风险定价 | 美债利率或开始反弹 - 1月W1(天风宏观林彦)

（以下内容从天风证券《风险定价 | 美债利率或开始反弹 - 1月W1(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
　　12月第5周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A上涨2.62%，日均成交额上升至7295.33亿元。30个一级行业中有26个实现上涨，电力设备及新能源、食品饮料和有色金属表现相对靠前；房地产、交通运输和煤炭表现靠后。信用债指数上升0.33%，国债指数上涨0.28%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 | 联储全年降息预期升至6次以上 - 12月W5（天风宏观林彦） 权益 12月第5周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.32倍标准差，60%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至79%、75%和36%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为65%、30%、60%、61%分位。 12月第5周，所有风格的交易拥挤度仍在继续寻底。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的交易拥挤度分别为9%、7%、20%、13%、25%、25%历史分位。 12月第5周，30个一级行业的平均拥挤度下降至31%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、综合和传媒。房地产、建材和消费者服务的拥挤度最低。 债券 12月第5周，流动性溢价上升至63%分位，流动性环境维持偏紧。市场对未来流动性进一步收紧的预期依然偏低（15%分位）。期限价差上升至8%分位，利率曲线扁平，长端相对于短端性价比低；信用溢价下降至33%分位。 债券的交易拥挤度开始回升，利率债的短期交易拥挤度上升至66%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至47%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至22%分位。 商品 能源品：12月第5周，布油下跌2.58%至77.08美元/桶。原油的交易拥挤度下降至16%分位，交易层面上性价比显现。美国石油总储备下降1.05%，战略储备上升0.22%。 基本金属：12月第5周，金属价格涨跌互现。铜价下降0.13%，沪铝上升2.07%，沪镍下跌4.59%。 贵金属：伦敦金现货价格上升0.47%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度维持在64%分位。现货黄金ETF周均持仓量上升0.17%，黄金的短期交易拥挤度下降至75%分位。 汇率 12月第5周，美元指数下降0.32%，收于101.38。在岸美元流动性溢价下降至42%分位，离岸美元流动性溢价下降至61%分位，美国在岸的流动性环境较宽松。 离岸人民币汇率下降至7.09，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出，但从胜率来说，从目前到年中，人民币或处在偏强通道内。（详见《人民币升值的五个问题》，2023年12月2日） 海外 12月第5周，10Y美债名义利率下跌2bps至3.88%，10Y美债实际利率上升1bps至1.72%，10年期盈亏平衡通胀预期下跌至2.16%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至35bps。截止23年末，CME FedWatch显示市场预期24年3月FOMC降息概率超八成，24年全年将降息六次。 但是周中美债利率开始反弹。鉴于美国制造业周期开始回暖，我们认为薪资增速的后续降幅可能不及预期，通胀的下行可能也不及市场预期那般顺利。当前较快、幅度较大的降息预期需要调整，美债利率可能阶段性有所反弹。（详见《过激的降息预期需要调整》，2023 年 12 月 13 日） 12月第5周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上升0.81%、0.32%和0.12%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别维持在39%、19%和26%分位，当前美股的性价比十分有限。美国投机级信用溢价下降至8%，投资级信用溢价下降至18%分位，信用环境非常宽松。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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