宋雪涛:“全球选举年”的不确定性定价

（以下内容从天风证券《宋雪涛:“全球选举年”的不确定性定价》研报附件原文摘录）
　　文：天风宏观宋雪涛 2024年，全球迎来史上最大规模的选举年，至少有70个国家和地区将在今年举行选举，横跨五大洲，影响超过40亿人口。 除美国大选外，俄罗斯、乌克兰、印度等国家的选举也可能影响国际政治格局走向。不过，乌克兰可能因为战争不举行选举，俄罗斯和印度的选举不确定性较小，选举结果最不确定的还是美国。 今年的美国大选大概率还是特朗普和拜登之间的竞争，特朗普在共和党内初选保持领先地位，拜登在民主党内地位稳固。目前民调结果也显示双方支持率接近，结果难分伯仲。 特朗普的优势在于党内支持率高、号召力强，他有望调动众议院在许多议题上的积极性，特别是在预算议题上，可以为民主党今年推出的预算法案制造困难。而且特朗普还有额外的竞选动力，那就是纽约地方法院已经对他提出了大约3.5亿元美元的罚款和近1亿美元的罚息，可能只有当选总统才能避免司法惩罚。 但拜登也有他的优势，在担任总统期间，拜登政府在经济增长、控制通胀和一些重要议题如制造回流、基建重建等方面卓有成效。因此，在任期间的政绩也会成为拜登的竞选优势。在11月份大选结果出来之前，白宫会努力保持经济现状稳定。（详见《大选年的美国财政》） 美国大选也牵动了俄乌冲突的走势。共和党更关心以色列，而非乌克兰，如果特朗普上任，结果可能有利于俄罗斯。而俄罗斯经济也逐渐适应了持续冲突的环境，去年俄罗斯央行甚至一度需要加息来抑制经济过热。因此，在美国大选结果尚不确定时，俄乌冲突或将持续。 如果特朗普再次当选，“保护主义”政策依然是他极为显著的标签。特朗普执政期间（2016-2020），美国平均关税税率翻了一番，达到约3%。特朗普已经在他的执政纲领中提议“对所有进口商品全面征收10%的关税”，并可能通过谈判降低这些关税，以换取特定国家的让步。这些因素可能再次引发全球市场的剧烈波动。 虽然特朗普展示了其擅长的极限施压，但是民主党未必会竞争性下注。因为作为执政党，民主党需要考虑的问题更多、更实际、也更谨慎。一旦选民的通胀预期被贸易摩擦所点燃，反而是将选票拱手相让。因此，民主党可能在贸易和外交问题上与共和党差异化竞争，至少保持贸易关系的稳定和外交关系的缓和，这既对大选年的美国经济有利，也照顾了跨国公司的利益诉求。 全球市场已经开始为“特朗普冲击”做准备。 一方面，特朗普的保护主义政策更多强调美国利益优先，可能导致美国与日本、加拿大、欧盟等盟友之间的贸易、气候、关税、安全承诺等原有体系面临解构的风险。对全球市场而言，“特朗普冲击”意味着更大的波动。 另一方面，特朗普政府的“孤立主义”倾向、税收优惠和放松金融监管对股市有利，美联储在动荡中通过保持政治低调来防止（或减少）经济衰退的政策倾向也对股市有利。对美国市场而言，“特朗普冲击”又可能是积极的趋势性影响。（详见《如果特朗普重返白宫对市场有什么影响》） 因此，“特朗普冲击”具有两面性，一面是市场趋势可能强化，另一面是市场波动可能加大。 过去几年，拜登政府并没有结束特朗普的“关税遗产”，反而建起了更具针对性的“小院高墙”，强化了全球经济的滞胀状态。如果拜登连任，滞胀交易的底层逻辑不会发生太大变化，市场会寻找能战胜滞的成长类资产，和能战胜胀的安全类资产。 风险提示 海外营商环境不及预期；地缘政治导致出海受阻； 出海目的地政局、社会稳定不及预期 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师，2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责全球经济和地缘政治研究。

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