天风宏观 | 每月热门文章 | 2024年3月

（以下内容从天风证券《天风宏观 | 每月热门文章 | 2024年3月》研报附件原文摘录）
　　判断地产企稳的简单方法 看好年内金价再创历史新高 破解用电量持续高增之谜 写在日本负利率时代结束之际 距离目标5%还需多少努力？ 1、判断地产企稳的简单方法 报告日期：2024年3月7日 结论：观察地产企稳，有两个指标可供参考：第一个指标是（一二线）租售比 vs 30年期国债利率；第二个指标是（三四线）房价 vs 2016年。 内容摘要：房地产是经济增长的结果，而非原因。经济的发展程度和产业的先进水平决定了人的收入，人的收入和人的数量决定了土地的附加值。 地产企稳，也是经济转型完成的标志。在此之前，地产销售和投资的下滑将对包括固定资产投资、居民和企业收入、地方财税在内的经济各方面带来持续拖累。 风险提示：房地产价格下行超预期，房地产调控政策存在不确定性 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《判断地产企稳的简单方法》，具体内容请详见完整版报告。 2、 看好年内金价再创历史新高 报告日期：2024年3月2日 结论：展望2024年的黄金市场，无论是金融属性还是避险属性，均有利于金价的上涨，叠加当前估值水平相对合理，我们看好金价再创历史新高。未来黄金最大的变数可能蕴含在“人工智能的发展能否提升全要素生产率，从而解决供给不足的现状”这个新时代最重要的命题当中。 内容摘要：2023年沪金（SHFE黄金）全年涨幅17.28%。黄金的中周期定价因素是黄金的金融属性（代理变量是美国10年期TIPS利率），长周期定价因素是对全球信用货币体系的深层担忧（代理变量是央行黄金储备的增量）。2024年，黄金的金融属性大概率走强，至少不会成为金价的拖累。同时，央行回补黄金储备的趋势日渐明朗，对全球信用货币体系的深层担忧仍然是金价强有力的支撑。 金价的另一个驱动因素是不确定性，地缘政治风险指数和脆弱性关键词指数都显示着2024年的国际政治环境将进一步复杂化，政治的不确定性也是支撑黄金新高的短期因素之一。 风险提示：美国通胀超预期，美联储货币政策超预期紧缩，人工智能应用落地超预期 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《看好年内金价再创历史新高》，具体内容请详见完整版报告。 3、破解用电量持续高增之谜 报告日期：2024年3月30日 结论：单位GDP电耗上升是电气化率提升和能源变革的结果。 内容摘要：2023年以来，工增和用电量增速的高低关系发生了历史性逆转。单位GDP电耗上升的原因之一是传统高耗电行业占比提高；原因之是部分行业的单位电耗提高。 前者以有色、黑色为代表，受益于电力投资和出口高增，高耗能行业占比提升。后者以新能源产业链为代表，带动电气机械、汽车制造、非金属矿产等行业电耗上升。然而电耗上升并不代表能耗效率的退步，反而是能源电气化率提升带来的必然趋势。 风险提示：测算过程或存在一定偏差，用电数据表现超预期，工增超预期 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《破解用电量持续高增之谜》，具体内容请详见完整版报告。 4、 写 在日本负利率时代结束之际 报告日期：2024年3月20日 结论：日央行终于走出了“正常化”的一步，但货币政策调整实质上非常温和，货币政策正常化建立在经济正常化的基础之上，经济能否显著增长，通胀与薪资能否良性循环，产出缺口能否弥合，是决定日央行未来货币政策立场的前置条件。 内容摘要：日本当前面临两个正常化进程，分别是“经济正常化”与“货币政策正常化”。经济正常化方面，经济结构性问题开始显现，日本内需持续疲软，日本劳动力与资本等生产要素也供给不足。 日本央行仍需要在控制通胀和支持经济增长之间寻求平衡。正是因为这些困难，日央行货币政策正常化的步伐非常犹豫和缓慢。虽然走出了“货币正常化”的第一步，但实质上是非常温和的货币政策调整。 风险提示：日本春斗最终结果超预期，日央行后续加息力度超预期，日元汇率升值超预期 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《写在日本负利率时代结束之际》，具体内容请详见完整版报告。 5、 距离目标5%还需多少努力？ 报告日期：2024年3月19日 结论：一季度GDP同比增速预估4.7%-5%，政策期待更多聚焦在存量政策落地，而非增量政策继续出台。 内容摘要：今年GDP平减指数在0.5%左右，意味着支出法GDP名义增速的目标是5.5%。美国经济进入补库存阶段，中国出口份额依然维持韧性，预计全年出口同比增速在3-5%左右；汽车消费和服务消费表现较强，最终消费增速可能依然高于名义GDP增速，最终消费增速或在5.5-6.5%左右。 要实现5.5%左右的名义GDP增速，需要资本形成总额的同比增速有3.8-5.2%左右。今年工业企业利润增速将有所改善，还有大规模设备更新政策支持，以及去年的基数下滑，制造业投资有望维持较强韧性，投资增速实现全年目标的难度并不太高。一季度为实现全年增长目标开了好头，也让政策期待更多地聚焦在存量政策落地，而非增量政策继续出台。 风险提示：经济数据表现超预期，高频数据与实际月度数据存在背离，模型误差 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《距离目标5%还需多少努力？》，具体内容请详见完整版报告。 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。 厉梦颖 | 研究员 英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。

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