【华泰宏观】年初社融放量,春节效应扰动M1/M2增速

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】年初社融放量,春节效应扰动M1/M2增速》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 数据快评：高基数下、1月新增人民币贷款与新增社融均同比多增，可能主要反映PSL对企业融资需求的拉动、以及地产政策放松下居民融资需求边际改善，同时也受降息预期下银行“早放贷早收益”驱动。具体看，1月新增人民币贷款4.92万亿元，高基数下仍同比多增162亿元，超出彭博一致预期的4.5万亿元，主要由于新增居民贷款超预期，同时PSL亦对企业中长期贷款有明显拉动；1月新增社融6.5万亿元，同比多增5,061亿元，明显超出彭博一致预期的5.6万亿元，除新增人民币贷款超预期之外，表外票据也超预期同比多增2,672亿元（图表1）。由此，高基数下1月社融同比增速持平于9.5%，（季调后）月环比折年增速亦从去年12月的8.5%加速至9.8%（图表2）。货币增长方面，春节错位导致去年1月M2基数偏高、而M1基数偏低，由此1月M2同比增速回落1个百分点至8.7%，而M1同比增速从去年12月的1.3%跳升至5.9%。 分析结论：往前看，社融增速可能仍取决于政府逆周期政策力度以及地产周期走势。随着央行去年12月重启PSL净投放，1月政策性银行对城中村改造等“三大工程”的贷款投放明显上升，带动企业中长期贷款增长较快。同时，近期地产供需两端政策均继续放松，带动居民融资需求边际改善、居民短期与中长期贷款均同比多增。往前看，包括PSL在内的广义财政部门的政策支持能否持续拉动企业贷款融资需求回升，以及地产周期能否企稳可能是决定社融增速的主要因素。 具体分项数据分析如下： 1）1月新增人民币贷款4.92万亿元，超出彭博一致预期的4.5万亿元、且同比多增162亿元。高基数下，1月人民币贷款余额同比增速下降0.2个百分点至10.4%。1月新增人民币贷款超预期，主要由于居民融资需求超预期，同时企业融资需求受PSL拉动亦较为强劲。具体看，1月居民短期、居民中长期贷款分别增加3,528、6,272亿元，分别同比多增3,187、4041亿元，受低基数推动之外，可能也反映地产政策放松对居民融资需求的边际提振。另一方面，由于去年年初逆周期政策发力推高基数，1月企业中长期贷款同比少增1,900亿元，但新增规模仍达3.31万亿元的较高水平。此外，1月票据融资余额环比下降9,733亿元，同比多减5,606亿元，可能反映降息预期下银行“早放贷早收益”的影响。 2）1月新增社融为6.5万亿元，明显高于彭博一致预期的5.6万亿元，高基数下仍同比多增5,061亿元。从贷款以外的分项看（图表3），1月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额增加6,008亿元，同比多增2,523亿元，主要是由表外票据同比多增2,672亿元拉动，可能反映银行在贷款额度受限下将表内票据腾挪至表外。同时，1月企业债净融资4,835亿元，同比多增3,197亿元，主要由于去年同期因债市波动、以及信用债利率偏高下企业转向贷款融资而基数偏低。另一方面，1月政府债净发行2,947亿元，同比少增1,193亿元，反映年初至今政府债净发行同比相对偏慢。 3）受春节错位影响，1月M2同比增速从去年12月的9.7%回落至8.7%，低于彭博一致预期的9.3%（图表4）。经季节性调整后，1月M2月环比（非年化）增速持平于0.5%。一般来说，春节期间居民取现需求上升，会推动居民存款明显增加。鉴于去年春节落在1月、导致居民存款基数偏高，1月居民存款同比少增3.67万亿元，拖累M2同比增速。此外，1月财政存款上升8,604亿元，同比多增1,776亿元，由此财政存款同比增速从去年12月的15.8%攀升至17.1%，边际拖累M2同比增速。受春节错位提振，1月M1同比增速从去年12月的1.3%跳升至5.9%，高于彭博一致预期的2.9%（图表5），月环比（非年化）增速亦从去年12月的0%回升至1.0%。由于节前薪酬发放通常会伴随企业活期存款向居民活期存款的转移、进而压低M1，因此去年1月春节期间的M1基数偏低，推高1月M1同比增速。 风险提示：逆周期政策不及预期；地产周期下行超预期。 文章来源 本文摘自2024年2月9日发布的《年初社融放量，春节效应扰动M1/M2增速》 常慧丽 研究员 PhD SAC S0570520110002 | SFC BJC906 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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