国君基金配置|2024年春节前量化基金净值波动始末

（以下内容从国泰君安《国君基金配置|2024年春节前量化基金净值波动始末》研报附件原文摘录）
　　公募日频数据显示：相较于中证全指，主动增强基金超额收益于1月15日开始发生回撤；指数增强基金相较基准超额收益于1月31日开始发生回撤。2024年1月1日至2024年2月8日，公募300指增、500指增、1000指增、主动增强基金累计平均超额分别为-0.29%、-0.89%、0.02%、-2.83%；私募300指增、500指增、1000指增、主动增强基金累计平均超额分别为-3.58%、-9.20%、-6.81%、-5.42%。 主动增强型基金的业绩回撤主要由小市值风格快速下跌带来。我们通过回归发现表现较好的基金多暴露在小微盘风格上，剔除风格因素后，其超额收益较为一般。类似于“抱团股瓦解”对主观多头基金的影响，小市值风格的瓦解对“抱团”的量化基金产生了极大的影响，而由于小市值股票流动性更差，因此在下跌过程中其波动更加剧烈，踩踏的情况更为严重。指数增强型基金的超额收益回撤主要由组合市值分布不均带来。历史上A股市值远离中盘股的股票未来表现较好，因此没有成份股限制的指数增强型基金持仓股票市值一般分布在市场两端，在中证500ETF与中证1000ETF大幅拉升而其它股票涨势不佳的市场环境下，500与1000指增超额收益大幅回撤。同时，本次市值结构分化对私募指增的影响大于公募指增。 雪球产品敲入对股指期货市场造成了抛压，抛售盘扩大股指期货贴水，基差的大幅震荡增加了中性产品以及DMA产品的波动。敲入前，雪球卖出方的股指期货多头仓位可加至期权对应市值的1.5倍甚至更高。而在雪球敲入后，超出100%部分的仓位需要被迅速平仓，此时对股指期货市场会产生一定的抛压。由于雪球产品发行点位比较集中，本次市场回调产生了集中敲入，敲入后股指期货市场抛压迅速加大，期货下跌速度快于现货速度，因此出现了基差大幅贴水的现象。 总结来说，2024年春节前市场经历了“雪球集中敲入引发基差快速扩大——对冲成本快速增加导致DMA亏损平仓——DMA多头部分平仓导致小微盘股踩踏——暴露在小微盘的主动增强基金回撤进一步加深回调——资金入场拉升500/1000ETF导致市值分布不均的指增超额收益回调”几个阶段。回顾美股与A股市场我们发现：beta端的回撤多受到宏观等事件的影响，持续时间较长；alpha端的回撤一般发生在事件冲击下，持续时间短但深度较大。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；模型假设风险；模型估测不准确风险；部分私募基金不公布或延迟公布产品业绩，可能导致文中私募统计数据出现偏误。 文章来源 本文摘自：2024年2月20日发布的《2024年春节前量化基金净值波动始末》 孙 雨，资格证书编号：S0880521090002 王继恒，资格证书编号：S0880522100003 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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