风险定价 | 债券交易拥挤度进一步提升 - 2月W2(天风宏观林彦)

（以下内容从天风证券《风险定价 | 债券交易拥挤度进一步提升 - 2月W2(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
　　2月第1周（1月29日-2月4日，下同），美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌9.27%，日均成交下跌至7557亿元。30个一级行业全线下跌；轻工制造、计算机和综合表现靠后。信用债指数上升0.31%，国债指数上涨0.56%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 | 海外资金单周净流入为15年7月以来最高 - 2月W1（天风宏观林彦） 权益 2月第1周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上0.74倍标准差，79%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至83%、77%和59%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为65%、44%、79%、81%分位。 2月第1周，除大盘价值以外，其他风格指数的交易拥挤度仍在磨底的阶段。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为36%、4%、23%、6%、18%、8%历史分位，交易拥挤度广谱处在低位，交易上性价比有吸引力。 2月第1周，30个一级行业的平均拥挤度为19%分位，且只有银行和非银两个行业的交易拥挤度在回升。当前拥挤度最高的为煤炭、银行和电力及公用事业。国防军工、房地产和计算机的拥挤度最低。 债券 2月第1周，流动性溢价下降至50%分位，流动性环境重新回到【中性】水平。市场对未来流动性进一步收紧的预期保持在18%分位，从历史区间来看对宽松的定价仍较积极。期限价差上升至14%分位，利率曲线平坦，长端相对于短端性价比不高；信用溢价下降至9%分位，信用下沉策略的性价比有限。 债券的交易拥挤度进一步上升，利率债的短期交易拥挤度上升至84%分位，交易维度上盈亏进一步收缩。信用债的短期交易拥挤度下降至78%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至22%分位。 商品 能源品：2月第1周，布油下跌至77.67美元/桶。原油的交易拥挤度维持在23%分位。美国石油总储备下降0.54%，战略储备上升0.25%。 基本金属：2月第1周，金属价格普遍下跌。铜价下跌0.55%，沪铝下跌1.18%，沪镍下跌3.57%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨1.06%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度下跌至45%分位。现货黄金ETF周均持仓量下降至20.55%分位，黄金的短期交易拥挤度下降至68%分位。 汇率 2月第1周，美元指数收于103.97。在岸美元流动性溢价下降至28%分位，离岸美元流动性溢价维持58%分位，美国在岸的流动性环境维持在【宽松】区间内。 离岸人民币汇率上升至7.19，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出。 海外 CME的美联储观察显示3月降息的概率回落至38%，市场的宽松预期修正较快。2月第1周，10Y美债名义利率下降至4.03%，10Y美债实际利率下跌3bps至1.82%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.2%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度再次扩大至33bps。 2月第1周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上涨1.43%、1.07%和1.74%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别下降至39%、19%和27%分位，当前美股的性价比有限。美国投机级信用溢价处在14%的低位，投资级信用溢价上升至18%分位，美国信用环境维持宽松。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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