专家观点精粹 | 朱罡:CTA策略回顾及资产配置的作用

（以下内容从信达期货《专家观点精粹 | 朱罡:CTA策略回顾及资产配置的作用》研报附件原文摘录）
　　2024 会议嘉宾 朱罡 德国曼海姆大学金融数学专业，衍生品和投资组合研究方向。国内期货市场，连续10年的管理期货投研经历，6年量化+主观的投资经历。历任期货公司研究所副所长，风险子公司研发交易负责人，公募基金专户投资经理等职务，擅长“主观+量化”的产品投资理念管理CTA产品。策略管理规模最高在7亿左右。2023年携团队加入信达期货资产管理总部。 2024 会议内容 今天报告的主题为：CTA策略回顾及资产配置的作用。今天跟大家一块来分享一下CTA这个产品在财富管理和资产管理配置中的一些优势，以及整个CTA从趋势模型或者是结构模型、基本面量化模型这一块未来的一个策略展望。 首先，我们将介绍CTA在海外市场的占比情况，以及国内CTA的发展潜力。接着，我们将讨论CTA策略的两大投资逻辑：趋势策略和截面策略，并分析其在中国市场的应用前景。最后，我们将展望CTA策略的未来发展趋势，包括基本面量化和跨品种跨期交易的应用。 01 CTA产品在资产配置上的优势 CTA在财富管理中的优势 CTA产品在财富管理和资产配置中具有多个优势。首先，CTA产品在海外市场占比较高，特别是在管理期货方面，相比于其他策略，CTA在海外资产配置中的占比约为10%。这主要是因为CTA作为一种量化策略，具备较高的可预测性和稳定性。与此相比，在海外股票市场中性策略的占比较低，仅为2.6%。此外，CTA与固定收益套利和权益策略的占比较高，约为23%。在海外市场，金融期货是CTA的主要投资品种。相比之下，国内CTA市场的占比较低，但随着中国期货市场的发展，CTA在中国市场的空间仍然很大。其次，CTA策略主要包括趋势交易、反转交易和套利交易三类交易策略。此外，CTA产品具有较低的相关性，可以与其他资产类别形成低相关性组合，从而实现风险分散和资产配置的目标。 从不同频率策略的特点方面来看，低频策略和高频策略在CTA中具有不同的特点。低频策略的衰减速度相对较慢，因此在财富管理中具备较高的可预测性和稳定性。相比之下，高频策略的衰减速度较快，因此在财富管理中的表现相对较为波动。为了给客户提供可预测的收益环境，我们建议将低频策略作为固定收益配置的重要组成部分，通常占比为21%至80%的债券资产。全球CTA基金的管理规模数据也证实了CTA的盈利能力在持续提升。 CTA作为类似期权的投资工具 CTA具有类似期权的特点，其收益表现与期权相似。根据海外40年的收益数据，CTA的收益率通常在15%至20%之间，但也会出现较小的负收益，约为60%左右。然而，在某些特定年份，CTA的收益率可能会达到40%甚至60%。这种附加值往往出现在一些无法预测的情况下，如2008年的全球金融危机和2018年的贸易战。因此，CTA作为一种投资工具，具备危机阿尔法的属性，对于资产配置者来说具有重要意义。 此外，CTA与产业主观和对冲策略的结合在海外市场中被广泛应用。这种结合可以提供更有效的择时和风险管理。对冲基金和投行经常使用这种策略组合。在中国市场，越来越多的产业也开始学习和应用CTA策略。这种结合为资产配置者提供了更多的选择和机会。 02 CTA策略的两大投资逻辑 CTA策略主要分为趋势策略和截面策略。趋势策略根据市场的趋势进行交易，可以分为高频、中频和长期策略。截面策略则根据基本面因子或期限因子进行交易，可以在量价层面、结构层面或基本面因子上进行。在中国市场，截面策略特别有效，由于中国期货市场的品种较多，基本面量化和跨品种跨期交易的应用前景广阔。 从国内CTA的业绩表现来看，近几年国内CTA的业绩表现呈现衰减趋势。从2020年的平均收益率约30%、多策略收益率30%以上，到2021年的衰减至12%，再到2023年的差异性较大，套利策略表现较好，纯趋势策略一般为1%。整体而言，多策略的收益率较低。连续三年的衰减趋势表明市场竞争在不断优化，但也可以看作市场赚钱效应的逐渐减弱。然而，我们认为未来两到三年可能会出现大年，特别是在2024年或2025年。预期收益率有望维持在10%以上的水平。这个判断基于我们对市场驱动因素的逻辑分析，尽管目前尚未完全成熟，但我们认为已经基本成熟。 03 CTA策略的未来发展趋势 近年来，CTA策略在管理人和业绩表现方面发生了显著变化。管理人的同质化程度在改善，相关性在降低，这为CTA策略的发展提供了更多机会。未来，基本面量化和跨品种跨期交易将成为CTA策略发展的重要方向。此外，监管政策的进一步明确也将推动CTA市场的发展。 从趋势策略的角度来看，当前市场处于中低波动的环境，收益相对有限。然而，我们认为市场已经具备进入高波动的条件，特别是在全球利率从低利率转向高利率的情况下。此外，海外市场的风险也将对CTA策略产生重要影响。随着疫情的结束和逆全球化博弈的逐渐收敛，2024年可能是一个相对平衡的时期。在这种情况下，整个CTA行业将经历一定的变化。过去几年的贝塔属性几乎消失，市场分化严重。然而，2024年理论上不太可能再出现类似于2022年或2023年的不可预测情况。投资者对CTA策略应保持信心，并关注策略本身的特点。 此外，我们认为CTA策略在时序趋势方面也有机会获得收益。当前，全球经济周期正在从背离走向收敛，这为CTA策略提供了配置价值。 另一方面，期限类策略在中国市场中也有稳定的收益来源，因为中国作为世界最大的工业生产国，每年都有补库去库的行情。优化回撤是期限类策略的关键，如果能将回撤控制在5%以内，收益率可以达到10%左右，年化收益率可以达到15%。 最后，目前大家卷的比较多的就是基本面量化上的一个策略，基本面量化策略可能要拆分的比较细，比如在黑色行业里面，大家会从钢厂利润焦化利润，在油脂油料上，大家会从豆棕油价差、油粕比上做一些工作。 总之，在未来，随着全球经济的平衡和市场的分化，CTA行业将进一步演变。投资者应保持信心。我们相信，未来的配置期将为CTA策略带来更好的收益表现。 ·END·

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