【东吴电新】容百科技2023年三季报点评:Q3单吨盈利恢复,海外市场进展顺利
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】容百科技2023年三季报点评:Q3单吨盈利恢复,海外市场进展顺利》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 2023年Q3公司归母净利润2.4亿元，环比上升246％，符合市场预期。23年前三季度公司营收186亿元，同减4%，归母净利润6.2亿元，同减33%，其中Q3公司营收57亿元，同减26％，环增26%，归母净利2.4亿元，同增30%，环增246%，扣非归母2.4亿元，环增754%；Q3毛利率10.6%，同增4.7pct，环增4.2pct，归母净利率4.2%，同增1.8pct，环增2.7pct，公司此前预告23Q3归母净利2.2-2.8亿元，处于预告中值，符合市场预期。 Q3出货2.8万吨+，环增50%左右，海外客户进度顺利。公司23年前三季度三元材料出货超7万吨，同比增长约25%，国内市占率近18%，全球市占率提升至近10%，我们测算Q3出货2.8万吨+，环增50%左右，单月排产恢复至0.9-1万吨左右，我们预计23年总出货有望达10万吨+，同增15-20%。公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩厂一期2万吨正极Q2全部投产，后续4万吨高镍+2万吨锰铁锂产能预计24年底建成，此外欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能。公司与日韩欧美主流客户合作，预计后续海外市场将贡献主要增量。 Q3单吨扣非利润0.85万元左右，经营性单位盈利维持稳定。盈利方面，公司Q3含税均价23万/吨左右，环降10%+，毛利率10.6%，对应单吨毛利2.2万元左右，我们测算公司Q3单位扣非利润达0.85万/吨左右，较Q2环增140%左右，碳酸锂波动影响减弱后公司利润恢复至正常水平，我们预计Q4单位盈利有望维持稳定，全年单吨利润达0.9万左右。 锰铁锂和钠电正极进展顺利，有望贡献增量。Q3公司锰铁锂稳定提升，锰铁比6:4、7:3的产品均已批量稳定出货；推出新品M6P（高镍三元和LMFP掺混），实现低成本优势，二代产品工艺已完成中试。钠电储备层状及聚阴离子路线，后续推动钠电正极大规模量产。公司后续在仙桃规划10万吨锰铁锂+5万吨钠电正极产能，预计26年前建成投产，预计成为公司第二增长极。 Q3费用率同环比增加，经营性现金流环比下降。23年前三季度费用率3.3%，同减0.6pct，其中Q3期间费用2.4亿，同增17%，环增41%，费用率4.2%，同环比+1.6/0.5pct，Q3财务费用率环增0.3pct，研发费用率环增0.3pct；Q3末存货21亿，较年初下降36%，较Q2末基本持平；Q3经营活动现金流量净额-0.6亿，环比下降105%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利润至9/13/18亿元（原预测11/17/25亿元），同比-32%/+42%/+35%，对应PE为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，给予24年22xPE，目标价59元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 容百科技三大财务预测表 往期报告： 点评报告： 2023.09.12：【东吴电新】容百科技2023Q3业绩预告：Q3单吨盈利恢复，海外市场进展顺利 2023.07.30：【东吴电新】容百科技中报：Q2 盈利承压，业绩低于预期 2023.04.21：【东吴电新】容百科技2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，海外客户进展顺利 2023.03.29：【东吴电新】容百科技22年报：业绩符合预期，23 年盈利预计基本维持 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号(微信号: Green__Energy) 由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等) 未经书面许可，禁止复制、转载: 经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于 2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
盈利预测与估值 投资要点 2023年Q3公司归母净利润2.4亿元，环比上升246％，符合市场预期。23年前三季度公司营收186亿元，同减4%，归母净利润6.2亿元，同减33%，其中Q3公司营收57亿元，同减26％，环增26%，归母净利2.4亿元，同增30%，环增246%，扣非归母2.4亿元，环增754%；Q3毛利率10.6%，同增4.7pct，环增4.2pct，归母净利率4.2%，同增1.8pct，环增2.7pct，公司此前预告23Q3归母净利2.2-2.8亿元，处于预告中值，符合市场预期。 Q3出货2.8万吨+，环增50%左右，海外客户进度顺利。公司23年前三季度三元材料出货超7万吨，同比增长约25%，国内市占率近18%，全球市占率提升至近10%，我们测算Q3出货2.8万吨+，环增50%左右，单月排产恢复至0.9-1万吨左右，我们预计23年总出货有望达10万吨+，同增15-20%。公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩厂一期2万吨正极Q2全部投产，后续4万吨高镍+2万吨锰铁锂产能预计24年底建成，此外欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能。公司与日韩欧美主流客户合作，预计后续海外市场将贡献主要增量。 Q3单吨扣非利润0.85万元左右，经营性单位盈利维持稳定。盈利方面，公司Q3含税均价23万/吨左右，环降10%+，毛利率10.6%，对应单吨毛利2.2万元左右，我们测算公司Q3单位扣非利润达0.85万/吨左右，较Q2环增140%左右，碳酸锂波动影响减弱后公司利润恢复至正常水平，我们预计Q4单位盈利有望维持稳定，全年单吨利润达0.9万左右。 锰铁锂和钠电正极进展顺利，有望贡献增量。Q3公司锰铁锂稳定提升，锰铁比6:4、7:3的产品均已批量稳定出货；推出新品M6P（高镍三元和LMFP掺混），实现低成本优势，二代产品工艺已完成中试。钠电储备层状及聚阴离子路线，后续推动钠电正极大规模量产。公司后续在仙桃规划10万吨锰铁锂+5万吨钠电正极产能，预计26年前建成投产，预计成为公司第二增长极。 Q3费用率同环比增加，经营性现金流环比下降。23年前三季度费用率3.3%，同减0.6pct，其中Q3期间费用2.4亿，同增17%，环增41%，费用率4.2%，同环比+1.6/0.5pct，Q3财务费用率环增0.3pct，研发费用率环增0.3pct；Q3末存货21亿，较年初下降36%，较Q2末基本持平；Q3经营活动现金流量净额-0.6亿，环比下降105%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利润至9/13/18亿元（原预测11/17/25亿元），同比-32%/+42%/+35%，对应PE为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，给予24年22xPE，目标价59元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 容百科技三大财务预测表 往期报告： 点评报告： 2023.09.12：【东吴电新】容百科技2023Q3业绩预告：Q3单吨盈利恢复，海外市场进展顺利 2023.07.30：【东吴电新】容百科技中报：Q2 盈利承压，业绩低于预期 2023.04.21：【东吴电新】容百科技2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，海外客户进展顺利 2023.03.29：【东吴电新】容百科技22年报：业绩符合预期，23 年盈利预计基本维持 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号(微信号: Green__Energy) 由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等) 未经书面许可，禁止复制、转载: 经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于 2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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