欧美持续高利率影响展望

（以下内容从华福证券《欧美持续高利率影响展望》研报附件原文摘录）
　　截至10月18日，美债10年期国债利率今年上升103bp至4.91%，英国10年期国债利率上升72bp至4.52%，德国10年期国债利率上升40bp至2.91%。从变化趋势看，当前美国、英国10年期国债利率已经处于2004年以来的历史较高位。 核心结论 本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动，背后实际上反映了经济向好预期在不断升温。分解来看，今年来美国10年期国债实际利率上升89bp，10年期国债隐含通胀率上升14bp，因此本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动。我们认为这背后实际上是反映了美国经济向好的预期在不断升温。 美债利率上行对国内市场影响主要体现在流动性、汇率和经济三个层面： （1）流动性层面：市场美债利率上行对国内流动性及货币政策影响有限，两国利率走势、政策方向可以出现长时间背离。今年来虽然海外利率在不断走高，但我国10年期国债利率震荡走低，全年下行13bp至2.71%。国内货币政策同样以我为主，今年来稳健偏宽松。 （2）汇率层面：市场有投资者担心美债利率上行会对人民币汇率带来压力，我们认为中美利差走扩并不必然导致人民币贬值，例如2020年底到2021年底，虽然中美利差不断走扩，但我国基本面在疫情之后率先海外复苏，人民币汇率持续升值。 （3）经济层面：四季度我国外需有望起底回升，有利于国内经济进一步复苏。中国已经成为世界经济非常重要的组成部分，我国经济增长和全球主要经济体关联度也在大幅提升，当前欧美主要国家PMI经济指标处于历史底部区域，向上的空间相对更大，欧美经济体基本面向好有利于国内经济进一步复苏。 风险提示：一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 报告正文 1，今年来欧美主要国家利率大幅上行 今年来欧美国债利率持续走高，当前已升至2004年来历史较高位。截至10月18日，美债10年期国债利率今年上升103bp至4.91%，英国10年期国债利率上升72bp至4.52%，德国10年期国债利率上升40bp至2.91%。从变化趋势看，当前美国、英国10年期国债利率已经处于2004年以来的历史较高位。 本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动，背后实际上反映了经济向好预期在不断升温。分解来看，今年来美国10年期TIPS收益率（实际利率）上升89bp，10年期国债隐含通胀率上升14bp，因此本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动。我们认为这背后实际上是反映了美国经济向好的预期在不断升温，美国9月份最新非农就业人口增33.6万人，远超市场预期的17万人，为2023年1月以来最大增幅。IMF近期同样上调美国今明两年经济增速。 2，美债利率上行对国内流动性影响有限 今年来我国十年期国债利率震荡下行，历史上看中美两国国债利率走势可以出现长时间的背离。今年来虽然海外利率在不断走高，但我国10年期国债利率震荡走低，全年下行13bp至2.71%。我们认为美债利率上行对国内流动性影响有限，历史上看中美两国国债利率走势可以出现长时间的背离。 国内货币政策同样以我为主，今年来国内货币政策整体稳健偏宽松。8月份央行分别将SLF、MLF利率继续下调10bp，而美联储今年来已经在2月份、3月份、5月份、7月份累计加息四次，联邦基金目标利率累计提升100bp。 市场有投资者担心美债利率上行会对人民币汇率带来压力，我们认为中美利差走扩并不必然导致人民币贬值，例如2020年底到2021年底，虽然中美利差不断走扩，但我国基本面在疫情之后率先海外复苏，人民币汇率持续升值。 3，四季度我国外需有望起底回升 今年来欧美经济彰显韧性，并未出现年初市场普遍预期的衰退情况。实际上欧美主要国家经济下滑最快的阶段是2021年底至去年底，经过这一轮下降后很多经济指标已经处于底部位置，当前位置向上的空间相对更大，因此今年来欧美经济体现出较强的韧性。 四季度我国外需有望起底回升。中国已经成为世界经济非常重要的组成部分，我国经济增长和全球主要经济体关联度也在大幅提升。根据统计局最新数据，扣除去年基数影响后，三季度GDP两年平均增长增速为4.4%，较二季度加快了1.1个百分点，四季度我国外需有望起底回升进一步支撑国内经济复苏向好。 4，风险提示 一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 本文节选自华福证券研究所于2023年10月19日发布的报告《欧美持续高利率影响展望》。 分析师： 燕翔， S0210523050003 朱成成， S0210523060003 许茹纯， S0210523060005 金晗, S0210523060002 沈重衡， S0210523060006 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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