【平安宏观】“周期躁动”令债市再承压——宏观周报

（以下内容从平安证券《【平安宏观】“周期躁动”令债市再承压——宏观周报》研报附件原文摘录）
　　1、 实体经济：工业品价格快速蹿升。1、本周南华工业品指数继续攀升，已超过去年同期及今年年初水平。原油价格大幅上涨，OPEC+产油国联盟将于11月30日至12月1日举行线上会议，围绕原油供应问题做出最终决定，关注下周进展。铁矿石热度不减，“煤飞色舞”持续演绎，稀土价格大幅上扬。2、11月下旬以来房地产销售开始弱于去年同期。上周土地供应面积进一步增长，年度累计供地量显著高于过去两年；不过土地溢价率出现明显回落，土地市场热度有所下降。3、本周农产品批发价格指数开启季节性上涨，主要受菜、果价格带动。 2、 金融市场：“周期躁动”，债市再承压。1、本周国债收益率有所回落，短端利率降幅显著。市场运行的主线有三：1）周三交易所融出天量资金，市场流动性紧张局面有明显缓解。2）11月24日，上清所发布公告，同意永煤集团先行兑付50%本金，剩余本金展期270天；叠加山东宏桥、天津泰达、苏宁易购等债券发行人积极赎回债券稳定投资者信心，信用债违约对债市的影响趋于缓和。3）但近期工业品价格大涨，通胀预期增强，对债市形成了新的压制，熊市逻辑不改。2、本周信用利差还在继续上行，信用债估值体系调整还在进行中。近期信用违约事件之后，企业融资难度加大。据Wind数据，11月11日至25日，全市场推迟发行或发行失败的债券达297只，原计划发行总额约1332亿元。后续需持续关注当前信用环境下，实体经济面临的信用紧缩压力。3、本周美元指数进一步承压，人民币汇率升值趋缓。近期疫苗积极消息以及白宫权力的平稳移交，打压了避险需求，黄金暴跌，恐慌指数VIX向下逼近20点大关，为疫情爆发后的最低点。 一、实体经济：工业品价格快速蹿升 1 工业品价格快速蹿升 本周南华工业品指数继续攀升，已超过去年同期及今年年初水平，显示工业生产热度处于高位（图表1）。10月中国工业企业累计利润同比增速年内首次转正，1-10月规模以上工业企业利润同比增长0.7%，而1月至9月同比下降2.4%。超过六成行业实现了利润增长。装备制造业是对工业利润增长贡献最大的板块，1-10月，装备制造业利润同比增长9.6%，其中电子行业1-10月增长12.6%，对工业利润增长的贡献最大。 本周全球疫情持续扩散，全球单日新增病例数略有回落，但每日新增依然维持在接近60万例的水平，且新增死亡病例持续攀升（图表2）。美国疫苗或在12月初开始交付，印度将生产超1亿剂俄罗斯“卫星-V”新冠疫苗，疫苗在不断取得积极进展。欧洲疫情虽略有缓和，但圣诞节即将来临，而英国、法国等多国都在部署解封，值得警惕。 2 “煤飞色舞”行情继续演绎 原油价格大幅上涨。全周WTI油价上涨7.33%，至45.53美元/桶；布伦特油价上涨7.16%，至48.18美元/桶（图表3）。OPEC+产油国联盟将于11月30日至12月1日举行线上会议，围绕原油供应问题做出最终决定，主要讨论是否推迟启动增产。 本周铁矿石热度不减，“煤飞色舞”持续演绎（图表4）。本周动力煤市场整体高位运行，煤炭旺季需求超预期，而短期雨雪天气影响短途运输，供需偏紧带来煤价上涨。“内循环”背景下，煤炭进口相对受限，叠加后续“拉尼娜”带来的严寒等极端气象，国内煤价依然具备一定支撑。本周南华铁矿石指数大涨8.35%，维持较高景气度，源于巴西、澳大利亚铁矿石发货下降，而日均疏港量高于去年同期。但要警惕后续环保限产和钢厂减产检修，导致高炉开工率下滑，从需求端对铁矿石价格带来压力（图表5）。本周有色金属集体上涨，铜价继续引领市场，南华工业品指数沪铜、沪铝均有较大涨幅。 稀土供应减少的预期刺激稀土价格大幅上扬（图表6）。本周稀土价格指数涨幅达14.75%。11月以来，稀土价格持续攀升：轻稀土中，氧化镨钕结算均价同比上涨23.13%，达316.2元/千克；重稀土中，氧化铽结算均价同比上涨47.66%，达4610元/千克。出口管制法将于12月1日生效，我国稀土出口供应或将进一步减少，随着全球需求逐步回暖，稀土价格或继续走高。 3 房地产销售弱于去年同期 本周房地产销售略有回升，但11月以来房地产销售开始弱于去年同期（图表7）。11月25日，国务院副总理刘鹤在《人民日报》撰文称，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，同时提出要完善长租房政策，促进房地产市场平稳健康发展。11月26日央行发布的第三季度中国货币政策执行报告也再提房住不炒。上周土地供应面积进一步增长，年度累计供地量显著高于过去两年（图表8）；不过土地溢价率出现明显回落，土地市场热度有所下降。 汽车行业生产经营持续好转，统计局发布的最新数据显示，1-10月汽车制造业利润增长6.6%，增速比1-9月加快3.6个百分点。 4 食品价格开启季节性上扬 本周农产品批发价格指数呈季节性上涨（图表9），主要受菜、果价格带动。本周7种重点监测水果批发价涨幅扩大，28种重点监测蔬菜批发价有所反弹，随着气温降低，蔬菜水果价格季节性上涨（图表10）。本周猪肉批发价有所回落。鸡蛋批发价跌幅收窄，当前在产蛋鸡存栏量仍然处于正常偏上水平，鸡蛋供应依然充足。 二、金融市场：“周期躁动”，债市再承压 1 货币市场：交易所神秘资金融出缓解流动性压力 本周央行公开市场有3000亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，公开市场累计进行了4300亿元逆回购操作， 27日进行了500亿元国库现金定存招标，本周实现资金小幅净投放1300亿元。本周R007和DR007较上周有所上升，不过25日交易所巨量低价融出，使得跨月资金压力有所缓解（图表11）。本周同业存单发行利率逆势上升，尤其是1个月同业存单利率显著上扬（图表12）。信用风险上行推高短久期信用债利率，通过比价效应拉高同业存单利率；同时结构性存款压降仍对同业存单利率形成上升压力。 11月26日，2020年三季度货币政策执行报告重磅发布。其中，最具方向性的表述之一是：“把好货币供应总闸门”。我们认为银行间流动性的正常化，今年已率先启动，并接近完成。货币政策没有必要“单脚走路”，大幅收紧去倒逼各领域去杠杆。 2 债券市场：“周期躁动”形成新压制 本周各期限国债到期收益率相比于上周均有所下降。其中1年期国债到期收益率大幅下跌10.04bp。（图表13）。周三交易所融出天量资金，市场流动性紧张局面有明显缓解。永煤违约事件对市场影响趋于缓和。但由于近期工业品价格大涨，通胀预期增强，对债市形成明显压制，债券熊市逻辑不改。 本周信用利差还在继续上行，但高评级信用债上行幅度较小，尽管信用风险事件缓和，但信用债估值体系调整还在进行中（图表14）。11月24日，上清所发布公告，“20永煤SCP003”持有人会议两项议案均获通过，同意永煤集团先行兑付50%本金，剩余本金展期270天，信用债违约担心有所缓和。部分发行人积极赎回债券稳定投资者信心，山东宏桥、天津泰达、苏宁易购等企业均出手。近期信用违约事件之后，企业融资难度加大。据Wind数据，11月11日至25日，全市场推迟发行或发行失败的债券达297只，原计划发行总额约1332亿元。后续需持续关注当前信用环境下，实体经济面临的信用紧缩压力。 3 汇率：美元进一步承压，人民币升值趋缓 本周美元指数进一步承压（图表15）。一方面，两党依然对财政刺激规模存在较大分歧，打压市场预期；另一方面，美联储公布的11月4日至5日政策会议纪要显示，美联储正在讨论增加购债指引，这意味着美联储对美国经济前景并不十分乐观，倾向于采取更加宽松的货币政策。人民币汇率升值趋缓（图表16）。11月27日，在岸美元兑人民币汇率收于6.5823，较上周略有回升，人民币汇率指数收于95.59，较上周略降。 本周全球市场风险情绪回升，黄金暴跌（图表17）。近期疫苗积极消息以及白宫权力的平稳移交，打压了避险需求，恐慌指数VIX向下逼近20点大关，为疫情爆发后的最低点（图表18）。 实习生李珂对本文亦有贡献。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。

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