风险定价 | 流动性溢价升至75%分位 - 12月W1(天风宏观林彦)
（以下内容从天风证券《风险定价 | 流动性溢价升至75%分位 - 12月W1(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
11月第4周，美股三大指数上涨。Wind全A下降0.95%，日均成交额上升至8995.31亿元。30个一级行业中有13个实现上涨，房地产、农林牧渔和煤炭表现相对靠前；电子、通信和计算机表现靠后。信用债指数上涨0.05%，国债指数下降0.21%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 | 人民币贬值压力缓解 - 11月W4（天风宏观林彦） 权益 11月第4周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.1倍标准差，53%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至72%、56%和31%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为51%、34%、58%、54%分位。 11月第4周，大、中、小盘股的交易拥挤度低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为15%、21%、24%、19%、28%、26%历史分位。 债券 11月第4周，流动性溢价上升至75%分位，流动性环境持续紧张。市场对未来流动性收紧的预期小幅回升且依然偏低（22%分位）。期限价差下降至4%分位，利率曲线极平，长端相对短端的性价比很低；信用溢价下降至25%分位。 债券的交易拥挤度继续回升，利率债的短期交易拥挤度上升至56%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至45%分位，可转债的短期交易拥挤度上升至34%分位。 商品 能源品：11月第4周，布油下降0.58%至80.15美元/桶。原油的交易拥挤度下降至30%分位。美国石油总储备上升0.28%，战略储备几乎维持不变。 基本金属：11月第4周，金属价格涨跌互现。铜价上升2.09%，沪铝下跌0.50%，沪镍下跌5.58%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨1.1%，突破2000美元/盎司。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度维持在32%分位，目前投机情绪并不高。现货黄金ETF周均持仓量上升1.12%，黄金的短期交易拥挤度维持在63%分位。 汇率 11月第4周，美元指数下降0.37%，收于103.44。在岸美元流动性溢价下降至43%分位，离岸美元流动性溢价上升至70%分位，美国在岸的流动性紧张有阶段性缓解。 离岸人民币汇率下降至7.153，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 11月第4周，10Y美债名义利率上升3bps至4.47%，10Y美债的实际利率上升5bps至2.21%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.26%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至45bps。 11月第4周，美股三大指数上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上升1.27%、1.00%和0.89%。标普500的风险溢价维持在37%分位，道琼斯和纳斯达克的风险溢价均下降至17%分位，当前美股的性价比十分有限。美国投机级信用溢价下降至25%分位，投资级信用溢价下降至26%分位，信用溢价整体较低。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
11月第4周，美股三大指数上涨。Wind全A下降0.95%，日均成交额上升至8995.31亿元。30个一级行业中有13个实现上涨，房地产、农林牧渔和煤炭表现相对靠前；电子、通信和计算机表现靠后。信用债指数上涨0.05%，国债指数下降0.21%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 | 人民币贬值压力缓解 - 11月W4（天风宏观林彦） 权益 11月第4周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.1倍标准差，53%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至72%、56%和31%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为51%、34%、58%、54%分位。 11月第4周，大、中、小盘股的交易拥挤度低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为15%、21%、24%、19%、28%、26%历史分位。 债券 11月第4周，流动性溢价上升至75%分位，流动性环境持续紧张。市场对未来流动性收紧的预期小幅回升且依然偏低（22%分位）。期限价差下降至4%分位，利率曲线极平，长端相对短端的性价比很低；信用溢价下降至25%分位。 债券的交易拥挤度继续回升，利率债的短期交易拥挤度上升至56%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至45%分位，可转债的短期交易拥挤度上升至34%分位。 商品 能源品：11月第4周，布油下降0.58%至80.15美元/桶。原油的交易拥挤度下降至30%分位。美国石油总储备上升0.28%，战略储备几乎维持不变。 基本金属：11月第4周，金属价格涨跌互现。铜价上升2.09%，沪铝下跌0.50%，沪镍下跌5.58%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨1.1%，突破2000美元/盎司。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度维持在32%分位，目前投机情绪并不高。现货黄金ETF周均持仓量上升1.12%，黄金的短期交易拥挤度维持在63%分位。 汇率 11月第4周，美元指数下降0.37%，收于103.44。在岸美元流动性溢价下降至43%分位，离岸美元流动性溢价上升至70%分位，美国在岸的流动性紧张有阶段性缓解。 离岸人民币汇率下降至7.153，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 11月第4周，10Y美债名义利率上升3bps至4.47%，10Y美债的实际利率上升5bps至2.21%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.26%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至45bps。 11月第4周，美股三大指数上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上升1.27%、1.00%和0.89%。标普500的风险溢价维持在37%分位，道琼斯和纳斯达克的风险溢价均下降至17%分位，当前美股的性价比十分有限。美国投机级信用溢价下降至25%分位，投资级信用溢价下降至26%分位，信用溢价整体较低。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
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