过激的降息预期需要调整(天风宏观向静姝)

（以下内容从天风证券《过激的降息预期需要调整(天风宏观向静姝)》研报附件原文摘录）
　　鉴于美国制造业周期开始回暖，我们认为薪资增速的后续降幅可能不及预期，通胀的下行可能也不及市场预期那般顺利。因此当前较快、幅度较大的降息预期需要调整。 文：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝 美国11月非农就业数据发布，新增就业岗位19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，医疗保健、休闲和酒店、政府招聘，以及汽车工人联合会（UAW）罢工解决后的制造业回升，推动了11月的就业增长。 其中，汽车业大罢工解决后的工人重返工作岗位，令就业人数增加了3万人，好莱坞劳资纠纷的解决也使就业人数增加了1.7万人。 11月劳动参与率小幅抬升至62.8%，失业率小幅回落至3.7%，表明劳动力市场的需求依然强劲。11月劳动参与率的抬升主要依靠20-24岁和55岁以上人群，两者在10月劳动参与率的下滑也最多，可能对应了汽车行业罢工群体。 劳动力市场的主力军——25-54岁群体的劳动力参与率维持不变在83.3%，高于疫情前高峰时83%的水平。因为婴儿潮群体的老龄化、提前退休（离开劳动力市场）这些不可逆因素，后续劳动参与率提升的空间已经不大。 另一方面，11月平均时薪环比增长0.4%，同比增长依然有4%，并且时薪增速的下行非常缓慢，过去12个月时薪环比增速仅10月在0.3%以下。如果时薪增速环比维持在0.3%，那么同比增速将稳定在3.7%不再下行。 同时，我们也观察到亚特兰大联储计算的薪资同比增速在8月后就基本不再下降，经权重调整后的薪资同比维持在5.4%左右。失业率仅从今年4月的低点3.4%缓慢升至11月的3.7%，但仍然比去年12月美联储SEP中预计的今年四季度平均失业率4.6%低得多。 鉴于美国制造业周期开始回暖（《美国经济是否已经开始复苏》），我们认为薪资增速的后续降幅可能不及预期，通胀的下行可能也不及市场预期那般顺利。 因此，当前较快、幅度较大的降息预期需要调整。目前市场预期明年降息幅度达115bp，其中明年3月的降息概率达45.6%。 历史上看，1990年后联储降息的门槛大多是核心PCE等于或低于2%，失业率则在3.7%～5.7%不等。如果假设未来每月核心PCE环比0.16%（10月最新数据，也是今年第二低的环比），核心PCE也需要到明年9月才能低于2%，再考虑到劳动力薪资下行的阻力，核心PCE能否降到2%依然是个问题。 风险提示 全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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