对明年积极一些?——总量每周论势2023年第42期_公众号研报

（以下内容从天风证券《对明年积极一些?——总量每周论势2023年第42期》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·固收】孙彬彬/宋雪涛摘要宏观：赤字率的空间固收：2024年债券市场展望之如何看待经济目标？ 1.宏观：赤字率的空间在财政已经比较积极但仍需继续扩张的情况下，中央政府需要接替地方政府成为财政加杠杆的主体，万亿国债的增发代表了这种财政发力的结构性变化开始出现。地方债务收缩、中央债务扩张，只能说明财政赤字的结构正在发生变化，但结构的调整，并不能直接指向整体财政赤字将进一步扩张。整体财政赤字空间是否进一步打开，表面上取决于中央财政扩张和地方财政收缩的相对幅度，但本质上取决于未来的内外部压力和综合国力，是动态博弈下的结果。在债务可持续发展的角度下，如果科技、外交、军事等持续突破，则我国整体财政赤字空间或将进一步打开。不管是漂亮的去杠杆还是漂亮的加杠杆，核心还是发展。风险提示：城投平台的认定可能存在偏差；部分数据的口径不完全一致，可能会造成测算结果的偏差。 2.宏观：赤字率的空间增发国债之后，一般估计对于2024年经济增速要求有所提升，我们认为经济增速目标继续定在5%左右。剩下就是考虑政策会如何配合支持。中央政府加杠杆迈出了关键一步，但是1万亿的国债增发并不足以支撑经济增速稳定在5%。一方面需要财政进一步的加码，比如2024年初的专项债提前批和2024年全年赤字率的进一步提升；另一方面，还需要财政向实体信用的传导，因为需要带动全社会杠杆，而现阶段全社会杠杆的引导带动离不开结构性工具支持，所以PSL、再贷款、专项政策性金融工具等仍然需要增加运用。最后还是地产，地产方面需要进一步增量政策来托住底线。所以市场会纠结于5%还是5%左右，这体现政策对于经济的诉求是否更倾向于稳增长。同时赤字率能否提高到3.5%或以上，也是市场重要关切。风险提示：地缘冲突超预期，美联储货币政策超预期，国内地产市场超预期。风险提示城投平台的认定可能存在偏差；部分数据的口径不完全一致，可能会造成测算结果的偏差，地缘冲突超预期，美联储货币政策超预期，国内地产市场超预期 - END - 证券研究报告：《对明年积极一些？——总量每周论势2023年第42期》对外发布时间：2023年11月22日报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003 宋雪涛 SAC 执业证书编号：S1110517090003

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