盈利为矛,估值为盾,锁定A股核心资产

（以下内容从招商证券《盈利为矛,估值为盾,锁定A股核心资产》研报附件原文摘录）
　　南方沪深300ETF投资价值分析 高盈利+低估值+宏观环境利好，大盘风格未来有望占优。沪深300指数作为A股市场以及大盘风格的代表，成为投资者一键布局核心资产的较佳标的。南方沪深300ETF（代码：159925）于2013年4月11日上市，紧密跟踪沪深300指数，中长期业绩在同类产品中领先。近期产品管理费和托管费大幅下调，能够间接提高持有人的投资收益。 高盈利+低估值，大盘风格配置价值日益凸显。经历了近三年调整，大盘风格的估值逐步显现出吸引力。大盘风格基本面情况较佳，盈利能力稳健。此外，长期压制市场的海外流动性因素预计将得到缓解，PPI与CPI之间的差额持续扩大，大盘股利润情况有望改善。沪深300作为大盘风格以及A股核心资产的代表，成为投资者配置A股核心资产的重要工具。 沪深300行业分布均衡，聚焦行业龙头标的。指数不仅囊括了消费、金融、公用等关键板块中的蓝筹龙头股，还涵盖成长性强的行业龙头。指数成长性、盈利性均较好，分红水平较高。指数长短期表现优异，估值位于历史低位，配置价值渐显。此外，近期外资和内资持续增持，当下是配置沪深300的较好时机。 南方沪深300ETF（代码：159925）于2013年4月11日上市，紧密跟踪沪深300。业绩上，南方沪深300ETF的中长期业绩相对同类产品领先。费率上，近期南方沪深300ETF的管理费和托管费大幅下调，费率较低，可以进一步增厚持有人的投资收益。基金经理罗文杰，投资年限近11年，目前在任管理基金11只，规模652.78亿，涵盖宽基、行业等类型指数产品，投资经验丰富。 *风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 I 多因素利好，大盘风格配置价值显现 1、大盘风格估值回落，投资性价比凸显 经历一段时间调整后，当下大盘估值已经具备吸引力。横向比较来看，截至2024年3月26日，沪深300的市盈率TTM、市净率、市现率TTM、市销率TTM等指标均显著低于其他宽基。纵向比较来看，近3年沪深300的市盈率分位数为27%，处于较低水平，且低于中证500、中证1000。基于以上分析，可以看出当前大盘风格的估值已较为具备吸引力。 2、大盘风格盈利能力突出 大盘风格的盈利与现金流水平优异且较为稳健。从盈利能力看, 以沪深300为代表的大盘宽基的ROE、ROA以及净利率等指标均稳定高于中证500、中证1000及全市场指数。从现金流情况看，2014年以来，大盘风格的经营性现金净流量占营业总收入比同样持续优于其他宽基。因此，无论从长期还是边际变化来看，大盘风格均具有较为优秀的盈利水平。 3、美联储有望降息，海外流动性因素或将缓解 压制市场表现的海外流动性因素有望得到缓解。2023年11月以来，美国PMI、非农和通胀等数据连续不及预期，带动市场对美联储加息预期显著降温。目前，市场普遍预测美联储将暂停加息措施，并可能采取降息政策，近期美国国债收益率与美元指数均出现下滑趋势。在这种降息预期的背景下，中国资本外流压力将有所缓解，A股市场或将受益上涨。 4、PPI与CPI剪刀差逐渐扩张，大盘风格利好信号显现 PPI与CPI之差连续扩张，上游大盘股票利润持续改善。PPI与CPI之差是大小盘风格切换的重要参考指标。PPI与CPI之差扩大，意味着上游利润率得到改善，上游大型公司和产业链延伸更长的大型企业的股价可能在未来有更好的收益表现。 2020年以来，由于美联储量化宽松，全球资源品价格走高，国内PPI一路攀升。2022年美联储进入加息周期，资源品价格明显回落，国内CPI同比数据向0逼近，截至今年2月，CPI同比首次由负转正。PPI同比数据自去年10月以来均为负值，但近期从趋势上看也正不断回升。目前，历史8个月中，PPI与CPI之差有6个月出现扩张，可以判断当前PPI与CPI之差的拐点已过，利好大盘股的信号愈发明显。 5、大盘风格代表，锁定A股核心资产 基于以上分析，我们认为，当前大盘风格具有较好的投资价值和性价比。那么，投资者应当如何进行投资来分享大盘风格上涨的红利呢？沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性强、最有影响力的300只股票构成，是A股市场最主流的反映整体市场走势的跨市场指数，被誉为A股乃至中国经济的“晴雨表”。从市值占比来看，沪深300成分股市值总和涵盖全市场50%以上，覆盖面广，市场代表性强。另外，沪深300涵盖消费、科技、医药、高端制造、新能源等传统和新兴行业的龙头企业，可以代表中国经济和A股市场的核心资产。因此，沪深300是大盘风格以及A股市场的最佳代表。 II 盈利为矛，估值为盾，锁定沪深核心 资产——沪深300指数投资价值分析 1.沪深300指数基本信息 沪深300指数（指数代码：000300.SH）发布于2005年4月8日，由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现，是最具代表性的大盘宽基指数之一。 2.行业分布均衡，聚焦行业龙头标的 沪深300指数成分股行业分布较为均衡，金融、科技、消费等板块权重占比相对较高。指数成分股覆盖27个中信一级行业，其中电子行业的成分股数量最多，共31只。从权重来看，权重最高的五个行业分别为银行、食品饮料、非银行金融、电子、电力设备及新能源。 市值分布上看，沪深300成分股大市值标的比例高。截止2024年3月26日，沪深300指数成分股中，市值在1000亿以上的成分股权重占比约72.32%，市值在500亿以上的成分股权重占比约90.70%。 指数前十大权重股分布在白酒、保险、新能源、银行等众多细分领域中，且为各个行业内的龙头企业。指数前10大重仓股权重合计为21.50%，较为分散。从十大成分股来看，沪深300指数兼顾价值蓝筹和优质成长，不仅覆盖了消费、金融、公用等板块的龙头股（如贵州茅台、中国平安、美的集团、长江电力、紫金矿业等），还纳入了成长性较高的行业龙头（如宁德时代）。 3.盈利能力优异，分红优势突出 沪深300盈利能力优异。截至2023年第三季度，沪深300指数ROE和收益质量均较高，优于其他的市场核心宽基，且销售净利率和毛利率分别达11.73%和35.83%，显著高于其他宽基。 不乏成长性，分红优势突出。截至2023Q3，沪深300净利润同比增速为正，而同期其它宽基均为负，且近3年净利润复合增长率显著高于其它宽基，可见指数成长性较佳。从股息率来看，沪深300股息率高于其他主要宽基。股息红利作为股票投资的收益来源之一，高股息能够给投资者带来较高的回报率。而沪深300较高且稳定的股息率水平，无疑也是为投资收益添加了一个重要保障。 4.长短期业绩表现优秀 沪深300在长期和短期维度表现均优于其他主流宽基指数。长期来看，2017年以来，沪深300指数业绩表现优于其他宽基指数，涨幅约6.03%，超过上证指数、中证500等。短期来看，今年以来，沪深300表现优于上证指数、中证500等。可见，沪深300长短期维度的业绩表现均较优异。 5.估值有所回落，配置价值渐显 沪深300指数估值近期有所回落，配置价值渐显。截至2024年3月26日，沪深300市盈率约为10倍，低于其他宽基指数。纵向来看，指数估值自2021年开始不断回落，近5年估值分位数为18.7%，已经处于相对较低的水平，配置价值开始逐渐显现。 6.外资+内资持续流入，配置沪深300正当时 外资和内资持续流入，机构关注度升温，当前正是配置沪深300的较佳时点。截至2024年3月26日，全市场共19只沪深300ETF。自2023年初以来，这些ETF的合计份额持续大幅增长，说明资金在持续流入。从沪深300成分股的陆股通持股占比来看，外资长期看好A股优质核心资产，自2018年以来，北向资金持续流入。并且今年年后北向继续大幅流入，说明外资开始重新回归A股核心资产。因此，外资+内资大幅流入的双重因素叠加，可见当前正是配置沪深300的较佳时机。 III 南方沪深300ETF产品优势 1.产品基本信息 南方沪深300ETF（代码：159925）于2013年4月11日上市，基金经理罗文杰。该基金是一只紧密跟踪沪深300指数收益率指数的基金产品，以拟合、跟踪沪深300指数为投资原则，通过被动式指数化投资管理，力求实现跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率端来看，产品的管理费由0.5%调低至0.15%（同类平均0.55%），托管费率由0.1%调低至0.05%（同类平均0.11%），显著降低持有成本，间接提升了投资收益。 2.南方沪深300ETF业绩优异，降费进一步增厚投资收益 南方沪深300ETF业绩优异，相对同类产品收益领先。对比全市场沪深300ETF的业绩表现，可以发现：南方沪深300ETF长中短期业绩均较为优异，近5年、近10年年化收益分别为2.65%、7.83%，在同类中排名第一，夏普比率也相对较高。 另外，南方沪深300ETF管理费和托管费近期大幅下调，由此前的共0.6%下调为0.2%，低于大部分同类产品，费率的降低可以进一步增厚投资收益。 3.团队指数管理规模领先，基金经理投资经验丰富 南方基金成立于1998年，是中国证监会批准成立的首批5家基金管理公司之一，成为我国“新基金时代”的起始标志。南方基金指数产品线布局完善，ETF、债券指数产品占比较大。2009年以来，南方基金管理的指数产品规模、数量不断攀升，尤其从2017年开始增速大幅提升，截至2024年3月26日，南方基金管理的指数产品规模约1382.42亿元，非货ETF管理规模超千亿，行业排名前五。 南方沪深300ETF现任基金经理罗文杰，曾任职于摩根士丹利投资银行从事量化分析工作，2008年9月加入南方基金，曾任南方基金数量化投资部基金经理助理，现任指数投资部总经理。截至2024年3月26日，投资年限近11年，目前在管基金11只，管理规模652.78亿，涵盖宽基、行业等类型指数产品，投资经验丰富。 重要申明 风险提示 本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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