开年数据怎么看(天风宏观宋雪涛)

（以下内容从天风证券《开年数据怎么看(天风宏观宋雪涛)》研报附件原文摘录）
　　是起点，也是低点，期待成为催化剂。 文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐 12月PMI和部分高频数据走弱，市场开始关注年初数据能否迎来开门红。 回望2023年初，信贷投放节奏明显前置。2022年四季度货币政策例会强调要“加大稳健货币政策实施力度…着力为实体经济提供更有力支持…为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”。 一季度受政策支持、企业预期改善、实体融资需求回暖的支撑，新增人民币贷款10.6万亿，同比多增2.3万亿，占2023年前11个月总信贷投放的49.1%，高于2018-2022年均值11个百分点。其中，1月新增人民币贷款4.9万亿，占前11个月信贷投放的比重为22.7%，高于2018-2022年均值3.3个百分点。 2023年初，信贷扩张以企业中长期贷款为主，其中一季度新增企业人民币贷款9万亿，占新增信贷的比重为85%；新增企业中长期贷款6.7万亿，占企业贷款比重为74%。 2023年末，企业融资需求有所回落，2023年末BCI企业利润前瞻指数、投资前瞻指数等企业预期指标低于2023年初水平。 三季度货币政策执行报告和四季度例会对信贷增速的诉求也有所降低，更强调“积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”、“不宜过于关注新增贷款情况”、“加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”。 2023年经济呈现“波浪式”前进，进入12月制造业PMI和各项高频数据均有回落。我们拟合的12月GDP两年平均增速为4%，低于11月两年平均增速4.2%，处于疫后经济增速波动区间“4%-4.5%”的下沿水平（详见《经济在寻找新中枢》）。 2023年初也是地产和基建投资增速的高点。2023年1-2月，房地产投资、销售增速从2022年末的-10%和-24.3%跳升至-5.7%和-3.6%，基建同比增长12.2%，固定资产投资累计同比增长5.5%。 2023年支撑房地产投资的是竣工潮，1-11月竣工累计同比增速17.9%，对应了2020年下半年和2021年上半年的新开工。但是本轮竣工潮在23年7月之后见顶回落，竣工回落、基数偏高可能拖累24年初的地产投资增速。 年初经济可能延续23年四季度，增速围绕疫后常态中枢附近区间波动。考虑到23年初金融数据和地产基建投资的高基数，24年初部分经济数据的同比读数可能偏低。 在12月政治局会议定调今年要“尽力而为、量力而行”的背景下，政策大概率会推动经济努力实现增长中枢的上沿水平（详见《什么是先立后破—12月政治局会议解读》）。 这也意味着年初经济读数偏低之后，3月的“两会”和4月的政治局会议可能成为政策加快执行落地的窗口期，以此来推动2024年经济进一步复苏。 风险提示 出口数据继续超预期，政策力度低于预期，经济运行低于预期 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 美国北卡州立大学经济学博士。2023年新财富最佳分析师、水晶球卖方分析师（第5），2018、2019、2020年金牛奖最具价值分析师（全市场前15），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师，2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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