华泰 | 农业:能繁去化或加速,转基因审定号发布

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　1）涌益咨询等多组第三方数据均显示11月能繁母猪存栏去化幅度或加速。我们预计行业现金流压力加剧叠加局部疫病抬头或为主因。展望后市，生猪供给压力或仍充足，去产能预计是生猪养殖行业未来2-3个季度的主旋律，周期拐点或于明年显现。2）12月17日农业农村部正式下发转基因品种审定证书。后续相关种企有望启动新一季转基因种子的销售与扩繁制种，板块有望受益于行业扩容、壁垒提升、格局优化等多重利好。 核心观点 专题：11月存栏或加速去化，去化主体或已逐步扩散至规模场 11月涌益咨询、我的钢铁网、博亚和讯监测口径能繁存栏环比分别-1.57%/-1.92%/-2.82%、较10月环比降幅分别扩大了0.72/1.48/1.42 pct，其中我的钢铁网监测口径规模场存栏环比-1.92%、降幅扩大了1.57 pct。我们认为，产能加速去化、尤其规模场去化或明显加速，养殖行业尤其部分成本劣势的规模场现金流压力加剧或是主要驱动，局部疫病抬头或为催化剂。展望后市，生猪供给压力或仍充足。我们预计年前猪价很难回到盈利水平、年后猪价预计仍以低迷运行为主。去产能预计是生猪养殖行业未来2-3个季度的主旋律，周期拐点或于明年显现。 养殖：生猪产能去化逻辑或不改，白鸡产能收缩或逐步兑现 1）生猪：据博亚和讯，上周生猪价格周环比-2.89%。生猪供给仍较充足或为主因。年底猪价或仍需持续观察供需博弈，但或难出现大幅上涨。2）上周白羽鸡/白羽鸡苗周环比-3.16%/-11.27%。当前白羽鸡供给仍在相对高位。目前白羽肉鸡养殖仍处于亏损区间，养殖户淘鸡量或已有所增加。若加速淘鸡趋势持续，或利好后续白鸡产业链价格。 种植：转基因品审正式落地，受益市场验证与政策催化 12月17日农业农村部正式下发转基因品种审定证书，包括37个玉米品种和14个大豆品种，与初审名单一致。后续相关种企有望启动新一季转基因种子的销售与扩繁制种，板块有望受益于行业扩容、壁垒提升、格局优化等多重利好。近期粮价整体呈反弹态势。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化一般滞后于粮价，我们预计2023/24年度种业高景气仍有望持续。我国的转基因种子商业化稳步推进，或带动种业科技的技术升级，种子行业规模扩容可期。 宠物：10月宠食出口量及出口单价持续修复 10月美元及人民币口径下我国宠食出口额同比+14.7%/+18.7%，其中出口量同比+14.6%，美元口径下出口单价同比基本持平。10月我国宠食出口整体延续了9月的修复态势。我们预计在低基数效应及圣诞月等因素的推动作用下，后续宠食出口有望继续修复。头部公司与行业大盘同频共振，Q4业绩也有望随之改善。结合白皮书及双十一宠食销售数据，我们继续维持国内宠物经济欣欣向荣、国产宠牌蒸蒸日上的判断。 风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险。 正文 专题：产能加速去化趋势加深，周期拐点或在明年显现 11月存栏或加速去化，去化主体或已逐步扩散至规模场。截至目前，涌益咨询、我的钢铁网、博亚和讯均已发布各自监测口径的11月能繁母猪存栏数据。11月涌益咨询、我的钢铁网、博亚和讯监测口径能繁存栏环比分别-1.57%/-1.92%/-2.82%、较10月环比降幅分别扩大了0.72/1.48/1.42 pct，其中我的钢铁网监测口径规模场存栏环比-1.92%、降幅扩大了1.57 pct。我们认为，产能加速去化、尤其规模场去化或明显加速，养殖行业尤其部分成本劣势的规模场现金流压力加剧或是主要驱动，局部疫病抬头或是催化剂。展望后市，生猪供给压力仍偏大、冻肉库存水平仍明显高于历史均值，我们预计年前猪价很难回到盈利水平、年后猪价预计仍以低迷运行为主。去产能预计是生猪养殖行业未来2-3个季度的主旋律，周期拐点或在明年显现。 生猪养殖：产能去化逻辑或不改，关注头部猪企 价格及盈利：上周周均猪价有所下跌。根据博亚和讯数据，上周生猪均价13.96元/公斤、周环比下跌2.89%，我们认为，供给充足仍是当前猪价旺季不旺的主因。供应充足需求旺季背景下，年底猪价或仍需持续观察供需博弈，但或难以出现大幅上涨。目前猪价仍低于行业成本价，据博亚和讯，截至2023年12月8日，自繁自养生猪养殖利润为-277元/头，外购仔猪养殖利润为-180元/头。 11月存栏或加速去化，去化主体或已逐步扩散至规模场。截至目前，涌益咨询、我的钢铁网、博亚和讯均已发布各自监测口径的11月能繁母猪存栏数据。11月涌益咨询、我的钢铁网、博亚和讯监测口径能繁存栏环比分别-1.57%/-1.92%/-2.82%、较10月环比降幅分别扩大了0.72/1.48/1.42 pct，其中我的钢铁网监测口径规模场存栏环比-1.92%、降幅扩大了1.57 pct。我们认为，产能加速去化、尤其规模场去化或明显加速，养殖行业尤其部分成本劣势的规模场现金流压力加剧或是主要驱动，局部疫病抬头或是催化剂。 产能端（官方数据）：根据国家统计局和农业农村部数据，2023年10月末能繁母猪存栏4210万头，同比-3.9%、环比-0.7%，环比降幅较9月末的0.02%有所扩大，或主要因为季度末与非季度末统计方法不同导致。 产能端（非农业部官方数据）：多方披露10月能繁母猪存栏数据，整体仍延续去化趋势、其中散户加速去化趋势较为明显。1）畜牧业协会：10月能繁母猪存栏环比-0.94%（9月为-0.99%），1~10月累计降幅6.43%；2）20家大型猪企：10月能繁母猪存栏环比+1.1%（9月为+0.30%），1~10月累计增加了5.93%；3）涌益咨询口径：10月能繁母猪存栏环比-0.85%（9月为-0.27%），1-10月累计降幅7.8%；4）卓创资讯口径：10月能繁母猪存栏环比-0.26%（9月为-1.14%），1-10月累计降幅约3.84%；5）我的钢铁网口径：10月能繁母猪存栏环比-0.44%（9月为-0.41%），其中规模场环比-0.35%（9月为-0.41%）、中小散户环比-3.08%（9月-0.42%）；1-10月累计降幅1.84%； 短期猪价或继续承压，产能去化有望带动2024年猪价反转。 1）短期：供给端，2023年初能繁母猪存栏去化较慢、且可能伴随着生产效率提升，23Q4国内生猪出栏量或仍惯性增长。从中大猪数量来看，9月全国规模猪场中大猪存栏量同比增长6.3%、环比增长2.4%；从新生仔猪数量看，2023年4~9月全国新生仔猪数量同比增长5.9%，预示着之后的半年内猪肉供应仍较充足。需求端，目前已逐步进入传统猪肉腌腊旺季，加之元旦、春节等假日或带动猪肉消费回暖。我们认为，供应充足需求旺季背景下，年底猪价或仍需持续观察供需博弈，但或难以出现大幅上涨。 2）中长期：根据国家统计局&农业农村部数据，2023年以来能繁母猪持续去化、且下半年以来去化有加速趋势，1~0月累计去化4.10%。我们认为，养殖行业尤其部分成本劣势的规模场现金流压力加剧，或驱动母猪产能去化趋势有望加深，母猪存栏降幅扩大之外，母猪去化主体或由散户进一步扩散至成本劣势的规模猪场。同时，局部疫病抬头或催化产能进一步加速去化。 配置建议：母猪产能去化趋势加深，我们预计24Q2或有望出现猪周期的底部拐点。不管是从头均市值还是PB视角，目前生猪养殖股的估值都仍处于历史底部，板块配置的安全边际较高。考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，建议积极布局养殖板块。 种植：转基因品审正式落地，受益市场验证与政策催化 事件：12月17日，农业农村部发布第732号文，正式下发转基因品种审定证书，包括37个玉米品种和14个大豆品种。 获批品种与初审名单一致，后续相关种企有望启动新一季转基因种子的销售与扩繁制种，板块受益于行业扩容、壁垒提升、格局优化等多重利好。相关龙头种企及性状企业收入有望增长，建议关注市场验证对板块的催化。从品种名单来看，具体而言： 1) 37个转基因玉米品种中：性状端大北农、杭州瑞丰（隆平高科持股23.2%）、中国农大、先正达分别获批22、9、4、2个，种子端隆平高科（通过联创种业、河北巡天、湖北惠民）、先正达、大北农（通过北京丰度、云南大天）、登海种业、丰乐种业（通过四川同路）分别获批8、4、3、2、1个； 2) 14个转基因大豆品种中：性状端中国农科院、大北农分别获批9、5个，种子端均用于公司自有种子。 种业拐点滞后粮价，高景气有望持续。以每年 Q4 至次年 Q3 为一个业务年度进行统计， 2020/21年度起，在低库存、高油价、地缘政治等因素导致国内外粮价上涨、种粮收益改善的背景下，种子行业景气度明显持续复苏。2022/23年度，8家种子上市公司的营业收入合计达197.97亿元，同比增长19%；归母净利合计达0.77亿元，同比-81%，主要系隆平高科受到计提减值、摊销员工激励等短期因素影响，若剔除隆平高科，剩余7家种企归母净利合计达7.86亿元，同比+5%、增幅小于收入增速或主要系制种成本上升等因素影响。近期粮价呈反弹态势。截至12月8日，玉米价格约2637元/吨、小麦价格约2967元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化一般滞后于粮价，我们预计2023/24年度种业高景气仍有望持续。从价格来看，假设2022年是本轮玉米价格周期的顶点年份，我们预计玉米种子或在2023年至2024年仍有望继续涨价；从种植面积来看，播种面积变化弹性相对较小，如无重大政策变化或异常天气，我们预计粮价回落可能带来的2024年播种面积变化降幅或较小。 种业景气向好+格局改善，龙头种企有望受益。一方面，高位的粮价有望带动种业景气的持续回暖，另一方面，我国的转基因种子商业化稳步推进，或带动种业科技的技术升级，种子行业规模扩容可期。同时，由于转基因技术及品种储备仍掌握在少数企业手中、研发及推广壁垒较高，而在国家政策的支持和战略重视下，种业的执法及监管力度不断加强，行业秩序有望逐步肃清、格局有望改善，研发实力强及转基因品种储备早的龙头种企有望实现市占率的提升。 肉禽养殖：产能收缩或逐步兑现，关注食品化布局 白鸡价格持续下跌。上周白羽鸡均价约7.40元/公斤、周环比下跌3.16%，白羽鸡苗均价约1.99元/羽、周环比下跌11.27%。结合前期在产父母代存栏及鸡苗销量数据来看，我们认为当前白羽鸡供给仍在相对高位。目前白羽肉鸡养殖仍处于亏损区间，养殖户淘鸡量或已有所增加。若加速淘鸡趋势持续，可能利好后续白鸡产业链价格。上周黄鸡均价约12.16元/公斤、周环比下跌2.57%。 9月白羽鸡在产父母代存栏环比减少，关注产能收缩兑现。2022年国内白羽鸡祖代更新量同比减少23%，我们预计2024年白羽鸡肉供需或现缺口，有望带动肉鸡养殖产业链盈利好转。根据畜牧业协会监测数据，9月全国在产父母代种鸡存栏约4583万套，环比-3.08%、同比增幅收缩至20%，环比下滑幅度较6月高出1.92pct。且我们认为与6月的在产父母代存栏主要由集中换羽导致不同，9月的在产父母代存栏减少或更多是后备存栏持续环比收缩、在产种鸡淘汰带来。持续关注白羽鸡产能收缩兑现。 关注鸡企食品化布局。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B 端、C 端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。除成立以来就开展肉制品深加工的凤祥股份和春雪食品外，圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等亦陆续开展食品深加工业务。 动物疫苗：关注非瘟疫苗商业化，先发布局企业有望享受红利 后周期属性影响，23H2动保景气或存变数。由于动保产品销售受下游养殖盈利和养殖量影响较大，动保行业景气度和养殖利润呈现出明显的后周期相关性。以季度数据来看：1）2014Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速均在7个季度后见底；2018Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速分别在3个和6个季度后见底。2011Q3、2016Q2、2020Q1自繁自养生猪养殖利润见顶，动保企业收入增速在当期或是滞后1~2个季度见顶、盈利增速在1~3个季度后见顶。2）当养殖出现亏损时，动保板块的当期或下期盈利同比增速容易出现收窄甚至转负的情况。而在猪周期的最后一次探底结束后的3~4个季度，动保板块的盈利同比增速常表现不佳。例如，2014Q4至2015Q1为当时猪周期的第三个/最后一个探底期，自繁自养生猪连续两个季度出现亏损，而动保板块的盈利同比增速在2015Q1收窄至15%、在2015Q2、2015Q4和2016Q1均仅有个位数增长/下滑、自2016Q2起才进入持续高增阶段；2019Q1为当时猪周期的第二个/最后一个探底期，动保板块的当期盈利增速为同比下滑39%、并在接下来的3个季度持续同比下滑。考虑到2023Q1至今是本轮猪周期的第三个探底期、当期动保板块的盈利同比增长30%（较22Q1略下滑2.4pct）、和2014/15年度较为类似，我们预计2023H2动保板块盈利仍有望维持同比增长趋势、但增速仍存变数。 关注非瘟疫苗商业化。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。截至目前，兰研所、中科院等单位的非洲猪瘟疫苗已向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在积极推进。根据农业农村部《兽药注册评审工作程序》，经评价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。我们预计后续若不需做大规模临床试验，非瘟疫苗最快有望于2024年中实现生产销售。 猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗最快有望于2024年中生产销售。国内目前（2021年数据，兽药协会口径）猪苗市场空间约82亿元。如果按照全国每年出栏约7亿头生猪（国家统计局数据）测算，假设乐观、中性、悲观情况下，非洲猪瘟疫苗渗透率分别为70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别为25、15、10元，免疫次数为两次，则在中性预测下，非瘟疫苗市场空间可达105亿元。如果按照猪用疫苗通常净利率在20%~40%测算，非瘟疫苗行业净利润总额约8.4~98亿元，中性预测下约32亿元。若兰研所、中科院的非瘟亚单位疫苗应急评价进展顺利，国内非瘟疫苗有望最快于2023年底实现生产销售，带来猪苗市场的明显扩容。先发布局的动保公司有望享受这一新兴大单品带来的红利。 饲料 饲企龙头优势有望再放大。近年来，饲料行业的龙头集中度持续提升。在下游养殖产能变迁、环保压力、原料成本压力下，中小饲料企业不断被淘汰。而龙头饲料企业凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势实现了市占率的持续提升。考虑到经营策略的调整或带动龙头的销量重归高增通道、并进一步带动成本端的改善，我们预计龙头优势有望再放大，盈利弹性释放可期。 宠物：10月宠食出口量继续修复，出口单价同比基本持平 10月宠食出口量/出口单价持续修复，头部宠企23Q4业绩有望改善。10月美元及人民币口径下我国宠食出口额同比+14.7%/+18.7%。量价拆解来看，1）量：10月我国宠食出口量同比+14.6%，主要系对印度尼西亚/美国/德国等地的出口量同比增长、对荷兰的宠食出口量同比转正所致。2）价：10月美元口径下宠食出口单价同比基本持平（YoY +0.04%）、已恢复至去年同期水平，人民币口径下出口单价同比+3.6%。10月我国宠食出口基本延续了9月宠食出口的修复态势，考虑到自去年9月起海外客户开始去库，我们分析10月宠食出口额同比改善或同样系低基数效应推动。后续圣诞月来临或为我国宠物食品出口贡献一定增量收益。我国宠食出口金额已连续两个月维持同比高增，或标志着宠食出口已真正进入补库周期。头部公司与行业大盘同频共振，若11、12月我国宠食出口大盘持续改善，将对上市公司Q4业绩产生提振作用。 国内宠物市场蓬勃发展，国产替代加深利好龙头。我国宠物行业现处蓬勃发展期，据宠物白皮书数据，2010年至2022年我国宠物行业市场规模CAGR高达28%，高于社会零售额同期增速18.7pct。我们预计2024E我国宠物市场规模可达3802亿，约为2022年的1.4倍。现阶段宠食赛道内呈海外品牌市占率下降，国产品牌迅速崛起趋势。但国产宠牌崛起过程中也面临“增收不增利”等问题，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义。我们看好研发及供应链均占优的龙头企业。 风险提示 猪价不及预期。如果生猪价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。 生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。 原材料价格上涨。玉米、豆粕等原材料是生猪养殖成本中的重要组成部分，原材料价格上涨会进一步抬升上市公司养殖成本，挤压上市公司盈利空间，从而对生猪养殖板块业绩产生影响。 非洲猪瘟疫情风险。目前我国非洲猪瘟防控情况较为乐观，但随着季节变化，防范非瘟的难度可能有所不同，若非瘟疫情再一次给全国带来较大幅度的产能损失，则生猪供需面可能再次被影响。此外，若上市公司产能感染非瘟，则其业绩兑现进程可能受到影响。 相关研报 研报：《能繁去化或加速,转基因审定号发布》2023年12月10日 熊承慧 S0570522120004 | BPK020 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 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