出海2024 | 两代人的出海(天风宏观宋雪涛)

（以下内容从天风证券《出海2024 | 两代人的出海(天风宏观宋雪涛)》研报附件原文摘录）
　　出口是货出去，出海是人出去。出海，最重要的变量是人。 文：天风宏观宋雪涛 很多人搞混了出海和出口，实际上两者之间的差别很大——出口是货出去，出海是人出去。 研究出口，本质上是在研究商品和生产地的比较优势，比如品牌、技术、政策、供应链，还有土地、能源、劳动力等要素成本。 一、出海，最重要的变量是人。 中国企业不是第一次出海，2008年后就出现过一次“出海”潮。当时，一些企业走出去的方式是将产能转移到海外，寻找成本最小化的生产方案，集中在劳动密集型产业，比如纺织服装、电子装配等。东莞的制鞋厂和电子厂就是从这个时间开始慢慢转移到了越南。 还有一些企业走出去的方式是收购遇到困难的国际品牌，比如联想收购IBM PC，海尔收购GE家电，TCL收购阿尔卡特，吉利收购沃尔沃等。那是中国企业的第一次全球化尝试，结果几家欢喜几家愁。 无论是产能转移还是收购品牌，第一波“出海”多少有些被动和无奈，通过降低生产成本或贴上国际化的标签来提升自身的竞争力和市场份额，做好14亿人的生意。 到了2018年以来的第二波“出海”潮，主动性明显更强，不只是卷成本、抢份额，而是积极走出去，通过创新和品牌建设，带着中国品牌和文化开拓全球市场。 有的企业从诞生之初就有着全球化视野，关注的不只是14亿人，而是如何做80亿人的生意。“出海”策略上也更加灵活多元，比如自主研发、合作开发、投资并购等，不再局限于直接收购海外品牌，这是创二代与创一代展现出思维方式的不同。 SHEIN依靠珠三角地区高度完备的纺织服装产业链，构建起了品牌生态并推出了大量SKU。虽然中国在纺织服装的人力成本优势减弱，但SHEIN之所以能够成为快时尚跨境B2C出海领头羊，靠的是小包直发模式。 背后是中国的跨境快递物流体系日益成熟，Temu和Aliexpress也依靠跨境物流和服务出海，和SHEIN共同成为了仅次于Amazon的全球前四大电商企业。 在港上市的极兔快递也不是中国本土企业，而是诞生于东南亚的“中国人企业”。由于印尼拥有众多小岛，物流运输需要很长时间，中国的手机企业将中国一流的快递物流服务带到了印尼，迅速颠覆了当地的快递物流行业。 更多的中国服务业品牌正在走出去，即使像餐饮这样非标准化且带有明显文化特征的服务品，也在快速地走向全球。蜜雪冰城起步于中国低线城市，但已经快速地在东南亚开设了约4000家门店。 二、品牌出海的本质是文化出海。 中国品牌进入东南亚相对容易，因为文化差异较小，东南亚消费群体对中国的品牌、文化和生活方式容易产生好感，国内商业模式的成功容易复制，因此东南亚顺利成为了中国企业“出海”的首选目的地。 中国品牌出海欧美才是真正的挑战。一方面欧美消费群体大、购买力高，所以真正意义上的全球化企业最终都要做欧美的生意。另一方面欧美与中国的文化差异更大，市场制度的差异也让国内的成功经验难以简单复制。 目前看，走得更远的是没有文化差异的游戏和短视频，娱乐是全球消费者的共同语言。米哈游的《原神》在正式上线当日空降iOS全球游戏下载榜第二，《崩坏》则登上iOS免费榜与畅销榜的总榜第一及其他多国和地区榜首。中文在线旗下的情感短剧应用ReelShort也在欧美取得了出人意料的成功。 中国品牌出海的另一个挑战是印度。印度已成为世界人口第一大国，庞大的人口基数是中国企业早期出海的目标市场，2014年至2019年，中国对印度的直接投资年均增速达到了11%。尤其是手机行业，在印度本土品牌发展不理想时，中国品牌占据了印度约70%的手机市场份额，小米、VIVO等品牌早期也在印度建厂或委托生产销售。 但是近几年中国企业在印度频繁遭遇挑战。印度采取了一系列措施对中国企业进行严格审查，有的措施针对的是所有外国投资企业，比如增加进口限制、强化数据隐私规定。有的措施针对中国企业，比如限制中国投资，对中国企业选择性执法。 2023年12月，Vivo印度分公司的两名高管因“反洗钱调查”被捕，华为印度子公司也曾因收入申报问题被税务部门调查。曾经热情问候印度粉丝的小米，因特许权使用费和非法汇款而被罚款。 自2020年起，中国企业在印度的投资出现了根本性的变化，连续两年中国对印度的投资额出现了断崖式下跌，复合同比增速下滑28%。许多早期进入印度市场的中国企业已经逐渐撤出，比亚迪曾考察过印度市场并考虑投资，但最终并未继续进行。 三、对投资来说，“出海”不等于出口，而是一个全新的议题。 我们谈论“出海”的投资机会时，还是会习惯性地寻找海外业务收入占比较高的公司，这可能是一个“陷阱”。 从2008年到2018年，出海的弄潮儿换了一批企业，也换了一代创业者。本土的商业模式成功，并不能保证走出去也成功，在不同文化和政治背景下，依赖过去的成功经验对于企业走出去可能反而是拖累。 “出海”与出口不同，不能仅凭出口货值或者海外业务收入占比判断企业的出海潜力，而是需要从第一性原理出发，从创始人开始梳理，关注有国际化经验背景的创始人或者创二代接班的公司。 这样会发现，出海的企业虽多，但发展还在早期，很多企业是小帆船，并非大航母。一年利润有限，上市融资需求较少。 但从长期来看，这一波出海企业的估值空间要高于上一波。过去中国消费类上市公司的长期估值低于美国同行，原因是标普500里的上市公司很多做的是80亿人的生意，而大部分中国公司还只是专注于14亿人的生意。 对于新一代企业家来说，如何走出去做80亿人的生意已经是这个时代所赋予的重要议题，同时也是大势所趋。从制造到消费、服务、文化、艺术，各行各业都有开拓海外市场的潜力和动力，这将给过去的估值体系带来不同的成长空间。 风险提示 海外营商环境不及预期；地缘政治导致出海受阻； 出海目的地政局、社会稳定不及预期 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师，2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责全球经济和地缘政治研究。

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