【银河环保公用陶贻功/严明/梁悠南】行业点评丨电价上浮超预期,关注火电板块投资机会——2024年江苏电力市场年度交易结果点评

（以下内容从中国银河《【银河环保公用陶贻功/严明/梁悠南】行业点评丨电价上浮超预期,关注火电板块投资机会——2024年江苏电力市场年度交易结果点评》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 电价上浮超预期，考虑容量电价后煤电上浮超20%。 2. 绿电电量同比大增近80%，电价维持高位。 3. 火电盈利继续改善，保供价值属性推动估值重塑。 核心观点 事件：江苏电力交易中心发布2024年年度交易结果：年度交易总成交电量 3606.24亿千瓦时，加权均价452.94元/兆瓦时（较基准价上浮15.8%）；其中年度绿电总成交电量31.72亿千瓦时，加权均价464.44元/兆瓦时（较基准价上浮18.8%）。 电价上浮超预期，考虑容量电价后煤电上浮超20%。江苏省煤电主要参与年度双边协商交易，加权均价452.86元/兆瓦时（较基准价上浮15.8%）；考虑到江苏容量电价补偿为每年每千瓦100元，按照江苏2022年火电利用小时4439测算，容量补偿折合度电22.53元/兆瓦时。综合考虑电量电价和容量电价，煤电总上网电价475.39元/兆瓦时（较基准价上浮21.6%），高于去年上浮19.3%的结果。在今年煤价整体下行的背景下，煤电总上网电价同比仍有所上涨，超过市场预期。我们预计2024年电力供需仍明显偏紧，且火电企业仍有弥补亏损需求，其余省份年度交易价格均有望维持高位。 绿电电量同比大增近80%，电价维持高位。江苏省2024年度绿电总成交电量31.72亿千瓦时，同比增长78.8%；加权均价464.44元/兆瓦时（较基准价上浮18.8%），较去年上浮19.8%的水平小幅回落，但仍维持近20%上浮，容量电价对于绿电市场化电价影响有限。长期来看，随着绿色环境价值市场体系完善，预计远期绿电、绿证交易将实现全覆盖，且绿色环境价值将直接对标碳市场价格，量、价成长空间广阔。 火电盈利继续改善，保供价值属性推动估值重塑。今年以来市场煤价下跌超20%，长协履约率提升20%左右，火电盈利逐季度改善。华能国际Q1/Q2/Q3煤电度电利润总额分别为-0.001元/0.008元/0.026元。我们判断迎峰度冬期间煤价反弹空间有限，入炉煤价重心有望持续下移，叠加江苏省整体上网电价上涨，火电板块2024年业绩有望持续改善。在新型电力系统下，火电调峰、调频等保供价值持续提升，近期全国范围煤电容量电价落地，未来全国性辅助服务相关政策亦有望落地，火电政策催化不断。我们测算，至2030年火电将有1/3左右收入来自容量电价和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动盈利稳定性大幅提升。目前火电板块PB均值为0.99x，随着盈利稳定性持续提升，板块PB有望向核电PB1.48x、水电PB2.35x靠拢。 投资建议 短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电；逢低战略性布局新能源板块。火电重点推荐：华能国际、华电国际、国电电力、内蒙华电、皖能电力、江苏国信等；核电重点推荐：中国核电、中国广核；水电重点推荐：长江电力、华能水电、川投能源等；新能源重点推荐：三峡能源、龙源电力、芯能科技、广宇发展等。 重点公司盈利预测与估值（2023年12月19日） 风险提示 政策支持力度不及预期的风险；经济下行导致用电需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2023年12月20日发布的研究报告《【银河环保公用】行业点评_公用事业_电价上浮超预期，关注火电板块投资机会》 分析师：陶贻功、严明、梁悠南 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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