【招银研究|海外宏观】美国增长新范式——美国经济2023年四季度及全年数据点评

（以下内容从招商银行《【招银研究|海外宏观】美国增长新范式——美国经济2023年四季度及全年数据点评》研报附件原文摘录）
　　2023年四季度美国GDP再超预期，环比折年率录得3.3%（市场预期2.0%）。2023年全年美国实际GDP增速达到2.5%，接近2017-2019年均值2.7%，证伪了去年初市场对美国经济将于年内陷入衰退的一致预期。 图1：四季度美国经济动能温和回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 美国经济增长的内生性和可持续性显著提升。居民消费方面，动能来源从“财政扩张＋疫后复苏”逐渐转变为“薪资增长＋通胀回落”，由外生增长过渡至内生增长。企业投资方面，“科技＋地产”双轮驱动格局初具雏形，人工智能发展驱动科技投资扩张，供需缺口支撑房地产投资增长，两者均具备一定可持续性。总体上看，后疫情时代美国经济增长范式转换正在进行中。 一、居民消费：动能转换 在收入效应和财富效应的双重支撑下，2023年全年美国消费保持强劲，实际值同比增速录得2.2%。收入效应方面，通胀回落驱动实际收入增速转正。2023年1-11月美国居民名义可支配收入同比增长8.2%，实际可支配收入同比增长4.0%；财富效应方面，股市和楼市均持续上涨。2023年全年纳斯达克指数累计涨幅达53.8%，1-10月席勒全美房价指数累计涨幅达5.4%。 图2：实际收入保持正增，信心指数震荡上行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 从动能来源看，美国消费增长存在两大支撑。一是实际收入，由“财政扩张＋疫后复苏”切换至“薪资增长＋通胀回落”的增长模式。2023年中起转移支付持续收缩，但名义收入仍在薪资高增影响下加速上行，叠加通胀水平进一步回落，实际收入于四季度再度实现环比转正。二是商品消费，环比动能居高不下，主要受商品通胀显著回落支撑。去年三、四季度美国商品消费环比折年率录得4.9%、3.8%，服务消费为2.2%、2.4%。 图3：财政对居民收入的支撑逐渐退坡 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：服务消费已经修复至疫前趋势水平 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 二、私人投资：双轮驱动 受大幅加息影响，2023年美国私人投资小幅收缩，实际值同比增速录得-1.2%。对利率水平更为敏感的地产投资是拖累项，全年同比收缩10.7%，非地产投资则同比扩张了4.4%。 去年中以来，受“科技+地产”双轮驱动，美国私人投资在高利率下逆势触底反弹。一是 AI投资潮方兴未艾。2023年知识产权投资同比增长4.3%，并驱动信息处理设备投资环比转正，四季度环比折年率录得17.4%。二是地产投资增速由负转正。2023年美国房价在高利率环境中逆势上涨，地产投资随之环比转涨，三季度、四季度环比折年率分别录得6.7%、1.0%。其他分项环比动能跌多涨少，符合高利率对投资压制逐渐增强的经济直觉。 图5：2023年下半年地产投资环比转正 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：知识产权投资持续扩张 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 三、其他：贸易逆差收窄，政府支出降速 受疫后本土产能修复影响，2023年美国净出口同比增长11.9%，出口扩张和进口收缩同时存在。四季度出口、进口环比折年率分别录得1.5%、0.5%，贸易逆差进一步收窄。 图7：贸易逆差持续收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 受财政扩张影响，2023年美国政府支出同比增长4.0%。2023财年（2022Q4-2023Q3）公共部门赤字率较2022财年提升了2.5pct。根据美国国会预算办公室的预测，2024财年赤字率将较2023财年收窄0.5pct至5.8%，受此影响四季度政府支出环比折年率较三季度边际收窄2.5pct至3.3%。 图8：公共部门赤字规模持续扩大 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 四、前瞻：经济增长新范式 总体上看，尽管货币紧缩滞后效应对美国经济的抑制作用仍然存在，然而无论是居民消费动能转换，还是企业投资“双轮驱动”，均反映出美国经济增长正向新范式切换，内生性和可持续性显著提升。 前瞻地看，美国经济或在温和减速的同时延续韧性，通胀逐渐趋近目标，失业率上行空间受限。考虑到美联储降息空间充足，美国经济 “软着陆”或已成为大概率情形。 -END- 本期作者 谭卓 宏观经济研究所所长 zhuotan@cmbchina.com 王天程 宏观研究员 wangtiancheng@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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