【平安宏观】10年期国债收益率升至年内新高——宏观周报

（以下内容从平安证券《【平安宏观】10年期国债收益率升至年内新高——宏观周报》研报附件原文摘录）
　　1、 本周工业生产景气度仍高，南华工业品指数继续上扬。近期疫苗进展以及增产计划延期可能给油价带来一定提振，铜价、铝价受内需拉动延续上行走势。钢材价格持续走高，供给、需求、成本端均对钢材价格形成一定支撑。本周房地产销售有所下滑，弱于往年同期，需引起警惕；上周100个大中城市土地供应面积仍处于低位，土地供应节奏减缓、优质地块减少。食品方面，本周猪肉价格持续下降，能繁母猪、生猪存栏量继续恢复，鸡蛋价格大幅下滑。 2、 国务院常务会议召开，重点部署扩大消费。首先，扩大汽车消费，鼓励各地增加号牌指标投放，开展汽车下乡和以旧换新等政策；其次，促进家电家具家装消费，鼓励地方对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴；再次；提振餐饮消费。此外，还提出着重带动农村消费。汽车在中国社会消费品零售总额中占比超四分之一，对消费有较强带动作用。疫情期间，汽车消费刺激政策频出，多措并举之下汽车消费连续多月保持较高增速。国常会政策利好汽车、家电板块，对中上游铜、铝以及钢材需求也有一定支撑。 3、 信用债违约事件持续发酵。货币市场方面，央行超额续作8000亿元MLF，系年内规模最大一笔，以呵护市场流动性。R007随之出现较明显回落，但流动性分层依然明显。债券市场方面，10年期国债收益率升至年内新高，信用利差显著走阔（高评级的产业债信用利差也有较大幅度上升），一级市场发行亦受到一定影响。11月21日金融委召开会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，要求从大局出发，严厉处罚各种“逃废债”。当前，债市情绪较为脆弱，后续需要关注冀中能源偿付和豫煤化交叉违约的情况，还需关注债基赎回和净值下挫的负反馈，以及结构性融资“爆雷”的风险。 4、 本周美元指数震荡走低，人民币保持升值态势。近期，美国确诊病例、住院病例以及死亡病例数都呈现了指数级增长，劳动力市场也再度受到影响，导致美元延续弱势。伴随RCEP的正式签署和中美基本面差异的不断扩大，人民币持续走强，迈入“6.5”时代。 一、实体经济：国常会促消费政策加码 1 工业生产景气仍高 本周南华工业品指数持续修复，已接近去年同期水平，显示上游工业品需求回暖，宏观经济景气仍高（图表1）。10月中国工业增加值当月同比保持在6.9%高位。两个特点：一是，采矿业增加值从1.6%显著上行至4%，对工业增加值贡献提升；二是，主要产品中，同比增速明显提升的产品集中在装备制造领域，1-10月发电设备产量同比提升7.7个百分点，达到28.7%，受益于“碳中和”目标及行业技术迭代，光伏、锂电等设备需求持续放量。10月固定资产投资累计同比进一步上行1个百分点。至1.8%，其中制造业投资提升幅度最大，体现工业生产预期向好。 本周全球疫情持续扩散，死亡病例也显著抬升，疫苗积极进展同时也需警惕疫情恶化对全球经济和资本市场的冲击（图表2）。本周美国疫情仍在快速发酵，欧洲第二波疫情有见顶回落迹象。中国上海、天津等地出现若干本土新增病例，地方迅速启动大面积排查，疫情防控常态化。 2 铜铝价格持续走高 原油价格继续反弹。全周WTI油价反弹5.71%，至42.42美元/桶；布伦特油价上涨5.10%，至44.96美元/桶（图表3）。近期，新冠疫苗相关利好消息密集发布，辉瑞、BioNTech均发布疫苗积极结果，此外OPEC+正考虑将增产计划推迟三至六个月，对油价形成一定支撑。 受国内需求拉动，本周铝价创年内新高（图表4）。当前铝锭社会库存持续下降，截至11月16日，国内电解铝社会库存61.7万吨，较此前超过百万吨的高点下降近四成。今年下半年受新基建和新能源汽车带动，铝产品需求得到较好支撑。铜价延续上行走势，此前智利铜矿罢工以及秘鲁政局动荡，海外疫情持续蔓延导致废旧回收资源降低，整体废铜资源量提升仍需时日，但担忧供应缩减的情绪一度带来铜价大幅上涨。展望后续，受下游家电、汽车尤其是新能源汽车需求提升，以及房地产竣工大幅改善影响，预计铝价、铜价较为坚挺，但铜产品供应端扰动减弱，铜价可能难以向上突破。 钢材库存加速走低，钢价持续上涨。本周综合钢价指数上涨1.22%，螺纹钢期货结算价上涨3.18%，达3955元/吨（图表5）。从需求端来看，10月制造业投资、房地产投资和基建投资同比增速都有所提高，钢材库存持续下降（图表6），本周国常会加码汽车、家电消费政策支持，提振市场信心，后续需求端还存在一定支撑。从供给端来看，随着北方冬季到来，天气转冷，近期唐山、山西等地区环保力度加大，高炉检修持续增多，影响钢材产量提高。从成本端来看，铁矿石、煤炭价格上行支撑钢价上涨。 3 房地产销售有所下滑 11月18日，国务院常务会议召开，重点部署扩大消费。首先，扩大汽车消费，鼓励各地增加号牌指标投放。开展汽车下乡和以旧换新等政策；其次，促进家电家具家装消费，鼓励地方对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴；再次，提振餐饮消费。此外，还提出着重带动农村消费。汽车在社会消费品零售总额中占比超四分之一，对消费有较强带动作用。疫情期间，汽车消费刺激政策频出，多措并举之下汽车消费连续多月保持较高增速。国常会政策利好汽车、家电板块，对中上游铜、铝以及钢材需求也有一定支撑。 本周房地产销售有所下滑（图表7），需要引起警惕。随着包括“三条红线”在内的房地产金融政策整体升级，房企融资难度大大提升。与此同时，优质地块集中供应的刺激不再，取而代之的是土地供应节奏减缓、优质地块减少，上周100个大中城市土地供应面积仍处低位（图表8）。今年下半年，全国至少有14座城市出台了稳地价政策，包括宁波、南京、东莞、无锡、杭州、沈阳、常州、成都等地，控制房价上涨。现阶段，房地产金融属性弱化，房企加杠杆拿地不再，取而代之的是竣工改善，行业以销售回款驱动为主。 4 猪肉价格延续回落 本周22省市平均猪肉价格继续下跌（图表9）。近日，农业农村部发布消息，据监测10月份能繁母猪存栏3950万头，连续13个月增长，比去年同期增长32%；生猪存栏3.87亿头，连续9个月增长，比去年同期增长27%。目前，生猪产能已经恢复到2017年年末的88%左右。照此趋势，明年二季度，全国生猪存栏将基本恢复到正常年份的水平。不过本周就批发价而言，猪肉价格环比略有上涨，主要农产品中主要是鸡蛋价格持续承压，环比出现大幅下滑（图表10）。近期鸡蛋库存依然较多，需求整体偏弱，不过当前老鸡淘汰较多，养殖端惜售情绪较浓，预计近期鸡蛋价格震荡为主。 一、金融市场：信用债违约事件持续发酵 1 货币市场：MLF增量续作呵护流动性 本周央行累计进行8000亿元MLF和3000亿元逆回购操作，同期有2000亿元MLF和5500亿元逆回购到期。全口径看，本周央行公开市场净投放3500亿元（图表11）。8000亿元MLF操作系年内规模最大一笔，在地方大型国企信用债违约事件持续发酵下，有利于呵护市场流动性，缓解资金面紧张局面。R007在上周五见顶之后本周出现了较明显回落，流动性分层依然明显（图表12）。11月20日报价的1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。至此，LPR已连续七个月未变。月初的政策吹风会上，央行表示下一阶段稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向。近期宏观经济稳步恢复，市场需求不断回暖，预计未来流动性将保持相机决策的“紧平衡”操作。 2 债券市场：10 年国债收益率创年内新高 当前以永煤集团、华晨汽车、紫光集团为代表的信用债违约事件影响持续发酵，对债券市场造成冲击。本周各期限国债到期率均有所上升，10年期国债收益率升至年内新高3.33%（图表13）。部分资管产品面临赎回压力，使得流动性最好的利率债面临抛售。信用利差明显走阔，高评级的产业债信用利差也有较大幅度上升（图表14）。一级市场上，11月11日之后，发行人取消发行的金额明显提高，尤其是煤炭、城投等行业，阳煤、山煤、兖矿等相继取消发行。从政策端看，针对事件带来的不良影响，央行通过公开市场操作和MLF呵护流动性，资金面整体大幅转松。不过，易纲行长的文章《再论中国金融资产结构及政策含义》让市场感受到偏鹰信号。 11月21日，金融委第四十三次会议召开，强调金融监管部门和地方政府要从大局出发，建立良好信用环境，同时明确提出要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为。当前，债市情绪较为脆弱，后续需要关注冀中能源偿付和豫煤化交叉违约的情况，还需要关注债基赎回和净值下挫的负反馈，以及结构性融资“爆雷”的风险。 3 人民币汇率：进入“6.5”时代 本周美元指数震荡走低，主要是受美国国内疫情发展和经济基本面影响（图表15）。最近美国确诊病例、住院病例以及死亡病例数均呈现指数级增长。美国11月20日新增病例数达20万例，日死亡病例数接近2000例。劳动力市场的表现也较为疲弱，最新公布的美国上周初请失业金人数报74.2万人，高于市场预期。 11月19日，美元兑人民币汇率中间价为6.55，人民币持续升值，进入“6.5”时代（图表16）。人民币升值的驱动因素主要有两个：其一，11月15日，RCEP正式签署，中国加入全球最大自贸区，超9成商品将陆续实现零关税，对吸引RCEP各国来中国投资、增加RCEP各国对人民币需求等方面都将带来利好；其二，中国经济持续向好，而海外疫情形势依然严峻，人民币资产“避风港”特征更加凸显。 实习生李珂对本文亦有贡献。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。

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