【国君刘越男 | 财报综述】23Q3:拥抱低估值,寻找黑马

（以下内容从国泰君安《【国君刘越男 | 财报综述】23Q3:拥抱低估值,寻找黑马》研报附件原文摘录）
　　报告导读 性价比消费与消费品出海持续高景气，顺周期分化，供需与壁垒决定长期趋势。 投资要点 投资观点：继续重点推荐性价比+出海方向。①多因素利好共振，平价出海零售维持高景气，推荐：名创优品、华凯易百、安克创新、小商品城、致欧科技、吉宏股份、焦点科技；②黄金珠宝短期景气度改善，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求，推荐：潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大福、周大生；③国改加速资源兑现，低估值高股息增厚股东回报，推荐：苏美达、重庆百货、长白山；④顺周期酒店处于历史估值区间底部，格局改善驱动龙头酒店定价能力提升，若需求好于预期，有望估值修复，推荐：锦江酒店、首旅酒店、华住集团、君亭酒店；其他顺周期及教育底部反转，推荐：北京人力、行动教育。 宏观数据筑底，服务需求集中释放。1）消费意愿和消费景气度仍有很大恢复空间；就业及用工需求增速环比已经开始改善；服务需求集中释放。2）23Q2板块平价+出海逻辑的跨境电商、黄金珠宝、自然景区延续高增长：社服零售板块重点公司23Q3整体营收恢复至19年同期106%，相比23Q2环比提升，营业利润恢复至76%，环比放缓，归母净利润恢复至19年77%，环比放缓；社服营收/营业利润/归母净利润分别恢复至1年108%/116%/126%，营业利润与归母净利恢复度环比提升，服务板块Q3受益旺季量价齐升明显；商贸零售营收/营业利润/归母净利分别恢复至19年的105%/41%/37%，收入恢复较好，利润仍有缺口。 性价比趋势明显，出海与跨境高景气。1）23Q3行业景气度延续了分化趋势，逆周期性价比消费以及跨境出海延续收入和业绩的高景气；2）跨境电商营收净利增速亮眼，盈利能力持续提升，作为稀缺的蓝海赛道，后续仍将受益海外性价比消费以及中国供应链规模和效率优势；3）黄金珠宝受益金价上行稳步复苏，对冲了销售结构占比变化，行业毛利率渐趋企稳；中长期看金价仍有望上行提振；消费终端恢复节奏快于预期，加盟商情绪回暖；龙头逆势扩张后聚焦门店提质增效，拓店竞争格局趋于好转。4）景区：客流超预期及效率改善下景区高业绩弹性超预期，延续了量价齐升的高景气度，头部景区加大营销投放力度同时提升效率，盈利能力普遍提升。 顺周期景气度分化，供需与壁垒决定长期趋势。1）酒店三季度旺季高景气，提价驱动RevPAR大幅超越19年，目前已经进入到商旅驱动的平稳期，参考海外复苏节奏，复苏第二年需求仍有持续性，并未出现明显下滑；加盟业务贡献了增量业绩并提升了利润率水平，但龙头效率相比预期仍有提升空间；行业供需明显改善议价权提升，将在波动中走向集中；2）餐饮受供给快速恢复以及需求波动影响，龙头恢复进度放缓；3）免税：消费力逐步恢复，中免毛利率有所提升；4）招聘及人力资源服务受经济波动下的需求影响收入和利润增速放缓，顺周期业务占比高的影响更大，但对国资龙头而言全年业绩稳定性依然有保障。 风险提示：复苏力度和持续性不及预期、大幅提价后供给增加行业供需再次恶化风险、出海面临市场、监管政策等多重风险和不确定性。 本公众订阅号为国泰君安证券研究所社服零售研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘越男具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880516030003。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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