天风宏观 | 每月热门文章 | 2024年2月

（以下内容从天风证券《天风宏观 | 每月热门文章 | 2024年2月》研报附件原文摘录）
　　与日本朋友交流的几点感受 土地改革释放重要信号 降息的艺术 “特朗普重返白宫”会如何影响市场 美联储何时停止缩表？ 1、与日本朋友交流的几点感受 报告日期：2024年2月28日 结论：通过与亲历者的交流，作为旁观者分享关于日本经济、股市、地产、就业、企业出海的几点感受。 内容摘要：日本股市表现很好，但是日本经济连续两个季度环比负增长，原因是日本股票市场和宏观经济的相关性在逐渐减弱，很多日本上市公司经营全球化，收入来源在海外，而股票按照日元计价，日元又在贬值，所以看起来股价很高。 反而因为汇率偏低带来物价上涨，出现了民众抱怨汇率贬值的声音。日本央行在某个阶段摆脱YCC是肯定的，但退出的时间和方式不确定。 风险提示：日本股市走势超预期；日本经济变动超预期；日本劳动力市场走势超预期 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《与日本朋友交流的几点感受》，具体内容请详见完整版报告。 2、土地改革释放重要信号 报告日期：2024年2月24日 结论：推进“以人为本”的新型城镇化，提高土地要素流动的市场化程度和交易范围，优化“耕地占补平衡制度”，最终实现“地随人走”。 内容摘要：2月19日的中央全面深化改革委员会第四次会议给三中全会埋下伏笔，勾勒出改革的雏形。 土地要素管理制度可能是“妨碍中国式现代化顺利推进的体制机制障碍”和“最突出的问题”之一。 区域协调发展并不是区域平均主义，而是根据不同区域的资源禀赋来配置生产要素，最大化地发挥比较优势，形成优势互补。 风险提示：土地管理制度改革的推进节奏存在不确定性；用地指标跨区域交易不及预期。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《土地改革释放重要信号》，具体内容请详见完整版报告。 3、降息的艺术 报告日期：2024年2月16日 结论：可能不对称下调LPR利率，以平衡各方诉求。 内容摘要：降息涉及银行、实体、政策的三方利益诉求， 如何做到既要（降低实体成本）、又要（维持银行息差）、还要（体现政策倾向），是平衡银行和实体之间利益的政策艺术。 降不降，体现的是政策意愿。 降多少，取决于银行的息差水平。 怎么降，既要体现当前一段时间的政策倾向，又要给银行净息差留空间，还要对实体经济起到事半功倍的效果。 风险提示：数据测算可能存在一定偏差，对净息差估算偏乐观，货币政策取向超预期。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《降息的艺术》，具体内容请详见完整版报告。 4、“特朗普重返白宫”会如何影响市 场 报告日期：2024年2月6日 结论：“特朗普冲击”的主要市场效应是积极的，同时也可能引发地缘政治领域的负面反馈风险。 内容摘要：如果特朗普再次当选美国总统，可能不会像第一次任期一样进行大规模的税制改革，而是侧重于维持2025年后将失效的个人所得税减税政策，并降低企业所得税税率。 在所有影响中，与市场投资最相关的是货币政策——美联储希望通过保持政治低调来防止（或至少减少）经济衰退的政策取向，通常对股市有利，特朗普政府的“孤立主义”倾向、对税收的优惠政策和放松金融监管的倾向也对股市有利。 风险提示：美国2024年大选结果反转；新总统上台政策不及预期；政策预判存在偏差 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场》，具体内容请详见完整版报告。 5、美联储何时停止缩表？ 报告日期：2024年2月26日 结论：预计3月FOMC会议可能对缩表放缓有更深入的讨论，5月FOMC会议开始可能有放缓时间表，并在年底前完全结束缩表。 内容摘要：本次缩表已经接近上一次缩表时的规模降幅，但两次缩表过程中美联储资产负债表的成分变化差异较大。到目前为止，银行准备金依然充裕，为市场提供了足够的流动性。 放缓缩表将为市场提供额外流动性，参考上轮QT结束后，美股、美债均有不同程度上涨。 风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，测算具有主观性，仅供参考 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《美联储何时停止缩表？》，具体内容请详见完整版报告。 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师，2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责全球经济和地缘政治研究。

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