建投策略 · 考验国内复工强度,相关商品承压

（以下内容从中信建投期货《建投策略 · 考验国内复工强度,相关商品承压》研报附件原文摘录）
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回归到中国经济本身，影响市场预期的仍旧是房价，而从节后的数据来看，无论是成交还是价格，仍然难以下结论说房价预期已经扭转。除此以外，市场也关注本次复工之后是否值得押注季度数据超预期强劲。一方面我们理解此前因交易产能扩张（供应过剩）预期而使得价格处于低位的碳酸锂、镍这类商品将拥有较好的向上弹性，核心逻辑是供应利空计价充分的情况下但凡供应端有轻微的扰动或者纠偏都会令其价格有所反弹，典型例子是上周焦煤的安全事件引发头部企业带头减产，并最终引致焦煤价格接近涨停的反弹幅度。另一方面是复工之后的局面会如何？我们认为随着气温回暖，复工节奏不存在大的问题，但复工之后的劳动强度仍然值得进一步跟踪，前瞻指标可以参考制造商的回款情况。但市场目前来看还是倾向以旺季不旺的逻辑做交易，整体还是相对中性偏悲观一些，这进一步延伸为黑色板块中与后地产周期挂钩的玻璃、纯碱、PVC的偏空交易。现实不强，预期走弱进而使得近月期货价格向下运行，这是当前市场比较主流的观点。因此在头寸选择上，多头倾向于此前下跌幅度较多的商品，且具有较强向上弹性的碳酸锂和镍；空头倾向于上述提到的纯碱、玻璃以及计价现实需求疲弱的钢材及焦煤。 农产品方面，我们理解对于本年度玉米供应过剩的计价可能已经迈过高峰，进入了一旦流动性相对充裕、头部企业介入进行储备等话题出现可能使得玉米价格重新获得向上弹性的局面，并带动下游的生猪、鸡蛋养殖成本上修并引致一波反弹。但需要注意到的是，同样伴随着收储预期，豆一与玉米的走势是极度分叉的，这意味着还是要从总量即供需格局的视角去做观察，进而我们不太认为玉米会有大级别的上涨行情，核心逻辑在于除了国内丰产之外，海外玉米价格并未真正到达底部，使得玉米替代品的完税成本仍然维持在2300-2350区间，国内玉米也很难无视替代品价差而不断向上反弹。但从绝对位置来看，2400左右的价格又比较合适，因此玉米在短期内可能并不值得去做布局。 更值得我们去做反弹沽空的品种可能在下游的养殖端。近期生猪价格有所反弹，从历史来看，春节过后的30个交易日里生猪价格有涨有跌，结合当前养殖行业的格局，有两个重要的现状值得讨论，一是出栏体重有阶段性的边际回升，这暗示着供应压力并不如想象中释放得那么快，进而使得淡季生猪价格有承压的可能性；二是怎么理解近期仔猪价格的反弹。多头叙事是将仔猪价格的反弹归因于母猪产能超量减少所引致，这一逻辑的前提是母猪产能的变动对仔猪价格具有很强的传导性。更关键的问题是当前母猪存栏究竟是多是少？我们理解去年12月至今年1月的数据都体现着目前母猪总存栏数仍旧处于一个偏多的水平上，因此前述逻辑可能存在偏差，更合适的表达应该是近期仔猪价格的反弹导致能繁母猪去化进程被打断，整个养殖行业还需要更多时间完成利润去化周期。基于此，我们对于生猪后市并不是特别看好，维持价格反弹后偏空看待。鸡蛋的逻辑也类似，主要关注产业的扩产以及因为价格的快速走弱会给后续排产带来的扰动。大体上蛋鸡产能要同比上修，因此行业利润去化的进程可能比生猪行业更为明显。 各品种观点汇总： 豆粕：南美降雨回归，美豆收跌。巴西大豆纸货FOB昨日继续收跌。后续阿根廷的产情决定未来的反弹强度。南美的产量预期及表征售粮压力的升贴水指标有望充当最关键的指引，短期跌破前低的概率较小，但注意到美豆平衡表累库仍旧是长期趋势，尚难以形成反转。国内豆粕盘面有基差支撑，跌幅小于外盘。下调波动区间，价格有望在2900-3050之间震荡。 油脂：1、阿根廷核心产区迎来及时降雨，缓解市场对大豆产量的担忧，叠加出口销售数据惨淡，周五晚间CBOT大豆创出三年新低。随巴西收割推进至40%左右，农户销售压力增加令巴西大豆升贴水再度承压，均拖累国内油粕估值。2、尽管马棕2月阶段性产量表现不佳，船运机构数据显示的马棕同期出口大幅下滑，棕榈油性价比不足抑制产地出口，制约棕榈油表现。3、在上周国内积极的加菜籽买船下，部分投资者炒作湖北冻雨及国产菜籽减产对盘面菜油提振力不足，菜油仍整体承压于充裕供应及去库缓慢。海外市场表现偏弱，油脂整体反弹动能不足，面临回调需求。预计豆油05主要运行区间7000-7700，棕榈油05主要运行区间7000-7550，菜油05主要运行区间7300-8000。 花生：1、元宵节后农民销售增加，产区花生上货量增加，价格稳中有降，河南落价五分每斤起步。油厂陆续开收，莒南兴泉油厂收购指标不变，价格8600较节前变化不大。2、花生期价继续向上突破未获得来自现货需求及报价的支撑，短期国内油粕价格回调或亦拖累花生盘面表现。在新作花生供增需减及油脂油料长线价格中枢下移背景下，花生价格整体走升空间受限，9200附近逢高试空，预计花生04价格主要运行区间8700-9200。 豆一：节后大豆市场购销仍显清淡，销区市场因寒潮影响大豆运输受阻，且终端企业对后市不看好；产区市场因九三集团收购价格整体不及预期，考虑中间费用后，贸易商利润空间较小，收购较为谨慎，同时低温给予基层农户较好储粮条件，面对当前收购价不认卖，选择持粮观望。元宵节后，节日氛围淡去，农户将加快售粮以筹备农资，叠加空头移仓05合约，预计盘面短期内有下行压力。移仓期间，05合约空单持有，关注政策因素扰动。 生猪：全国各地生猪价格企稳回升。复盘历次春节后现货走势，若不存在供给端异常收缩，节后现货一般呈现持续震荡走弱趋势，我们判断今年供给依旧充裕，节后现货走低依旧为预期内的节奏。卓创7kg仔猪价格持续回暖至460元/头，基本超越盈亏平衡线，母猪养殖现金流压力暂时缓解。屠宰量节后逐渐爬坡恢复，现阶段仍处低位。长期来看，由于规模厂占比提升，本轮产能去化速度和深度均可能不及市场预期，节奏上不要高估产能去化的速度，周期磨底的时间可能会较长，在供给端未有明显收缩之前，高猪价暂时缺乏强逻辑支撑。养殖端套保等待再次入场机会，中远月观望为主，可耐心等待交易空间。预计LH05合约短期在14100~15500之间震荡。 鸡蛋：主产区现货价格企稳为主。2月26日主产区均价3.14元/斤，较25日-0.02元/斤；主销区均价3.57元/斤，较25日-0.02元/斤。复盘近年春节后现货走势，节后现货一般呈现震荡回落状态，回落时间一般持续10~15日。从前期市场集中交易供给偏宽和饲料成本下移题材来看，供给短期变化暂不明显，饲料成本近期暂未出现明显下移，盘面玉米上涨或阶段性修复情绪，持续性仍待观察。中长期供需格局暂未有明显改善，供给端的不断兑现将对价格形成较强压制。JD05参考区间3350~3550元/500kg，关注反弹后沽空机会。 玉米：北港价格涨30-40，企业收购2360-2370元/吨，部分2380，周末到货量2万吨。深加工方面，东北寒潮来临，降温后抑制农民售粮，4家企业涨20-30，华北企业到货低位，企业上调价格数量增加，5家波动+10到+30元不等。淀粉市场，华北需求恢复尚可，玉米价格上行，成交中枢上移；华南市场走货逐渐恢复，下游糖厂和纸厂的开机陆续恢复，采购增加，销区价格跟随产区波动。消息刺激下，回落程度有限，叠加北方现货普涨，注意回踩后的方向选择。淀粉需要考虑利润修复的情况下，春节后销售的变化情况，尤其是在节前已经完成节后订单销售的情况下。操作可考虑反弹后少量布局空单，对于淀粉在利润修复做扩的逻辑逐渐兑现，工厂开机修复后考虑米粉价差的震荡行情。 苹果：随着传统消费旺季的结束及近期雨雪天气造成部分地区发货受阻，成交放缓，一定程度上兑现为本周山东冷库货源价格有所松动。对于05为代表的冷库货源，其强势与否将取决于库存能否在清明等关键节点被足够的消耗，为好货销售腾出空间。近期市场波动较大，短期内可考虑围绕8000~8400区间高抛低吸。 白糖：1、印度将24/25年度甘蔗收购价格上调8%，为了刺激种植意愿和博得蔗农选票；近期巴西中南部降雨缓解，天气炒作热度降温；2、截止1月，全国累计销糖率53.12%，同比加快11.35个百分点。食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨，此外泛糖调研数据显示，23/24榨季广西甘蔗含糖较同期低1-2%，最终糖产量预计下调至585-610万吨。巴西天气炒作有所降温，导致原糖价格回落，预计对郑糖产生一定利空。 集运欧线：我们预计本周一下午公布的标的指数将维持回调的节奏，本周一的指数大致在3050±50点。参考各大班轮公司公布的3月中上旬运价，3月标的指数的回调节奏将较春节后加速。然而由于04合约早已在1月便已开始围绕4月预期，而非现货基差交易，回调节奏仅在超我们预期时有意义。我们预期4月交割结算价的保守情形在1600~1800点，中性情形为2000~2200点，理想情形为2400~2700点。对于04合约，我们认为或以宽幅震荡为主，在1800~2800点区间高抛低吸。远月旺季合约流动性相对较差，可考虑轻仓围绕08合约-1200~1600，12合约-1200~1400区间试多。 纸浆：1、12月世界20主要产浆国发运至中国的出货量环比回落，1月进口数据预计低于12月的高进口量，但从1月智利海关公布的对我国出口数据来看，针叶浆环比增加41%，现货宽松的情况仍然存在；2、估值角度，当前进口成本仍在6000元/吨以上，进口亏损的状态延续，对纸浆价格下方带来支撑；节后下游纸厂陆续复工，但节前采购数量一般，下游部分厂家原料库存处于中位偏低水平，节后逐渐出现一定量的补库情况，一定程度上支撑纸浆价格。节后下游纸厂陆续复工，但节前采购数量一般，下游部分厂家原料库存处于中位偏低水平，节后逐渐出现一定量的补库情况，但现货报价5900元/吨，上方面临套保压力。 （数据来源：Wind、MPOB、Mysteel、ISM、USDA、路孚特、卓创、美国劳工部） 研究员：田亚雄 期货交易咨询从业信息：Z0012209 研究助理：刘昊 期货从业信息：F03103250 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 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