2024年制造业投资展望(天风宏观宋雪涛)

（以下内容从天风证券《2024年制造业投资展望(天风宏观宋雪涛)》研报附件原文摘录）
　　在政策继续支持新兴产业，外需好转、利润改善带动传统行业景气回升时，我们预计2024年中国制造业投资增速有望继续企稳在6.5%左右。 文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐 在房地产投资负增长、基建投资震荡下行之际，制造业投资依然是固定资产投资当中最稳定的支撑。今年1-11月制造业投资累计同比增长6.3%，从7月低点回升了0.5个百分点。 对制造业投资的分析，既要考虑行业基本面，也要关注产业政策，特别是高技术制造业的投资增速，受产业政策的影响更大。近年来，随着支持引导制造业转型升级的产业政策力度不断加码，政策对高技术制造业投资的影响也在不断增强。 其中国有企业的固定资产投资主要投向了通信设备、计算机及其他电子设备制造业、专用设备制造等高技术行业。2022年国有控股企业投资对仪器仪表制造业、电子设备制造业的拉动率达到了9个百分点和5.1个百分点。 尽管今年高技术制造业的利润增速回落，但是高技术制造业投资依然维持韧性。以通信设备、计算机及其他电子设备制造业为例，今年以来行业景气度明显回落，1-10月行业利润累计同比增速-18%，但同期投资累计同比增长9.2%，显著高于制造业6.3%的整体增速水平。 明年决定高技术制造业投资增速的主要矛盾依旧在政策。中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在重点工作的首位”，对高质量发展的要求并未放松，保障了明年高技术制造业投资增速有望继续维持韧性。 而部分行业的“产能过剩”，也是新旧动能转换的的结构性问题。比如头部新能源车企的产能利用率大幅高于传统车企，2023年1-4月，比亚迪、特斯拉、理想等车企的产能利用率超过了90%，上汽大众、广汽等车企的产能利用率水平却不足70%。 相比于新兴制造业，传统制造业的投资行为主要受基本面的影响，其传导链条为“营收/需求—利润—产能利用率—库存/投资”。从历史数据上看，营收和利润增速几乎是同步指标，两者领先制造业投资增速1年左右。 利润可以进一步拆分为营业收入和利润率。其中上游企业的利润率波动较大，行业利润同时受到营收（需求）和利润率（价格）的影响；下游企业的利润率波动较小，行业利润主要受需求的影响；中游企业则位于其中。 今年1-10月，上游制造业利润率增速同比下滑24%，下游制造业利润率增速同比下滑6.9%，上游和下游制造业的利润均为负增长，导致上游和下游制造业投资增速从去年底的9.7%和13.8%回落至1-11月的4%和5.2%。 今年中游制造业表现出更强的韧性。以电气机械及器材制造业为例，今年1-10月营收增长10.5%，利润率并未下滑，持平去年同期，表现明显强于上下游行业。1-11月，中游制造业投资增长14.6%，显著高于下游和上游制造业投资增速，拉动制造业投资增速4.6%，是今年制造业投资的压舱石。 明年传统制造业投资增速有望回升。 一方面，外需有望继续好转。2023年三季度以来，美国逐渐从去库向补库切换。这带动中国消费电子、家具、纺织服装等商品对美出口明显好转（详见《哪些商品出口将受益于美国补库存》），7月以来出口依赖度较高的几个行业投资拉动率开始企稳，明年这一趋势有望延续。 另一方面，利润率有望继续回升。预计明年PPI同比增速有望从今年的-3%左右升至0.2%左右，上游制造业的利润率有望得到改善，对上游制造业投资形成有效支撑。 明年新兴制造业投资继续受政策加持，传统制造业投资受益于美国补库和利润率改善，制造业投资增速有望继续企稳在6.5%左右，出口相关产业的投资增速将表现更强。 风险提示 基本面表现不及预期，资金利率变动超预期，货币政策变动超预期 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）