【东吴晨报0227】【宏观】【个股】固德威、中国海洋石油、三一重能、焦点科技、昱能科技、千味央厨

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0227】【宏观】【个股】固德威、中国海洋石油、三一重能、焦点科技、昱能科技、千味央厨》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 设备和消费的更新之路 套路和“新”意？ 今年开年的首次中央财经委会议比较特殊。这种特殊性主要表现在两个方面：一是时点上，这次中财委会议和早前召开的深改委会议的会期间隔很短——仅4天，而此前一般是1至2周；二是议题上很特殊——设备更新和“以旧换新”。而中财委作为党领导经济的核心决策议事机构，以往主要关注的是全局性、战略性和长期性的问题。我们认为这至少透露了两个重要的信息；今年设备更新相关的制造业投资将是稳经济的重要补充，而消费可能会受到更多的重视。 市场可能更加关心的是怎么干？我们梳理了历史上内外需求较弱的情况下国家求“新”的历史经验，其中2009年6月汽车、家电更新和2022年9月设备更新改造具备一定的参考意义，我们认为至少也有三点启示值得关注：一是资金来源上中央是主力，2009年中央财政在需求补贴中占比超过80%，2022年挑大梁的则是央行和财政部；二是消费端刺激的见效可能更快，尤其在相关领域的增长和通胀上，2009年政策刺激后，7月CPI见底，社零同比在高基数下稳步上升；三是居民和企业的杠杆率是影响政策效果的重要因素，2009年第二季度居民杠杆率为20.6%，政府以旧换新的补贴体量虽然不大，但撬动效果达1：24，而今可能需要政府在更大程度上发力。接下来重点关注本周的国常会以及接下来一个月内部委的后续部署。 2009年6月“以旧换新”：汽车为主、家电为辅。在海外金融危机导致的全球需求收缩下，中国出口受到冲击，经济增长亟需从扩大内需角度打开局面。2009年1月中国出口同比进入两位数负增长，拖累2009年一季度GDP同比降速至6.4%。政府快速应对，包括投资于基建与地产“四万亿计划”，以及2009年6月出台的汽车家电“以旧换新”方案。 该轮“以旧换新”，消费刺激拉动供给更新的特征明显。思路上主要通过推动住户汽车与家电的更新换代，促使上游制造业企业消化库存，出清旧产能，创造新需求。政策首先在北京、上海、天津、江苏、浙江等消费力较强、汽车及家电保有量较高的地区试点，汽车政策以购置税减免与报废补贴为主，家电政策则聚焦于以旧换新与“下乡”。 政策资金均以财政补贴形式落地，其中汽车安排50亿元，家电安排20亿元，其中中央财政出大头“包干”，财政部在同期印发的《家电下乡操作细则》中表明中央与省级财政各负担资金80%及20%。 财政撬动作用显著。据发改委统计2010年汽车及家电两项补贴政策共拉动消费1700多亿元，约占2010年社零的1%，根据最初70亿元的中央财政补贴计划，本轮财政对消费的撬动效果可达1：24。这一方面是因为当时住户汽车及家电渗透率不高，需求空间较大，另一方面是居民杠杆率偏低，消费潜力高。 市场方面，汽车、家电板块受政策出台短期的提振有限，但中期业绩催生的市场超额收益亮眼。2009年年中政策落地后一个月市场尚处观望期，汽车与家电并未跑赢大市。但随着政策落地加速推进，居民消费对供给的更新拉动逐步体现在企业业绩上，加之政策延续预期支撑，汽车及家电板块逐步走强，6个月回报率在各行业中领先。 2022年9月，超低利率支持下的设备更新改造。在出口增速下滑、需求不足、投资谨慎的背景下，2022年9月7日，国常会提出要“支持经济社会发展薄弱领域设备更新改造”；9月13日，国常会再次强调推进设备更新改造的重要性；仅仅时隔15天后，设备更新改造专项再贷款便正式浮出了水面——由货币财政联动向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。 设备更新改造贷款重点支持领域有哪些？高校+医疗为主。该设备更新改造贷款的支持方向包括教育、卫生健康、充电桩、新型基础设施、产业数字化、重点领域节能降碳改造升级等10个重点领域。 设备更新改造贷款多大程度上支持企业？2022年设备更新改造专项再贷款提供支持的形式为：商业银行以不高于3.2%的利率向企业发放贷款，其中中央财政为贷款主体贴息2.5%，这也就意味着更新改造设备的贷款主体实际贷款成本将低于0.7%。在此机制的作用下，当时预计释放出的贷款总体规模达约1.7万亿元。 设备更新改造专项再贷款“现身”后，企业贷款需求起、但制造业投资的改善相对滞后。受益于中央财政的贴息，2022年9月的设备更新改造政策促进了相关贷款主体实际贷款成本的降低，由此也推高了企业贷款的需求。然而，在设备更新改造政策出台后，短期内制造业投资并未出现明显改善，开启投资增速上行拐点的时间要略微滞后一些。 不过市场更注重预期，与设备更新改造支持的相关板块表现不错。无论是2022年9月7日国常会对支持设备改造的政策定调、还是28日央行财政对设备更新改造专项再贷款的正式“官宣”，都并未明显提升股市活跃度。不过相较之下，与设备更新改造政策相关的一些板块股市表现确实要“更胜一筹”，其中医药、机械设备、环保等板块股市都在上涨。 风险提示：设备更新政策出台落地节奏放缓或刺激效果不及预期，导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陶川、邵翔） 个股 固德威（688390） 2023年业绩预告 库存调整下23Q4业绩承压 24年库存恢复+优化结构有望支撑盈利 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收73.5亿元，同增56%；归母净利8.68亿元，同增34%；归母扣非净利8.29亿，同增32%。其中Q4营收17.0亿元，同环降5%/7%；归母净利-0.25亿元，同环降107%/116%；归母扣非净利-0.56亿元，同环降115%/139%。业绩不及市场预期，主要系：1）高盈利的海外逆变器出货较少+低盈利分布式系统年底并网较多，导致毛利率降至20%左右；2）年底费用及减值计提较多。 23Q4逆变器出货环降、24H1出货逐渐修复。我们预计公司2023年并网逆变器出货52万台+，同比+13%，其中Q4出货10万台+，环降约10%，储能逆变器23年出货15万台，同比-30%，其中Q4出货1万台+，环降约50%，二者均主要系渠道库存，提货减少所致。逆变器Q4收入占比约50%，国内抢装，国内/海外占比为40%/60%左右，因此Q4逆变器毛利率略降。2024年H1去库尾声，公司核心德语区市场去库较快，订单和排产已逐渐提升，我们预计公司逆变器2024年并网/储能出货60/15-16万台左右，同增约15%/持平，毛利率基本稳定。 23Q4电池收入环降、分布式系统放量显著。储能电池2023年约出货0.3-0.35GWh，同增50%左右，Q4受库存影响，收入环比下滑，占比约7%。全年电池配套率达30%，同增12pct，未来提升空间仍大，我们预计2024年出货有望翻倍。分布式系统2023年营收约17亿元，开发量约0.7GW（确收约0.5GW），其中Q4营收7-8亿元占比50%+，营收环增50%，放量显著，全年毛利率约15%。2024年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展，业务仍有向上空间，开发量有望增至1GW+，同增40%+。 盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力延续，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润8.7/7.7/11.0亿元（前值为11.5/16.2/21.4亿元），同比+34%/-11%/+43%，基于2024年逆变器库存复常、需求好转，公司出货恢复，同时电池及分布式系统业务放量，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。 （分析师 曾朵红、郭亚男） 中国海洋石油（00883.HK） 亿吨级渤中26-6油田成为全球最大的变质岩油田 投资要点 事件：2024年2月25日，公司发布消息，我国渤海深层油气勘探再获发现，亿吨级油田渤中26-6油田新钻探井测试产能创新高，新增油气探明地质储量超4000万立方米，推动该油田累计探明地质储量突破2亿立方米，成为全球最大的变质岩油田。 持续增储上产，2023年实际油气净产量高于2023年初制定目标：公司上调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标。1）2024年，公司净产量目标为700-720百万桶油当量（同比+3.7%至6.7%），其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。2）2023年初，公司预计2023-2025年产量目标分别650-660、690-700、730-740百万桶油当量。2023年，公司实际净产量预计675百万桶油当量，高于2023年初制定的目标。 资本支出持续加大，2023年资本开支符合公司目标：公司加大2024年资本开支力度，上调2023年资本开支。1）2024年，公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。2）2023年，公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，实际资本支出预计达约人民币1280亿元，符合公司目标。 国内外新项目稳步推进：2024年，公司预计将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。 公司注重股东回报：根据2024年战略指引文件，公司将保持2022-2024年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）。 盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别1278、1397和1498亿元，同比增速分别-10%、9%、7%，2024年2月23日收盘价对应的H股PE分别5.3、4.9和4.6倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。 （分析师 陈淑娴） 三一重能（688349） 2023年业绩快报点评 2023Q4业绩超预期 2024年海外突破增强盈利 投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩快报，2023年营收149亿元，同增21%；归母净利20.0亿元，同增22%。其中2023Q4营收74.6亿元，同环比25%/109%；归母净利9.72亿元，同环比61%/355%。业绩超市场预期。 23Q4风机出货超预期、我们预计24年出货9-10GW、同增20%。我们预计公司2023年风机出货量为7.5-8GW，同增约67%-78%，其中Q4出货4GW+，环比翻倍增长。依托Q4并网高峰期，我们预计公司单季盈利环比有所增长。2024年在国内风电强劲增速下，我们预计公司出货9-10GW，同增约20%，借助2024年高盈利海外订单进入集中交货期，盈利韧性强。 24年海风订单有望0-1。公司2023Q4在北京风能展发布13/16MW海上风机，不断加速海风领域布局。公司在河北、山东、辽宁多地展开前期准备，有望在2024年实现海风订单0-1突破。考虑未来国内海风装机势头高涨，公司切入海风赛道可极大拓展业务空间。 Q4转让多家风场、贡献利润总额7.2亿元。2023年公司转让5家电站共450MW，合计贡献利润总额13亿+。其中Q4转让通昭新能源、湘榆新能源共200MW，增厚公司7.2亿元利润总额。公司坚持滚动开发策略，近年来通过扩大转让规模，2024年1月公司以2.92亿元对价转让湘通新能源项目100MW，我们预计全年有望转让1GW+，持续增强公司盈利能力。 投资评级：考虑公司成本控制能力强，2024年海风订单有望0-1，转让风场规模持续扩大，我们基本维持公司盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利20.0/24.2/28.7亿元（前值18/24/29亿元），同增22/21/18%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、郭亚男） 焦点科技（002315） 2023Q4业绩点评 现金回款高增长带动未来收入增速提升 在研广告流量项目有望提升变现水平 投资要点 公司发布2023 年年度报告：Q4单季度营业收入为4亿元，同比增长11.18%，归母净利润为0.81亿元，同比增长31.64%。2023 年全年营业收入为15.27亿元，同比增长3.51%，归母净利润为3.79亿元，同比增长26.12%。现金回款较去年同期增长超15%。分红3.16亿元，股息率达到了3.29%。公司2024年目标位净利润同比增长25%以上。 平台付费会员数环比2023年年中增长了198位，AI会员付费率持续提升：截至2023年末，中国制造网实现现金回款较去年同期增长超 15%。平台收费会员数为 24,586 位相比2023年中报的24,388位，增长了198位，相比2022年底下滑了321位，主要由于2022年政府补贴客户粘性较差所致。购买AI麦可的会员数约 4000 位（不含试用体验包客户），现金回款超过 2000 万元。 公司业绩增长主要还是由ARPU所驱动：以现金回款口径来看，公司付费会员的ARPU达到了62694元，同比增长18.5%。公司推出按点击付费的广告产品精点投广告服务，采用在买家高聚流页面智能匹配的展示模式，利用买家APP+站外加推双渠道引流，以覆盖更全面的目标买家，在同等的投放成本下为中国供应商提供更多精准商机，为其打开营销天花板。 未来广告流量平台项目有望提升变现水平：焦点科技开发了流量大数据平台项目，希望能够通过流量调配、数据管理、流量承接、推广投放等功能调控买卖双方流量平衡，创造提升商业机会和转化率，以此实现精准流量分发。2023 年中国制造网买家APP端活跃用户数量同比增长 47.6%，商机同比增长 31.6%。中国制造网持续发力新兴市场，扩充多语言站点，上新5个小语种站点，推出阿拉伯语版APP2023 年，中国制造网来自中东、南美、东南亚等新兴市场的商机同比显著增长。 盈利预测与投资评级：由于公司主业广告流量业务未来将会有新的项目出现提升业绩空间，因此我们将公司2024-2025年的归母净利润由4.73/6.16亿元调整为4.94/6.57亿元，预计2026年归母净利润为7.79亿元，现价对应PE为19.64/14.76/12.45倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外出口需求、新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 张良卫、张家琦） 昱能科技（688348） 2023年业绩快报 减值拖累Q4业绩，2024年有望稳健增长 投资要点 事件：公司发布 2023年度业绩快报，实现归母净利2.08亿元，同减42%；扣非净利1.66亿元，同减51%，若扣除股权激励影响2023年归母净利2.66亿元，同减28%；其中 2023Q4 归母净利0.28亿元，同环减74%/39%，扣非净利润2023Q4为0.10亿元，同环减90%/75%。 微逆出货环比持平、2024年有望增长30%+：2023年公司微逆出货90-95万台，同比基本持平，其中2023Q4出货20万台+，同降约20%，环比持平；2023Q4毛利率维持稳定约40%；分区域看欧洲出货占比约50-60%、北美占比约25%。展望2024年，2024Q1我们预计市场持续去库，出货环比略降，2024H2随库存去化完毕需求有望恢复高增长，2024全年我们预计微逆出货增长30%+。 2023Q4工商储环比高增、2024年有望翻倍增长：公司2023年工商储约1.8亿元，其中2023Q4我们预计营收1.5-1.6亿元，环比650%+，主要系2023Q4集中确收，2024年工商储有望翻倍增长；关断器及能量通信器等业务2023Q4出货环比基本持平。 库存及信用减值拉低2023Q4业绩、冲回后符合预期：考虑市场需求放缓，去库周期拉长，公司2023年计提信用及资产减值损失约0.87亿元，其中2023Q4计提减值损失约0.7亿元，若考虑冲回减值，公司业绩符合预期。 投资建议：考虑微逆行业需求放缓及公司高库存等因素，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润2.08/3.39/4.76亿元 (2023-2025年前值为3.52/5.35/7.50亿元)，同比-42%/63%/41%，给予2024年30倍PE，下调至“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 （分析师 曾朵红、郭亚男） 千味央厨（001215） 大B、乡厨需求旺，增长势能延续 投资要点 速冻行业B、C端需求分化，呈现大B>小B>C端特点。2023年以来速冻行业餐饮端呈慢复苏的趋势，其中大B强于小B；C端略显疲软，多渠道相互分流，目前该趋势延续。（1）大B维持高景气度：大B企业能力强、韧性足、应对外部环境变化的工具箱丰富，开店和单店恢复速度快。以百胜中国、海底捞为例。海底捞23H1翻台率回升至3.3次/天；根据2023年盈利预告，我们预计23H2翻台率环比提升至4.0次/天左右。百胜中国在2023年系统销售额同比+21%；净开店1697家，同比+13%。经营业绩表现远超餐饮大盘。（2）小B端封闭渠道表现更佳：小B渠道整体呈现弱复苏趋势，其中封闭小B渠道刚需属性更强，表现更佳，包括团餐、乡厨等。 千味在大B和乡厨渠道具备优势，增长势能延续。2024年百胜中国拟净开店1500-1700家，开店速度保持两位数增长。同时千味已经升级为百胜中国策略供应商，可跨品类提出新品提案，在披萨等主食品类上拓展空间大。上海新研发中心的成立将加快公司茶饮渠道的开拓节奏，预计2024年来自大B客户的订单需求稳健提升。千味在小B渠道覆盖社会开放小B端、团餐以及乡厨，在相对封闭的乡厨渠道先发优势强；芝麻球、年年有余八宝饭等产品适应渠道需求，增长动能强。 春节动销旺，节后补货佳。根据文化和旅游部数据中心测算，春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%。春节走亲访友的流动热潮，也带动了县域餐饮消费快速增长，下沉市场乡村宴席火热。根据渠道及公司反馈，千味央厨春节期间乡厨渠道需求强劲带动整体动销，节后经销商补库意愿强；公司为大客户订制的饼汉堡也已恢复供应。整体看，我们预期24Q1可实现20%+收入增长。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。因肯德基春节前下架约5周饼汉堡我们略下调前期对2024-2025年的收入预测；考虑原材料价格维持较低水平和2024-2025年的政府补助确认，维持前期利润预测。我们预计2023-2025年公司收入分别为19.0/23.3/28.1亿元，同比增速+27.6%/22.5%/20.9%，预计归母净利润1.4/2.1/2.6亿元，同比+37%/50%/22%，EPS分别为1.41/2.11/2.58元（前次为1.62/2.41/2.95，主因公司定增股份上市摊薄影响），对应PE分别为31x、21x、17x，公司在大B端先发优势强，研发能力沉淀足，小B以乡厨、团餐渠道错位竞争，成长性佳，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。 （分析师 孙瑜、罗頔影） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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