建投专题 · 棉花:需求多头叙事的边界
(以下内容从中信建投期货《建投专题 · 棉花:需求多头叙事的边界》研报附件原文摘录)
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 本文来源 | CFC农产品研究 作者 | 田亚雄 中信建投期货研究发展部联席负责人 本报告完成时间 | 2024年2月25日 通常当经济遭遇外生变量(战争,疫情等因素)意外下滑之后的2-3年,全球消费存在消费回暖的窗口,届时存在消费弹性的商品有望获得价格的向上弹性。在软商品通常代指棉花,可可,白糖,橡胶等商品,最早用于伦敦商品市场,区别于工业品和必选消费类的农产品,其价格弹性通常也高于传统农产品。2024年是走出全球疫情,逐步向正常消费场景过渡的一年,因此消费回暖成为驱动软商品富有向上弹性的关键题材,也因此备受商品市场关注。 2024年以来形成棉花强劲上涨的驱动主要可以归结为: 1、2023年四季度因为内外棉价下行所引致的渠道库存超季节性去化,进而引致一轮相对明显的棉花补库; 2、USDA展望论坛继续给予棉花相对偏强的需求预期,支撑棉价反弹; 3、国内纺织行业自去年12月形成一轮弱补库,纺织企业棉纱库存小幅去化,市场预期纺织企业的补库意愿边际提高,支撑国内棉价底部,且有望逐步在年内3月季节性旺季来临窗口,上游试探性提涨重新表达对2023年减产的计价倾向。 01- 美棉出口是外需回暖的重要标志 数据来源:TTEB , USDA , CFC农产品研究 2024年1月中旬以来,美棉的出口显著回升是驱动本轮价格反弹是主要动力,这一点可以在越南和印度的纺织企业开工负荷的超季节性走高上得到印证。当前美国经济软着陆情形的概率上升预示着全球服装的补库周期叙事有望获得更多认可,但也需要注意到最近的美棉出口改善很大程度依赖于中国的进口,海外的纺织企业开机负荷也仅仅是从低点反弹,因此当下的消费回暖可能更类似于2023年Q4行业大幅去库后的边际需求改善,远期的需求仍旧有待观察。 从绝对的位置看,95-100美分每磅或仍旧是美棉的关键压力,后续对这一压力位置的突破依赖于更明显的需求驱动或供应减产叙事。 02-全球棉花消费有望迎来复苏 世界棉花消费量预计将上升到三年来的最高水平,达到1.16亿包。这一预测350万包的增长意味着3.1%的增长率,是1960/61年以来全球棉花消费年均增长率16%的两倍。自2020/21年度创纪录的1.242亿包以来,全球棉花消费水平停滞不前,过去两个销售年度的平均消费量仅为1.12亿包。 预计2024/25年世界棉花期末库存的绝对值将继续上升,但占全球消费的份额将略有下降。库存为8460万包,预计增加900,000包,但占消费量的比重将下降1.5个百分点,为73%。随着库存相对于消费的收紧,美棉此前75-80美分每磅的低点或已经完成筑底。 数据来源:USDA 03-国内需求难以形成正反馈,需求利多交易难成气候 图:我国棉纺产业结构图谱 来源:CFC农产品研究 我国棉花的生长周期多在每年4月-11月,因此目前的时间窗口多以需求交易为主,而通常春节后的3月-4月是纺织行业赶工的旺季之一,需求从下向上传导,印染-织造-纺纱,进而形成纺织企业去库和纺企对棉花补库的预期。2023年四季度,受棉花价格下行和国内棉纺需求低迷的影响,整个国内产业链库存保持在低位水平,但最新的国内数据佐证棉纺行业的工业增加值有边际回升,市场又开始关注棉纺消费回暖的题材。 来源:Wind , CFC农产品研究 TTEB数据显示2024年春节之后,下游全棉坯布行业开机负荷有相对季节性偏中性的复苏,暗示后期纯棉纱厂的开机负荷和棉花库存的去库速率有短期保证。目前,样本纺企的棉花库存水平处在近年来同期最低水平,这是当前支撑多头的主要逻辑。 来源:TTEB, CFC农产品研究 在考察远期需求上,下图所表示的纺企棉纱库存累库和坯布企业库存中性偏高的局面对于远期需求向好尚难以有效自洽。未来仍需跟踪需求局面,在此我们对于国内的棉纺生产加工市场做了重新的结构,试图从下游消费的分项数据中识别需求强度的贡献项。 来源:TTEB, CFC农产品研究 图:我国棉纺主要产业集群及区位特征 来源:mapchat ,CFC农产品研究 我国的棉纺行业主要集中在以下六大区域——河北高阳,山东潍坊,江苏南通,江苏常州,浙江兰溪,广东张槎,这几个区域按照其产业链优势和历史沿革有着不同的纺织产业链分工。 为了细致地观察当下纺织市场的需求来源,我们通过柯桥纺织指数中生产景气指数的细分项加以结构和甄别,数据显示过去1-2个月中游的坯布环节和下游家纺是最近产业生产景气的重要贡献项,进而进一步拆分坯布的原料分项和家纺的下游需求分项。 来源:WIND , CFC农产品研究 研究发现,下游家纺消费显著高于服装,其中家纺中窗帘的消费分项表现突出,这与坯布环节原料使用中的排序:化学纤维> 混纺纤维 > 天然纤维的逻辑一致。而窗帘等家纺消费的强势我们初步归因于2023年Q4房地产竣工端保交楼的政策利好引致的后续家装消费的走强,数据显示窗帘的生产景气指数滞后于房屋竣工面积6个月,而对于竣工面积长期的趋势性悲观看法也基本预示着本轮源自于家纺的棉花需求强度存在天花板。 来源:WIND , CFC农产品研究 图:国内主要纺织产业集群所在地开机负荷跟踪 来源:TTEB, CFC农产品研究 对于未来的展望和思考: 现实角度的海外和国内补库叙事或都存在瑕疵,海外更倾向于是上一个季度库存过度去化,渠道库存过于干涸后的补库驱动;国内是受海外周期带动的跟涨,国内的纺织行业近期的需求多来自于2023年Q4房地产竣工面积的政策利好演进的家纺需求回暖,因此以倾向于是自限性的阶段性补库。 远期驱动棉花的主要因素或仍旧是供应逻辑的叙事,包括但不限于:美棉弃收率超预期,国内植棉面积超预期走低,疆棉产期天气异常等。国内棉花CF05合约的主要运行区间预期【15700,16500】。 报告免不了有事后分析的嫌疑,而凡事到了回忆的时刻,真实地像假的一样。我们对商品研究的热爱源于这个市场对参与者素质要求上,在于独立客观、尊重分歧、带着谦卑的锋芒和勇气(因为跟随市场潮流是不需要承担责任的),与此相对的是成见、傲慢和厚古薄今。研究是一场对自我的修行。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 建投喜报 · 热烈祝贺中信建投期货成功落地广州期货交易所首单非标准仓单期转现业务 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 本文来源 | CFC农产品研究 作者 | 田亚雄 中信建投期货研究发展部联席负责人 本报告完成时间 | 2024年2月25日 通常当经济遭遇外生变量(战争,疫情等因素)意外下滑之后的2-3年,全球消费存在消费回暖的窗口,届时存在消费弹性的商品有望获得价格的向上弹性。在软商品通常代指棉花,可可,白糖,橡胶等商品,最早用于伦敦商品市场,区别于工业品和必选消费类的农产品,其价格弹性通常也高于传统农产品。2024年是走出全球疫情,逐步向正常消费场景过渡的一年,因此消费回暖成为驱动软商品富有向上弹性的关键题材,也因此备受商品市场关注。 2024年以来形成棉花强劲上涨的驱动主要可以归结为: 1、2023年四季度因为内外棉价下行所引致的渠道库存超季节性去化,进而引致一轮相对明显的棉花补库; 2、USDA展望论坛继续给予棉花相对偏强的需求预期,支撑棉价反弹; 3、国内纺织行业自去年12月形成一轮弱补库,纺织企业棉纱库存小幅去化,市场预期纺织企业的补库意愿边际提高,支撑国内棉价底部,且有望逐步在年内3月季节性旺季来临窗口,上游试探性提涨重新表达对2023年减产的计价倾向。 01- 美棉出口是外需回暖的重要标志 数据来源:TTEB , USDA , CFC农产品研究 2024年1月中旬以来,美棉的出口显著回升是驱动本轮价格反弹是主要动力,这一点可以在越南和印度的纺织企业开工负荷的超季节性走高上得到印证。当前美国经济软着陆情形的概率上升预示着全球服装的补库周期叙事有望获得更多认可,但也需要注意到最近的美棉出口改善很大程度依赖于中国的进口,海外的纺织企业开机负荷也仅仅是从低点反弹,因此当下的消费回暖可能更类似于2023年Q4行业大幅去库后的边际需求改善,远期的需求仍旧有待观察。 从绝对的位置看,95-100美分每磅或仍旧是美棉的关键压力,后续对这一压力位置的突破依赖于更明显的需求驱动或供应减产叙事。 02-全球棉花消费有望迎来复苏 世界棉花消费量预计将上升到三年来的最高水平,达到1.16亿包。这一预测350万包的增长意味着3.1%的增长率,是1960/61年以来全球棉花消费年均增长率16%的两倍。自2020/21年度创纪录的1.242亿包以来,全球棉花消费水平停滞不前,过去两个销售年度的平均消费量仅为1.12亿包。 预计2024/25年世界棉花期末库存的绝对值将继续上升,但占全球消费的份额将略有下降。库存为8460万包,预计增加900,000包,但占消费量的比重将下降1.5个百分点,为73%。随着库存相对于消费的收紧,美棉此前75-80美分每磅的低点或已经完成筑底。 数据来源:USDA 03-国内需求难以形成正反馈,需求利多交易难成气候 图:我国棉纺产业结构图谱 来源:CFC农产品研究 我国棉花的生长周期多在每年4月-11月,因此目前的时间窗口多以需求交易为主,而通常春节后的3月-4月是纺织行业赶工的旺季之一,需求从下向上传导,印染-织造-纺纱,进而形成纺织企业去库和纺企对棉花补库的预期。2023年四季度,受棉花价格下行和国内棉纺需求低迷的影响,整个国内产业链库存保持在低位水平,但最新的国内数据佐证棉纺行业的工业增加值有边际回升,市场又开始关注棉纺消费回暖的题材。 来源:Wind , CFC农产品研究 TTEB数据显示2024年春节之后,下游全棉坯布行业开机负荷有相对季节性偏中性的复苏,暗示后期纯棉纱厂的开机负荷和棉花库存的去库速率有短期保证。目前,样本纺企的棉花库存水平处在近年来同期最低水平,这是当前支撑多头的主要逻辑。 来源:TTEB, CFC农产品研究 在考察远期需求上,下图所表示的纺企棉纱库存累库和坯布企业库存中性偏高的局面对于远期需求向好尚难以有效自洽。未来仍需跟踪需求局面,在此我们对于国内的棉纺生产加工市场做了重新的结构,试图从下游消费的分项数据中识别需求强度的贡献项。 来源:TTEB, CFC农产品研究 图:我国棉纺主要产业集群及区位特征 来源:mapchat ,CFC农产品研究 我国的棉纺行业主要集中在以下六大区域——河北高阳,山东潍坊,江苏南通,江苏常州,浙江兰溪,广东张槎,这几个区域按照其产业链优势和历史沿革有着不同的纺织产业链分工。 为了细致地观察当下纺织市场的需求来源,我们通过柯桥纺织指数中生产景气指数的细分项加以结构和甄别,数据显示过去1-2个月中游的坯布环节和下游家纺是最近产业生产景气的重要贡献项,进而进一步拆分坯布的原料分项和家纺的下游需求分项。 来源:WIND , CFC农产品研究 研究发现,下游家纺消费显著高于服装,其中家纺中窗帘的消费分项表现突出,这与坯布环节原料使用中的排序:化学纤维> 混纺纤维 > 天然纤维的逻辑一致。而窗帘等家纺消费的强势我们初步归因于2023年Q4房地产竣工端保交楼的政策利好引致的后续家装消费的走强,数据显示窗帘的生产景气指数滞后于房屋竣工面积6个月,而对于竣工面积长期的趋势性悲观看法也基本预示着本轮源自于家纺的棉花需求强度存在天花板。 来源:WIND , CFC农产品研究 图:国内主要纺织产业集群所在地开机负荷跟踪 来源:TTEB, CFC农产品研究 对于未来的展望和思考: 现实角度的海外和国内补库叙事或都存在瑕疵,海外更倾向于是上一个季度库存过度去化,渠道库存过于干涸后的补库驱动;国内是受海外周期带动的跟涨,国内的纺织行业近期的需求多来自于2023年Q4房地产竣工面积的政策利好演进的家纺需求回暖,因此以倾向于是自限性的阶段性补库。 远期驱动棉花的主要因素或仍旧是供应逻辑的叙事,包括但不限于:美棉弃收率超预期,国内植棉面积超预期走低,疆棉产期天气异常等。国内棉花CF05合约的主要运行区间预期【15700,16500】。 报告免不了有事后分析的嫌疑,而凡事到了回忆的时刻,真实地像假的一样。我们对商品研究的热爱源于这个市场对参与者素质要求上,在于独立客观、尊重分歧、带着谦卑的锋芒和勇气(因为跟随市场潮流是不需要承担责任的),与此相对的是成见、傲慢和厚古薄今。研究是一场对自我的修行。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 建投喜报 · 热烈祝贺中信建投期货成功落地广州期货交易所首单非标准仓单期转现业务 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版:https://www.wkzk.com/report/(可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告)
郑重声明:悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关,不构成任何投资建议。