讨论 | 稳信用,拉经济

（以下内容从国泰君安《讨论 | 稳信用,拉经济》研报附件原文摘录）
　　2023 报告导读 地产对宏观的影响分为两类，一是对信用的拉动，二是对经济的拉动。当下，中央实施扩信用和保障房建设，将对宏观环境带来积极改变，有利于地产行业的平稳发展。 房地产行业对宏观的影响路径分成两个部分，且在时间上有所错配，先是对信用的拉动，其次是对经济的拉动。由于实物开发流程的原因，房地产行业的发展是从融资和拿地开始的，这一环节对信用的拉动非常明显，然后进入到开工环节后，对实物量的拉动开始显现。从时间顺序来看存在错配，体现为信用拉动在前、经济拉动在后。以周期的视角，当正处于信用拉动减弱和经济拉动稳定的时间错配当中。 房企信用以稳定为主，扩张仍然受限，需要有其他主体来承接信用扩张，中央实施扩信用手段，有利于整体信用稳定，带动资产价格稳定。过去两年房企信用受到冲击，并在2022年年底实施一系列供给侧信用政策之后，政策态度转变为稳信用。考虑到过往房企贡献了较多的宏观信用扩张，以稳为主的信用政策，就需要新主体来承接信用扩张，当前中央通过特别国债和提高财政赤字率的方式，将有利于承接信用扩张，稳定与信用相关的资产价格。 保障房将给实物量带来增量，对冲未来商品房部分的减量。2021年下半年以来，商品房销量持续减少，当前仍然处于同比负增长区间，从开发流程来看，预计在2024年开始，将对实物量带来负面影响。同时，考虑到2022年开始出现的停工现象和保交付的推进，预计实物量的负面影响将有所延缓，预计将从2025年开始，商品房部分的实物量预计会有所下降。因此，当前加大保障房建设的力度，将有效对冲2025年后可能会有的实物工作量下滑。 整体来看，中央在信用和实物量上对行业的贡献预计都会加大。过往房地产行业以民营主体为主，无论是在信用市场、土地市场、还是楼市的销售市场，民企的份额都能超过一半，而以2023年来看，伴随市场的回落，无论是央国企、还是民企，在投资力度上都有所下降，因此，中央的力量将逐步提高占比，对信用和实物量都带来更大的贡献。龙头企业回到低估状态，依然继续推荐保利发展；全年继续推荐园区公司，中新集团、招商蛇口等。 风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。 特别声明 本公众订阅号(北极星NS)为国泰君安证券研究所地产组研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人谢皓宇具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880518010002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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