风险定价 | 成长交易拥挤度仍在历史底部 - 3月W1(天风宏观林彦)

（以下内容从天风证券《风险定价 | 成长交易拥挤度仍在历史底部 - 3月W1(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
　　2月第5周（2月26日-3月1日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A上涨2.42%，日均成交上涨至11001亿元。30个一级行业大部分上涨，通信、计算机和电子涨幅领跑，煤炭、银行和交通运输表现靠后。信用债指数上升0.25%，国债指数上涨0.26%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 | 微盘股指数拥挤度跌至历史最低位 - 2月W5（天风宏观林彦） 权益 2月第5周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上1.12倍标准差，83%分位）。沪深300、上证50的风险溢价小幅下降至76%和64%分位，中盘股（中证500）的风险溢价保持在61%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为46%、48%、87%、86%分位。 2月第5周，价值风格交易拥挤度开始快速回升，大盘价值交易拥挤度已经上升到较高位置，成长风格交易拥挤度还在底部，交易上性价比有吸引力。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为75%、12%、55%、11%、42%、10%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度仍出历史低点附近，中证红利指数的拥挤度在高位继续上升。 2月第5周，30个一级行业的平均拥挤度上升至20%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、银行和石油石化。房地产、计算机和基础化工的拥挤度最低。 债券 2月第5周，流动性溢价上升至42%分位，流动性环境处在中性附近。市场对未来流动性进一步收紧的预期升至26%分位，从历史区间来看对宽松的定价较积极。期限价差维持在23%分位，利率曲线较前期走陡，长端相对于短端性价比较前期有所提升；信用溢价上升至10%分位，信用下沉策略的性价比有限。 债券的交易拥挤度在高位进一步攀升，利率债的短期交易拥挤度上升至90%分位，交易维度上盈亏低。信用债的短期交易拥挤度保持在78%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至29%分位。 商品 能源品：2月第5周，布油上升至83.46美元/桶。原油的交易拥挤度上升至32%分位。美国石油总储备下降315.8万桶，战略储备上升74.3万桶。 基本金属：2月第5周，金属价格涨跌互现。铜价下跌0.65%，沪铝上涨0.88%，沪镍上涨1.76。 贵金属：伦敦金现货价格上涨2.32%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上涨至41%分位。现货黄金ETF周均持仓量快速上升，黄金的短期交易拥挤度上升至64%分位。 汇率 2月第5周，美元指数收于103.88。在岸美元流动性溢价上升至25%分位，离岸美元流动性溢价保持40%分位，美国在岸的流动性环境维持在【宽松】区间内。 离岸人民币汇率保持7.19，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出。 海外 CME的美联储观察显示3月降息的概率升至4%，市场预期的首次降息时点依然是6月。2月第5周，10Y美债名义利率下降至4.19%，10Y美债实际利率下降至1.87%，10年期盈亏平衡通胀预期保持在2.3%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至35bps。 2月第5周，美股三大指数涨跌互现。道琼斯下跌0.11%，标普500和纳斯达克分别上涨0.95%和0.74%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别下降至37%、18%和20%分位，当前美股的赔率有限。美国投机级信用溢价处在7.8%的低位，投资级信用溢价上升至14%分位，美国信用环境维持宽松。 风险提示 风险提示： 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师，2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责全球经济和地缘政治研究。

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