风险定价 | 非农超预期打压降息预期 - 12月W3(天风宏观林彦)

（以下内容从天风证券《风险定价 | 非农超预期打压降息预期 - 12月W3(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
　　12月第2周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌2.02%，日均成交额上升至8676.11亿元。30个一级行业中有4个实现上涨，传媒、计算机和通信表现相对靠前；消费者服务、国防军工和建材和表现靠后。信用债指数下降0.03%，国债指数上涨0.05%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 | 大小盘风险溢价差创2014年以来新高 - 12月W2（天风宏观林彦） 权益 12月第2周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.04倍标准差，52%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅维持在74%、59%和28%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为54%、33%、56%、53%分位。 12月第2周，除大盘价值拥挤度还在下降外，其他风格的交易拥挤度低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为11%、12%、23%、18%、33%、30%历史分位。 12月第2周，30个一级行业的平均拥挤度下降至38%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、综合和传媒。消费者服务、建材和电力设备及新能源的拥挤度最低。 债券 12月第2周，流动性溢价下降至58%分位，跨月需求结束后流动性紧张的局面有所缓解，向中性水平靠拢。市场对未来流动性进一步收紧的预期依然偏低（21%分位）。期限价差下降至3%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比很低；信用溢价上升至20%分位。 债券的交易拥挤度继续回升，利率债的短期交易拥挤度下降至53%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至52%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至39%分位。 商品 能源品：12月第2周，布油下降4.88%至75.68美元/桶。原油的交易拥挤度下降至19%分位，逐渐进入超卖区间。美国石油总储备下降0.09%，战略储备上升0.09%。 基本金属：12月第2周，金属价格涨跌互现。铜价下降2.00%，沪铝下跌0.35%，沪镍上涨3.40%。 贵金属：伦敦金现货价格下降3.3%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上升至60%分位。现货黄金ETF周均持仓量上升0.16%，黄金的短期交易拥挤度上升至74%分位。 汇率 12月第2周，美元指数上升0.78%，收于104.00。在岸美元流动性溢价下降至41%分位，离岸美元流动性溢价维持在70%分位，美国在岸的流动性环境重回【较宽松】区间内。 离岸人民币汇率上升至7.16，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出。从胜率上看，目前到明年年中，人民币或处在偏强通道内。（详见《五问人民币汇率》，2023年12月2日） 海外 12月第2周，非农数据超预期后加息预期回落，明年首次降息时间推后至5月（5月FOMC降息25bp的概率开始超过五成），明年降息次数预期从5次下降至4次（每次25bps）。 10Y美债名义利率上升1bp至4.23%，10Y美债实际利率上升2bp至2.02%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.21%，美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至48bps。 12月第2周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上涨0.01%、0.21%和0.69%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别维持在38%、18%和23%分位，当前美股的性价比有限。美国投机级和投资级信用溢价均下降至21%分位，信用环境维持宽松。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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