利率曲线平坦化短期或维持——固定收益周报

（以下内容从华鑫证券《利率曲线平坦化短期或维持——固定收益周报》研报附件原文摘录）
　　1、利率曲线平坦化短期或维持 近期，央行发布了2023年第三季度中国货币政策执行报告，我们学习之后，从报告中我们关注到以下几点重要内容： 第一，报告提到“中国经济保持平稳发展的有利因素较多。”。“展望未来，经济内生动力还将不断增强，一是消费潜能继续释放。居民收入增速已连续2个季度高于名义经济增速，个人所得税扣除标准提高、存量房贷利率下调等政策持续显效，还将继续支持扩大居民收入，提升消费能力。二是投资新动能促进稳总量、优结构。制造业投资增速已连续2个月加快，其中民间制造业投资增速保持在9%的高位，“平急两用”公共基础设施、城中村改造和保障性住房“三大工程”建设等也有利于稳住房地产投资。三是出口仍具有较强竞争力。在全球贸易增长放缓背景下，上半年我国出口份额为14.2%，较去年同期高0.4个百分点。” 第二，对于通胀，报告提到，“物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。”“随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，物价上行动能将进一步积蓄。中长期看， 我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。” 第三，再提“跨周期调节”。报告指出“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。持续深化利率市场化改革， 释放贷款市场报价利率改革红利， 有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。”相对二季度报告而言，再提“跨周期调节”，对货币供应总量和结构调节的篇幅边际增加。 第四，对于汇率，三个“坚决”传递了信心。报告指出“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 第五，新增专栏“积极主动加强货币政策与财政政策协同”值得关注，我们认为，资金面大幅收紧的风险可能不高。报告指出从三方面加强货币政策与财政政策协同，包括“一是熨平日常财政收支的影响。二是支持政府债券集中发行。三是协同促进经济结构调整优化。” 近期，由于短端利率边际抬升，使得期限利差保持低位，从货币政策执行报告来看；我们认为，资金面短期内大幅宽松和收紧的概率都不高，短期内，利率曲线或维持平坦。 2、高频数据跟踪 外需方面，最新一周BDI环比上涨，CCFI环比下跌2.17%左右。韩国11月出口增速自10月的5.1%左右升至7.8%左右，越南11月出口增速自10月的6.7%左右微降至6.5%左右。 内需方面，人员流动高位震荡，二手房成交高位震荡但价格普遍回落，一手房成交微升，二手房成交高位小幅回升，截至11月26日各能级城市二手房报价指数全线下跌，最新一周全国环比下跌0.07%左右，一线城市挂牌价环比下跌0.1%左右，二线环比下跌0.04%左右，三线和四线分别环比下跌0.04%左右和0.11%左右。 3、债券市场回顾 R001中枢较上周下行至1.92%左右，DR007中枢较上周上行2.6BP至2.07%左右。 利率债方面，本周国债和国开债利率曲线双双平坦化。10Y国债下行至2.69%左右，5Y国债下行至2.57%左右，1Y国债上行至2.34%左右。10Y国开上行至2.77%左右，5Y国开下行至2.66%左右，1Y国开上行至2.5%左右。 信用债方面，信用利差多数上行。3YAAA中短期票据信用利差上行至45.4BP左右，3YAA+中短期票据信用利差上行至62.4BP左右，3YAA信用利差上行至80.2BP左右，三者分别处于过去五年14.6%左右，12.4%左右和0.7%左右分位水平。 4、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 证券研究报告：《债市收益率短期调整或难改中枢下行趋势》 对外发布时间：2023年12月4日 发布机构：华鑫证券 本报告分析师： 潘捷 SAC编号：S1050523050001 黄海澜 SAC编号：S1050523050002 固定收益组介绍 潘捷：所长助理、固定收益和大类资产配置首席分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 【风险揭示】本公众号推送观点和信息仅供华鑫证券有限责任公司（下称“华鑫证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以华鑫证券研究所发布的完整报告为准。若您非华鑫证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。华鑫证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 【免责声明】本公众号不是华鑫证券的研究报告发布平台，只是转发华鑫证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以华鑫证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本文内容的版权归华鑫证券所有，华鑫证券对本文内容保留一切法律权利。未经华鑫证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、分发、仿制或引用本文中的内容，否则将承担相应的法律责任，华鑫证券就此保留一切法律权利。

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