海外降息预期、国内冶炼厂减产、中国消费品以旧换新政策预期刺激有关。 供给侧强预期：精矿短缺预期有望向精炼环节蔓延。海外铜矿扰动仍存，Codelco表示Radomiro Tomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工（该矿2023年产量31.5万吨）。进口铜精矿TC均价降至近十年新低，导致国内冶炼厂持观望态度；3月28日CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%，暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费（一季度为80美元/吨及8.0美分/磅）。然而从精炼环节观察，1-2月精铜实际产量同比增长10%，即供应尚处于扩张区间，冶炼环节实际减产最早在二季度落实。 需求侧弱现实：沪铜累库明显，高铜价抑制下游采买需求，政策刺激加码。与上游供给端的强势相比，持续上涨的铜价打乱了下游的生产节奏，节后各类铜材的产能利用率恢复力度较弱，全球尤其是国内铜累库水平已超过往年同期，现货则维持贴水状态。国内政策方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，提出开展汽车、家电、家居等耐用消费品以旧换新，促进汽车梯次消费、更新消费。畅通家电更新消费链条，鼓励支持消费者以旧家电换购节能家电。 展望后市，影响铜价的因素或出现变数，3月份以来“联储降息+铜矿偏紧+需求回升”的强预期行情持续性有待验证： （1）美联储降息预期下修，以及美元被动走强：若二季度能源价格在供给扰动和需求回升下出现明显上行，将导致非需求改善的再通胀环境出现，进而导致降息预期的下修；另外，美国经济仍有韧性，非美经济体趋于降温，美元或出现被动走强，二者均对铜价构成不利影响； （2）基本面面临数据验证期：一是供给侧，中国冶炼减产的强预期是否能如期落地；二是需求侧，二三季度为生产旺季，市场将通过观察高库存的去化幅度来判断下游需求的修复强度，若去库力度不如预期，则铜价面临强预期到弱现实的修正。 （作者：胡道恒；发布时间：2024年4月3日） 【行业研究】“千乡万村驭风行动”提供新动力——风电行业系列报告之十四 事件： 近日，国家发展改革委、国家能源局、农业农村部联合印发《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》（以下简称《通知》）。明确了相关主要目标：“十四五”期间，在具备条件的县（市、区、旗）域农村地区，以村为单位，建成一批就地就近开发利用的风电项目，原则上每个行政村不超过20兆瓦，探索形成“村企合作”的风电投资建设新模式和“共建共享”的收益分配新机制，推动构建“村里有风电、集体增收益、村民得实惠”的风电开发利用新格局。《通知》还明确了指导思想、组织实施、政策支持、保障措施等内容。 （作者：奚望，王广举；发布时间：2024年4月5日） 【行业研究】老龄化社会重要应对方案，服务机器人产业化提速——智能机器人行业系列报告 人口老龄化背景下养老服务相关需求将快速增长，服务机器人也将迎来发展机遇。当前服务机器人需求非标、客户高度分散，厂商多以定制化方案为主，导致成本居高不下，企业普遍规模较小或者盈利压力较大。未来服务机器人有望突破软硬件层面的限制，提升非标场景的应对能力和服务操作闭环的能力。企业层面，目前多处于发展早期阶段，从未来发展潜力的角度看，研发投入、解决方案的丰富度、产品应用的成熟度是重要评价指标。 老龄化背景下，政策积极鼓励服务机器人应用。服务机器人指在非结构环境下为人类提供必要服务的多种高技术集成的先进机器人。当前服务业存在诸如工作繁重、劳动强度大、薪酬待遇低、社会地位和职业认同感差等诸多问题。而服务机器人凭借能够24小时工作、服务质量稳定等优势，未来有望成为老龄化社会的重要应对方案。养老服务机器人也是政府高度重视的产业方向，针对不同养老阶段需求，国务院、工信部、民政部等相关政策文件均有覆盖。 行业发展历程、现状与竞争格局。当前，服务机器人整体市场规模超400亿，但也存在需求非标、客户高度分散、应用和市场碎片化等问题。企业多以定制化方案为主，导致服务机器人成本居高不下，因而企业普遍规模较小，多数企业仍处于亏损状态，如何构建可持续且高效的商业模式成为行业发展的关键。市场格局方面，目前服务机器人企业数量较多，但多以初创和小企业为主。 行业发展挑战与未来展望。面对碎片化场景，由于服务机器人软硬件层面的限制，服务机器人面临自主决策能力差、缺乏操作性、难以应对长尾问题等诸多挑战。未来服务机器人软件硬件上或都将发生变化。软件层面，通过不断优化多模态大模型赋予服务机器人更强的情境理解能力和决策智能；硬件层面，底盘将不在局限于轮式方案，同时，有望引入灵活的执行机构赋予服务机器人更精细的操作能力。 企业竞争力评价指标体系。服务机器人厂商发展阶段分为单品探索期、细分品类领军期以及生态圈构建期，分别对应服务机器人初创厂商，细分领域头部厂商，生态圈平台企业三种类别。由于服务机器人需要面对非标、碎片化场景，整体仍处于规模扩张的早期阶段，较难通过财务指标衡量企业的竞争强弱。结合服务机器人的行业特征，我们认为，需要区分厂商所处发展阶段对企业未来成长潜力进行具体分析，其中研发投入、产品出货量、解决方案的丰富度、产品应用的成熟度等是重要评价指标。 业务建议：老龄化背景下，服务机器人未来具备较为广阔的发展空间。目前，大部分服务机器人企业还处于单品探索期，只有少部分企业进入细分品类领军期，整体仍处于发展早期阶段，未来机遇与挑战并存。建议重点关注：1）对于初创服务机器人厂商，重点关注客户资源和项目承接能力、产业链整合与优化能力；2）对于服务机器人细分领域头部厂商，重点关注技术链完整度与产品深度定制能力、项目经验和成功案例情况。 风险提示：市场需求不及预期；替代产品和技术的风险；部件及原材料价格波动风险。 （作者：潘俊宇，邹刚；发布时间：2024年4月5日） 【FICC】分化的复苏——宏观FICC月度观点 市场回顾 （作者：郭嘉沂，郭于玮，顾怀宇，鲁政委；发布时间：2024年4月2日） 请登录兴业研究APP查看完整研报 获取更多权限，联系文末销售人员。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 销 售 人 员 李璐琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research 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