风险定价 | 微盘股指数拥挤度跌至历史最低位 - 2月W5(天风宏观林彦)

（以下内容从天风证券《风险定价 | 微盘股指数拥挤度跌至历史最低位 - 2月W5(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
　　2月第4周（2月19日-2月23日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A上涨5.18%，日均成交下降至9028亿元。30个一级行业全部上涨；机械、计算机和汽车涨幅领跑，煤炭、交通运输和电力及公用事业表现靠后。信用债指数上升0.27%，国债指数上涨0.43%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 | 首次降息预期推迟到六月 - 2月W4（天风宏观林彦） 权益 2月第4周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上1.14倍标准差，84%分位）。沪深300、上证50的风险溢价小幅下降至77%和67%分位，中盘股（中证500）的风险溢价保持在63%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为47%、48%、88%、87%分位。 2月第4周，价值风格交易拥挤度开始快速回升，大盘价值交易拥挤度已经上升到中高位置，成长风格交易拥挤度还在底部，交易上性价比有吸引力。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为68%、7%、46%、8%、31%、8%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度快速回落至历史最低位，交易上赔率高。中证红利指数拥挤度较春节前有小幅回升，目前处在历史高位（89%分位）。 2月第4周，30个一级行业的平均拥挤度为17%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、银行和石油石化。电子、基础化工和计算机的拥挤度最低。 债券 2月第4周，流动性溢价下降至38%分位，流动性环境回到【较宽松】水平。市场对未来流动性进一步收紧的预期升至24%分位，从历史区间来看对宽松的定价仍较积极。期限价差上升至23%分位，利率曲线较前期走陡，长端相对于短端性价比较前期有所提升；信用溢价上升至7%分位，信用下沉策略的性价比仍非常有限。 债券的交易拥挤度仍处在历史高位，利率债的短期交易拥挤度上升至86%分位，交易维度上盈亏仍然低。信用债的短期交易拥挤度保持在76%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至20%分位。 商品 能源品：2月第4周，布油下降至80.75美元/桶。原油的交易拥挤度上升至31%分位。美国石油总储备上升592万桶，战略储备上升149.4万桶。 基本金属：2月第4周，金属价格涨跌互现。铜价上涨1.95%，沪铝下跌0.21%，沪镍上涨8.02%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨1.10%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上涨至42%分位。现货黄金ETF周均持仓量下降至37%分位，黄金的短期交易拥挤度下降至62%分位。 汇率 2月第4周，美元指数收于103.97。在岸美元流动性溢价下降至22%分位，离岸美元流动性溢价保持57%分位，美国在岸的流动性环境维持在【宽松】区间内。 离岸人民币汇率保持7.19，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出。 海外 CME的美联储观察显示3月降息的概率回落至2.5%，维持6月是首次降息时点的预测。2月第4周，10Y美债名义利率下降至4.26%，10Y美债实际利率下降至1.96%，10年期盈亏平衡通胀预期保持在2.3%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至41bps。 2月第4周，美股三大指数普遍下跌。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上涨0.92%、1.17%和0.57%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别下降至36%、15%和12%分位，当前美股的性价比有限。美国投机级信用溢价处在9%的低位，投资级信用溢价下降至12%分位，美国信用环境维持宽松。 风险提示 风险提示： 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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