PSL助力三大工程——对PSL发放的点评

（以下内容从国泰君安《PSL助力三大工程——对PSL发放的点评》研报附件原文摘录）
　　2023 报告导读 时隔近1年央行再度公布PSL发放情况，2023年12月PSL增加3500亿元，余额达3.3万亿元，预计将有效助力三大工程推进，尤其是与房地产相关的保障房和城中村。 时隔近1年，央行于2023年12月，再度投放抵押补充贷款3500亿元，预计用途将围绕三大工程展开，尤其是保障房。2023年2月央行更新了PSL进度，仅增加17亿元，至12月则增长到3500亿元，由于PSL的用途主要是用于房地产、基础设施等相关领域，预计当前也将延续，围绕三大工程展开。与房地产相关的领域是保障房和城中村，尤其是住建部此前刚发布了保障房相关的进展，明确了配售型和配租型的保障房类别，因此本次PSL预计和保障房的关联度较大。 对商品房市场的影响，主要看城中村中净拆除的比例，类比2016-2017年棚改，可以通过拆迁带来新增需求，目前还需进一步验证。根据我们目前观测的城中村改造的项目，以原拆原建为主，重在盘活存量，并非拆迁后将需求转移至商品房。若该资金是作为城中村改造的启动资金、且净拆除的比例较大，则将对商品房市场带来明显的增量需求和增量信用扩张。若该资金更多用于保障房建设，考虑到当前保障房和商品房的双轨制，则会在一定时间内分流部分刚性需求，对目前换房为主的商品房市场带来一定挤出。 由于PSL等同于基础货币投放，叠加货币乘数后可以带来大量信用扩张，同时为了保障三大工程的持续推进，预计投放还将持续，也即，预计总投放量并不低，将有效带动市场情绪好转。相比于信用货币，基础货币投放对市场的带动作用更加有效，通过货币乘数放大可以带来充裕的信用资金。我们预计，当前的3500亿元也并非终点，以目前保障房的需求、城中村的历史存量来看，PSL投放预计还将持续，有效带动以M1/M2/社融等为代表的信用指标好转。 “新模式”、“基础性制度建设”等关键词均是2024年房地产领域的重点，预计保障房将成为重要一环。开年投放PSL，预计将为中央经济工作会议中提到的“新模式”和“基础性制度建设”打下基础，带动保障房持续发展，考虑到当前的保障房和过去的保障房在定义方面存在明显差异，需要持续关注保障房在基础制度建设方面的动态。 风险提示：走过去土地金融模式，市场需求加速下行。 特别声明 本公众订阅号(北极星NS)为国泰君安证券研究所地产组研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人谢皓宇具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880518010002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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