【招商食品】山西汾酒:风正势好正扬帆,24年攻守兼备,游刃有余

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年12月07日 签约客户可长按扫码阅读报告： 我们参加了汾酒经销商大会，主题为“风劲势好正扬帆 再启新程向未来”，这一题目契合了汾酒当下的发展三大势能：名酒、清香、汾酒。对未来的发展，公司继续强调复兴纲领，提出2024年要定较高的增长目标，但目标是柔性的，我们认为，这不是没有自信，而是体现公司游刃有余。此外，此次会议，还提出重塑价值与文化，坚定推行新渠道模式。 报告正文 “风劲势好正扬帆”，汾酒掌握三大势能优势。 我们参加了汾酒经销商大会，主题为“风劲势好正扬帆 再启新程向未来”。这一题目也契合了汾酒当下的发展阶段，袁董事长会上提出，当下白酒产业，要看清三大势能，第一为名酒势能，自名酒掌握了科学经营后，市场占有率逐步攀升；第二大势能为清香势能，上个世纪7-80年代，清香型白酒销量市占率达到70%，目前清香回归，市占率重返10%以上，但仍有较大增长空间；第三为汾酒势能。我们认为，当下行业消费升级放缓，竞争加剧的大背景下，汾酒依然有其自身发展逻辑，“以我为主”，通过差异化来应对行业周期。会上同样提到，今年10亿元以上省市突破7个，汾酒已然成为山西及环山西市场消费者的优先选择之一，充分享受品牌集中红利。 24年要求高增长但仍有柔性空间，不是没有自信，而是体现公司游刃有余。 对未来的发展，汾酒销售公司总经理张永踊总再次强调复兴纲领。第一阶段，22到24年，汾酒要做好复兴转型发展和管理提升阶段，坚持 稳中求进 ，聚 焦汾酒中高端产品的 转型。第二阶段，25-30年， “进”在“稳”前 ，做好巩固和全要素创新与协同。汾酒要把握自身多价格带和清香品类差异化优势，挖掘内生动力。会上提出2024年要定较高的增长目标，紧抓窗口期实现增长，但目标是柔性的，如果与渠道健康发生冲突后，则会根据实际情况有所调整。市场对此的解读有所分歧，认为这是公司对增长不自信的表现，或是解读成为公司要“下调”年度增长目标，而我们认为，这才彰显了公司对于长期主义的坚持、长期发展势能的重视，和对短期业绩腾挪可能。我们认为，省国资委并不会对汾酒提出较高的增长压力，这也是汾酒行稳致远的底气所在。 重塑价值与文化，坚定推行新渠道模式。 此次会议公司重点强调了品牌与文化的塑造，提出要有计划的、与时代同步的、系统性的制定品牌传播策略，讲好“席未散，酒已醒”、原料取材等故事，实现工艺价值和科学传播的有效转化，重塑汾酒品牌价值与文化，产品策略上，提出了：“50做高、40做实、30做强、20做大”。此外，本次会议邀请了核心终端与终端服务人员，公司将终端建设放在了更为重要的位置，持续推行渠道扁平化，部分区域将增长目标拆解至终端，同时强调对价格体系的维护，和对费用体系的管理。我们认为，公司在强化品牌文化认知优势的基础上，继续深挖渠道精细空间，有望打造全方位竞争实力。 投资建议：攻守兼备，强烈推荐！ 公司产品线齐全，从50元到千元均有布局，且公司对市场反应敏感，可以积极调整产品策略，以应对不同市场环境，公司今年主动强化腰部产品放量，但也持续聚焦高端青花圈层培育，同时年底再提青花事业部，加强市场管控维护良性价格水平。行业向好时，青花系列20、30有望接力发力，环比加速带动增长，攻守兼备。 风险提示：南方市场拓展乏力、复兴版消费者培育不及预期， 行业需求下行 参考报告 1、《山西汾酒（600809）—青花控货挺价，从容应对24年开门红》2023-10-27 2、《山西汾酒（600809）—腰部产品发力，经营效率提升》2023-08-25 3、《山西汾酒（600809）—Q2业绩超预期，青花延续高增》2023-07-24 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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