地产:矛与盾

（以下内容从长江证券《地产:矛与盾》研报附件原文摘录）
　　核心观点： 1.新年伊始，房地产市场显著走弱。两年多来，相关放松政策层出不穷，然而该领域仍是困境丛生。“剪不断，理还乱”，其背后的主要矛盾究竟是什么？或在需求，亦或供给。但无论如何，其演绎都将在很大程度上决定宏观经济的基本格局。 2.需求端看，因城施策仅现脉冲式短期效果。究其原因，一是力度仍较审慎，二是行业或区域政策的实际作用已有限。各国经验表明，随着地产调整加剧，特别当经济处于价格负增长的特殊阶段，显著降低实际利率等总量政策方能扭转需求。 3.供给端看，项目融资“白名单”举措或将部分缓释民生压力，但政策重心仍在“保项目”而非“保房企”。如此出清方式并没实质性改善房企资产负债表，其对银行的有息负债还在抬升，依然掣肘购地等主动投资行为，拖累地方财政和整体经济。 4.展望全年，房地产市场仍将是弱势探底过程。如此宏观格局之下，逆周期政策势必加以对冲，但强度或许要待到更多经济数据反馈的一季度之后。基建及“三大工程”的节奏将影响着未来经济和价格的季度波动节奏，但引致的弹性可能有限。 正文： 年初以来，商品房成交明显偏离历史同期的区间下限，甚至弱于疫情期间。相关放松政策层出不穷，然而该领域仍是困境丛生。“剪不断，理还乱”，其背后的主要矛盾究竟是什么？或在需求，亦或供给，其演绎都将在很大程度上决定宏观经济的基本格局。 图1. 地产为何还在走弱？ 来源：WIND，笔者测算 注：成交包括30城新房和13城二手房。 一、需求端：仅靠行业政策，为何不够？ 从近期现实看，因城施策的举措仅现脉冲式的短期效果。究其原因，一是相较2014年地产下行时期，本轮地产行业政策渐进、审慎，区域政策力度也明显偏弱；二是行业或区域政策的作用已递减，每次放松后销售有反弹但很快回落。 图2. 因城施策后：销售有反弹，但很快回落 来源：WIND，各级政府公告，笔者测算 注：样本城市包括一线及部分新一线城市。 当前仅靠行业政策难以带动地产企稳。日本等国经验表明，随着地产调整加剧，特别当经济处于价格负增长的特殊阶段，显著降低实际利率等总量政策方能稳定地产需求。 图3. 稳定地产需求，倚赖总量政策 来源：WIND，笔者测算 二、供给端：仅靠保交楼，为何不够？ 近期项目融资“白名单”举措或将部分缓释民生压力，但政策重心仍在“保项目”而非“保房企”。如此出清方式并没实质性改善房企资产负债表，依然掣肘购地等主动投资行为。 图4. 地产若不逆转，经济如何趋稳？ 来源：WIND，笔者测算 初步预计，全年商品房销售同比约-10%，房地产投资约-6%，土地出让收入约-8%。对此，加大逆周期调控将是今年宏观经济政策的主基调。 三、基本结论 一是新年伊始房地产显著走弱。需求端看，因城施策仅现脉冲式效果。究其原因，一是力度仍较审慎，二是行业政策的实际作用已有限。随着地产调整加剧，特别当经济处于价格负增长的特殊阶段，显著降低实际利率等总量政策方能扭转需求。 二是供给端看，项目融资“白名单”举措或将部分缓释民生压力，但政策重心仍在“保项目”而非“保房企”。如此出清方式并没实质性改善房企的资产负债表，其对银行的有息负债还在抬升，依然掣肘购地等主动投资行为，拖累地方财政和整体经济。 三是展望全年，房地产市场仍将是弱势探底过程。如此宏观格局之下，逆周期政策势必加以对冲，但强度或许要待到更多经济数据反馈的一季度之后。基建及“三大工程”的节奏将影响着未来经济和价格的季度波动节奏，但引致的弹性可能有限。 【作者】 伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。著有货币经济“四部曲”。 高童、俞涛、曹海巍：长江证券研究员。 魏羿晖、郑明城、张雪萍：实习研究员。 【近期研究】 1.市场在交易什么？，2024年2月6日 2.价格，如何转正？，2024年1月28日 3.价格的背后，2024年1月18日 4.经济，新年的模样，2023年12月27日

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