中证A50,打造中国版漂亮50

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　内容摘要 本文围绕富国中证A50 ETF（基金代码：159591）的投资价值展开分析，主要结论如下： 2024年1月2日，中证指数公司研究推出中证A50指数（930050）。该指数的推出填补了全市场50指数的空白，更全面地反映了各行业最具代表性的龙头上市公司证券的长期运行态势，帮助持续引导中长期资金入市，也增强了我国资本市场对A股核心资产的定价能力。 中证A50指数在定位上具有独特性：1）在市值风格层面，中证A50指数为典型大盘风格；2）指数编制时引入中证ESG评分、行业布局、互联互通等多项因素，有助于降低样本发生重大负面风险事件的概率；3）指数的板块分布更为分散，在维持大市值属性的同时，纳入更多新经济领域龙头公司，便利投资者一键配置各行业的优质龙头企业。 中证A50指数业绩表现稳健，适宜大盘风格占优的投资环境。指数自基期以来的9年时间中，有6年相对中证800指数获得正向超额收益，总体呈现出牛市跑赢、熊市大致跑平的特征，具有较为稳定的ALPHA获取能力。同时，中证A50指数的表现与大盘风格的关联性较强，近5年的逐年收益差异平均值仅为1.57%。 中证A50指数具备优秀的工具属性：1）指数具有行业分布均衡、可持续发展、投资便利等特征，与中长久期资金的投资风格契合，可以帮助投资者实现长期资产配置；2）中证A50指数是典型的大盘风格指数，投资者可借助其构建大小盘风格轮动策略，精准表达自身的投资观点。 当前推荐配置中证A50指数的3个理由：1）大盘风格估值处于历史低位，安全边际较高，向上修复空间较大，突出长期赔率优势；2） PPI与CPI差额自23Q3以来已连续多月扩张，预期大盘股票利润将得以改善；3）无论从长期还是边际变化来看，大盘风格都相对具有更加优秀的盈利能力。 中证A50 ETF（代码：159591）是富国基金管理有限公司发行的一只紧密跟踪中证A50指数的被动指数型基金。拟任基金经理为苏华清先生，于2024年2月19日正式发行，值得投资者关注。 I 中证A50，打造中国版漂亮50 1.1. 中证A50指数基本信息 近年来，随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济发展动力由要素、投资驱动转向创新驱动，市场中新经济行业的数量及权重显著提升，同时也陆续涌现出一批优质的大市值龙头企业。为了更全面地反映各行业代表性上市公司证券的长期运行态势，2024年1月2日，中证指数公司研究推出中证A50指数（930050）。 中证A50指数从各行业股票中选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。中证A50指数的推出填补了全市场50指数的空白，全面地反映了各行业最具代表性的龙头上市公司证券长期运行态势，可以帮助持续引导中长期资金入市，也增强了我国资本市场对A股核心资产的定价能力。 1.2. 中证A50指数与其他“50系列”对比 中证A50指数在定位上具有独特性，表现在编制方法、成分股构成等多个方面。具体来说，我们选取了市场中定位与中证A50指数较为类似的上证50、深证50、北证50以及MSCI A50互联互通指数作为参考，与中证A50指数进行比较。 首先从编制方法看，中证A50指数考虑了ESG评分，且成分股样本空间更大。中证A50指数的样本空间为沪深全市场，可选范围较上证50、深证50和北证50指数而言更宽。而在选样方法上，中证A50指数引入中证ESG评分、行业布局、互联互通等多项因素进行综合评分，并在此基础上优选大市值、互联互通的行业龙头标的作为指数成份。较MSCI A50互联互通等其他指数而言，ESG因素的纳入有助于降低样本发生重大负面风险事件的概率，更好地保护投资者权益，从而便利境内外资金对A股进行配置。 在成分股构成上，中证A50指数为典型大盘风格。从成分股的最新市值分布看，中证A50指数成分股的加权总市值为5090.06亿元，其中有89.69%以上权重的成份股市值在1000亿元以上，细化来看，1000-2000亿元、2000-5000亿元、5000亿元以上分别为27.83%、24.69%和37.06%。横向对比看，上证50、深证50、北证50和MSCI A50互联互通指数的加权市值分别为6948.45亿元、2488.72亿元、48.49亿元以及5105.95亿元。除北证50外，所有指数均具有大盘风格。 在板块结构层面，中证A50指数的板块分布更为分散。指数在TMT、中游制造、大消费、周期以及金融地产板块上的权重占比分别为11.64%、23.80%、30.60%、16.49%和17.48%。与其他50系列指数对比来看，上证50的金融地产占比更高，深证50有更高比例的TMT与大消费板块股票，中证A50指数由于在编制时需满足各中证二级行业入选数量不少于1只，因此股票板块分布更为分散，在维持大市值属性的同时，纳入了更多行业的新经济领域龙头公司，便利投资者一键配置全市场的优质龙头企业。 细化来看，中信行业口径下，中证A50指数当前权重占比最高的5个一级行业分别为食品饮料、电力设备及新能源、非银行金融、医药和电子。指数的前3、前5大行业集中度分别为34.46%、50.86%。重仓股方面，中证A50指数的前5大重仓股分别为贵州茅台、中国平安、宁德时代、招商银行和美的集团，前10重仓股中有9只个股的上市板为主板，1只为创业板上市股票。指数成份股的总市值大多在2500亿元以上，自由流通市值大多在1500亿元以上。 总体而言，中证A50指数并通过纳入中证ESG评分、行业结构等因素，以不同的视角，精选出一批我国各行业板块中的领军龙头企业，为境内外的投资者配置A股核心资产提供了重要工具。 1.3. 业绩表现稳健，适宜大盘风格环境 中证A50指数业绩表现稳健。从历史5年的长期业绩来看，中证A50指数的年化收益率为3.93%、最大回撤为42.23%、收益波动比为0.20。同期上证50、深证50以及MSCI A50互联互通指数的年化收益率分别为0.85%、5.19%和0.74%，最大回撤分别为40.54%、50.08%和49.29%，收益波动分别为0.04、0.22和0.04。 可以看到，中证A50指数在收益水平上仅次于深证50指数，但回撤风险相对更小，例如在2018年和2021-2023年，在权益市场整体大幅度调整的环境下，深证50指数的合计跌幅分别为32.92%、37.73%，而中证A50指数的同期跌幅为22.62%、34.69%，投资风险更小。而和2022年新发的北证50指数对比来看，中证A50指数也同样在风险控制层面更有优势。 中证A50指数更适合大盘风格的市场环境。首先，从中证A50指数相对市场基准的逐年超额收益看，中证A50指数自基期以来的9年时间里，有6年获得了正向的超额收益，总体呈现出牛市跑赢、熊市大致跑平的特征，具有较为稳定的ALPHA获取能力。同时，中证A50指数的表现与大盘风格的关联性较强，两者之间近5年的逐年收益差异平均值仅为1.57%。 如果进一步将其与其他50系列指数比较来看： 1）深证50指数囊括了一批以科技创新为核心驱动力的高新技术企业，重仓股中既包括了宁德时代这样的全球动力电池龙头企业，也包括了成功转型、销量惊人的新能源车企比亚迪，还包括持续创新、不断突破的立讯精密、海康威视等电子企业。而从TMT板块的历史表现看，2019年是TMT的优势年份，2018和2022年跌幅较深，从而反应在深证50指数在2019年明显跑赢中证A50指数，但在2018、2022年亏损更大； 2）北证50指数专注北交所个股，而北交所于2021 年11月15日正式开市，运行时间相对较短。从定位上看，北交所主要服务于中小创新企业，是市场中“专精特新”的创新型优质中小企业的汇聚地，风格偏微盘。2023全年，微盘股指数在市场整体下跌的大环境下逆势上涨51.89%，北证50指数也因此获得了14.92%的优秀绝对收益； 3）相对于中证A50指数的均衡配置而言，上证50指数在金融地产板块的配置占比更高，进而对相对收益表现产生一定影响。例如在2018年，上证50指数的跌幅低于中证A50指数，但在2019-2020年，指数的涨幅弱于中证A50指数。 II 工具属性突出，为投资者观点表达提供窗口 2.1. 中证A50可发挥长期配置功能 中证A50指数可以作为股票资产的代表性指数，发挥资产配置功能，帮助投资者进行长期战略配置。中证A50指数的成分股具备行业配置均衡、注重可持续发展、投资便利、基本面良好等特征，与中长期久期的资金投资风格较为契合。如下图所示，我们尝试分别以中证A50、中债综合债、以及SGE黄金作为股票、债券和黄金的大类资产指数，以2：7：1的配置比例，构造股债金三资产配置组合。 从测算结果看，三资产组合的5年年化收益率为5.21%、年化波动率为4.15%、最大回撤为4.08%。在观测区间内，三资产配置组合的收益水平高于股票和债券资产、低于黄金资产，而投资风险略高于债券资产、但明显低于股票、债券资产。综合来看，三资产配置组合的收益波动比为1.26，收益回撤比为1.28。事实上，股票资产与其他两种大类资产相关性较低，中证A50指数可以与其他资产形成风险对冲，提供分散化价值，在保持组合风险水平可控的同时带来一定的收益增厚，帮助投资者更好地实现投资目标。 2.2. 中证A50可作为大盘风格轮动工具 中证A50指数具有鲜明的大盘风格，投资者可借助其实现大小盘轮动投资。如前文所述，中证A50指数的成分股以大市值股票为主，最近截面下的加权总市值为5090亿元，具有明显的大盘风格。如下图所示，通过进一步对比中证A50指数和巨潮大盘指数的走势，也可以看出，两者之间的业绩关联性极强，日度收益率相关系数长期位于98%以上，中证A50指数是典型的大盘风格股票指数。 由此，投资者可以借助中证A50指数实现大小盘轮动策略。在招商定量研究团队的分析框架中，我们通过经济综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度，分别给出大小盘相对强弱的评分判断，并最终以4指标的综合评分为依据，构建大小盘轮动策略。从策略的业绩表现看，相对等权基准而言，轮动策略在历史14年中有10年获得了正向的超额收益，复合年化超额收益为5.68%。其中在2013、2014、2017年，策略较好地把握到了大盘风格的优势区间，而借助中证A50指数及其被动产品，投资者可以便捷地实现轮动策略，表达择时观点。 III 当下市场为什么要配置中证A50？ 3.1. 大盘风格目前处于估值洼地 大盘估值处在历史低位，投资价值凸显。我们以中证A50指数为例表征大盘风格的整体表现，通过观察指数的历史PB_LF和PE_TTM的走势、以及其各自的历史分位数水平，可以看出，自2021年以来大盘风格的估值整体呈现出持续的压缩状态，市净率水平从10左右下降至2024年1月末的3.82，处于历史3年滚动窗口下的5.38百分位，而市盈率则从70左右下降至25.42，同样处于历史3年滚动窗口下的3.38百分位，两者均位于历史极低点位附近，具有较强的均值回归压力。因此，从长期视角来看，大盘风格估值未来向上的修复空间较大，具备赔率优势，在战略维度值得关注。 3.2. PPI与CPI剪刀差逐渐扩张 PPI与CPI之差连续扩张，上游大盘股票利润改善。PPI与CPI之差是大小盘风格切换的重要参考指标。PPI与CPI之差扩大，意味着上游利润率得到改善，上游大型公司和产业链延伸更长的大型企业的股价可能在未来有更好的收益表现。 2020 年以来，美联储的量化宽松导致全球资源品价格高企，PPI 一路攀升，2022 年以来，美联储进入加息周期，资源品价格出现明显回落，国内CPI 同比数据在向0逼近，目前连续4个月位于0线以下。PPI同比数据自去年10月以来均为负值，但近期从趋势上看也正不断回升，2024年1月份的最新读数为-2.5。目前，历史7个月中，PPI与CPI之差有6个月出现扩张，可以判断当前PPI与CPI之差的拐点已过，利好大盘股的信号愈发明显。 3.3. 大盘风格更具盈利能力 大盘风格的盈利与现金流水平优异且稳定。盈利能力和现金流水平是衡量资产基本面表现的重要指标，从盈利能力看，以巨潮大盘指数为代表的大盘风格的ROE 不仅持续高于以巨潮小盘指数，而且整体更加稳定。从现金流水平看，2019 年以来，大盘风格的经营性现金净流量占营业总收入比同样持续优于小盘，同时呈现出一定的上升趋势。因此，大盘风格无论从长期还是边际变化来看，都相对小盘风格具有更加优秀的的盈利能力。 综上所述，不论从绝对价值还是相对价值的维度而言，当前的市场环境下，大盘风格均具有一定的配置优势。而中证A50指数作为典型的大盘风格指数，值得投资者关注。 IV 中证A50 ETF产品分析 4.1. 产品基本信息 富国中证A50交易型开放式指数证券投资基金（159591）拟任基金经理为苏华清，产品是富国基金管理有限公司发行的一只以中证A50指数为跟踪标的的ETF基金。基金的投资目标是紧密跟踪标的指数业绩，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。该ETF作为中证A50指数的被动型产品，可以成为帮助投资者一键布局大盘风格的理想标的。 4.2. 基金管理人信息 富国基金成立于 1999 年，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一。富国基金拥有公募、社保、基本养老、年金、专户、QDII、RQFII以及QFII、基金投顾等管理资质，是一家全牌照经营的资产管理公司。截止2023年Q4，富国基金共管理公募基金330只，公募资产管理规模为8925.82亿元，其中股票型管理规模为1296.70亿元，混合型管理规模为1695.57亿元，在公募管理人中排名位居前列。 4.3. 基金经理基本信息 拟任基金经理苏华清，硕士，自2018年07月至2022年06月任中证指数有限公司研究开发部研究员；2022年06月加入富国基金管理有限公司，历任定量研究员，任富国基金量化投资部定量基金经理。苏华清先生当前在管产品5只，均为ETF基金产品，具备丰富的被动股票型基金管理经验。其中在管规模最大的两只产品分别为富国中证1000 ETF和富国深证50 ETF。 重要申明 风险提示 本文内容基于当前数据和现有理论构建模型，当市场出现异常波动或市场环境发生重大改变时，存在模型失效的风险。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 免责申明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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