格局正在起变化

（以下内容从天风证券《格局正在起变化》研报附件原文摘录）
　　PPT是广发证券春季策略会《聚焦新质力》主论坛和总量分论坛的主要内容，清晰PPT欢迎私信我们 广发策略：刘晨明/郑恺/李如娟 核心结论 我们在策略框架迭代系列的开篇报告《大变局：回归与重塑》（点击可查看）中，解释了传统策略框架下风格研究的局限性、我们如何改进并重新划分市场三类资产，并阐述了每类资产在交易的核心逻辑： ① 类别一：经济周期类（ROE随经济周期波动的品种） ② 类别二：稳定价值类（ROE相对稳定的品种） ③ 类别三：景气成长类（分为主题投资和景气度投资，ROE有独立产业周期的品种） ? 基于三类资产的核心结论： 1、对于【经济周期类】资产： （1）这类资产的典型代表是白酒、港股互联网，对应的指数是沪深300和恒生科技，因此对【经济周期类】的判断，也是对【A股、港股大趋势】的研判。 （2）除去2015年的杠杠牛市以外，『PMI』对于沪深300、恒生科技的趋势和节奏，都有较强的指导意义。 （3）相较于2023年，自上而下的格局主要有三个变化：①2024年1-2月，全球制造业PMI时隔16个月再次站上50%；②中国广义赤字率大概率结束连续3年收缩，从24年8%温和回升到10%；③美联储【预防式降息】的可能性在提升。 （4）历史上【经济周期类】资产ROE和股价的主升浪，都来自于全球PMI和中国广义赤字的共振，例如09-10、16-17、20-21。 （5）展望来说，广义赤字率的温和回升，和全球PMI对中国出口的贡献，有助于终结【经济周期类】资产连续3年的ROE下行趋势。 （6）也同样意味着，指数下行格局正逐步转为震荡格局，β层面的改善，更有利于寻求α和产业的结构性机会。这是相较过去3年，A股格局可能的主要变化。 2、对于【稳定价值类】资产： （1）【稳定价值类】的核心是相对稳定的ROE，股息率只是结果。90年代，日本经济增长动能不足的区间，稳定ROE的因子持续有效。 （2）90年代，日本地产泡沫破灭后，日本稳定类资产有三个阶段出现压力，两次是地产周期回升，一次是全球科技爆发。 （3）因此，在国内地产周期出现明显反弹或者有新兴产业爆发之前，A股的稳定价值类资产可能仍然处于跑赢的趋势中。但是我们建议加仓应该选择成交额占比相对比较低的位置。 （4）【稳定价值类】策略可以分为：在绝对高股息中寻找稳定ROE的“明牌策略”和在每个行业相对股息率较高的公司中寻找稳定ROE的“暗牌策略”。 （5）前者胜率较高，但赔率一般。我们更加推荐的是自18年开始建立的“暗牌策略”：【中性股息】模型。其中这一选股思路的组合收益在2023年以来超过20%，同期中证红利为12%。具体模型可以关注：gf-strategy.com。 3、对于【景气成长类】资产： （1）产业主题投资全年关注：清洁能源（氢能、核能）、AI、卫星。但是如果成交额占比达到前期高点，可能需要阶段性兑现收益。 （2）景气投资角度，过去两年兑现基本面的方向主要是外需品种。如果后续国内总需求持续低迷，那么结构性的外需爆发仍然是最值得关注的景气方向。先后顺序上优先关注海外渗透率提升的逻辑，其后是海外需求周期的逻辑，比如美国耐用品消费的回暖。 （3）2024年美国耐用品消费修复的几个条件：①换机周期；②库存水平； ③地产周期；④消费能力。 本报告信息 对外发布日期：2024年3月8日 分析师： 刘晨明 SAC S0260524020001 郑 恺 SAC S0260515090004 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

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