【国君家电|行业】出口增速优于内销,把握差异化运营企业——2023 年 Q3 业绩前瞻

（以下内容从国泰君安《【国君家电|行业】出口增速优于内销,把握差异化运营企业——2023 年 Q3 业绩前瞻》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：海外零售端去库存节奏趋缓带来外销订单持续修复，同时部分品牌产品海外竞争力提升，海外布局领先企业的业绩有望超预期。 摘要： 2023Q3家电内销需求仍在缓慢弱复苏的过程中，竞争格局较好的子行业表现较优。海外零售端去库存节奏趋缓带来外销订单持续修复，低基数效应凸显，部分品牌产品海外竞争力提升，叠加汇率贬值、航运成本回落有望带动业绩超预期。从各子板块业绩表现优先顺序来看，我们预计白电>清洁电器>彩电>厨电>厨小电。 出口短期订单改善，海外布局领先的企业表现有望超预期。短期维度，海外零售端去库存节奏趋缓+外销低基数影响下，出口型家电企业外销订单有望高增，预计Q3白电出口同比增长15~20%，小家电出口龙头外销订单有望实现双位数增长。长期维度，我们认为品类覆盖面广，海外布局领先的龙头公司更能应对国内需求波动与承接海外需求复苏，重视白电全球龙头的配置价值。小家电领域，国产品牌产品力领先叠加海外渠道布局加速有望持续带动相关企业海外规模的快速增长。在2023年7月的PrimeDay海外大促中，石头科技、添可、追觅等品牌均实现了亮眼的增长。彩电领域，海信视像通过连续赞助体育赛事，品牌力和产品力明显提升，获得海外重要渠道认可。 竞争格局较好的子行业表现较优，同时把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。在消费者购买力尚未重拾快速增长的情况下，竞争格局较好的板块表现较优。白电龙头企业之间形成默契，也未实现过度竞争。同时，当下需求增速换挡背景下，市场需求机会多在细分市场，以及在情感营销和内容运营具备丰富经验的相关公司更有机会实现较好的业绩增长。个护品类中的倍轻松、飞科电器利用抖音渠道和情感营销成功打造爆品。小熊组织架构调整之后，内部经营效率的提升，预计Q3收入端有望实现双位数增长 投资建议：1）出口角度，推荐内销产品结构改善，出口复苏接力增长，长期维度龙头出海优势逐步体现的白电龙头。美的集团(11.4 xPE)、海尔智家（12.7xPE）；国产品牌产品力增强领先且海外渠道布局加速有望持续带动海外规模快速增长的清洁电器领域的石头科技（24.2xPE）、科沃斯（18.9xPE）。出口订单正处于改善通道，企业有望持续收益的新宝股份(13.8xPE)；2)把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。倍轻松（43.7x PE）、飞科电器(23.8x PE)；3)内部自身改革动力较强，抓住行业向好机遇时点，释放改革提效成果的个股海信家电（11.8xPE）、海信视像(13.0x PE)、小熊电器(18.3xPE)。 风险提示：零售恢复速度不及预期购买力持续承压、部分细分行业竞争加剧影响利润率。 目 录 1. 投资建议 1) 出口角度，推荐内销产品结构改善，出口复苏接力增长，长期维度龙头出海优势逐步体现的白电龙头。美的集团(11.4xPE)、海尔智家（12.7xPE）；国产品牌产品力增强领先且海外渠道布局加速有望持续带动海外规模快速增长的清洁电器领域的石头科技（24.2xPE）、科沃斯（18.9xPE）。出口订单正处于改善通道，企业有望持续收益的新宝股份(13.8xPE)； 2) 把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。倍轻松（43.7xPE）、飞科电器(23.8xPE)； 3) 内部自身改革动力较强，抓住行业向好机遇时点，释放改革提效成果的个股海信家电（11.8xPE）、海信视像(13.0xPE)、小熊电器(18.3xPE)。 2. 行业综述 三季度以来，家电内销需求仍在缓慢弱复苏的过程中，竞争格局较好的子行业表现较优。海外零售端去库存节奏趋缓带来外销订单持续修复，低基数效应凸显，部分品牌产品海外竞争力提升，叠加汇率贬值、航运成本回落有望带动业绩超预期。从各子板块业绩表现优先顺序来看，我们预计白电>清洁电器>彩电>厨电>厨小电。 出口短期订单改善，海外布局领先的企业表现有望超预期。短期维度，海外零售端去库存节奏趋缓+外销低基数影响下，出口型家电企业外销订单有望高增，预计Q3白电出口增速有望恢复至15~20%，小家电出口龙头外销订单有望实现双位数增长。长期维度，我们认为品类覆盖面广，海外布局领先的龙头公司更能应对国内需求波动与承接海外需求复苏，应当重视白电全球龙头的配置价值。小家电领域，国产品牌产品力领先叠加海外渠道布局加速有望持续带动相关企业海外规模的快速增长。在2023年7月的PrimeDay海外大促中，石头科技、添可、追觅等品牌均实现了亮眼的增长。彩电领域，海信视像品牌力和产品力明显提升，通过连续赞助世界杯和欧洲杯赛事，特别是2022年Q4积极推进世界杯营销，获得海外重要渠道认可。 竞争格局较好的子行业表现较优。在消费者购买力尚未重拾快速增长的情况下，家电需求呈现缓慢弱复苏状态，过分加大费用投放将导致“增收不增利”的情况出现，竞争格局较好的板块表现较优。白电龙头企业之间形成默契，也未实现过度竞争。进入Q3以来，即使终端表现走弱，也依旧未引发价格层面的竞争，相反，龙头正强化家用多联机布局，内部结构优化也带来了价格层面的提升，业绩增速有望好于收入增速。同时，短期二、三线品牌受益结构化的需求增长有更好的表现。 把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。Q3整体消费复苏节奏仍较缓慢，在当下需求增速换挡，市场需求机会多在细分市场，以及在情感营销和内容运营具备丰富经验的相关公司更有机会实现较好的业绩增长。个护品类中的倍轻松、飞科电器利用抖音渠道和情感营销成功打造爆品。小熊组织架构调整之后，内部经营效率的提升，同时产品结构改善带来的均价提升自营带来的资源投放效率提升，以及在长尾品类中获取客户后，将其电商运营能力嫁接至刚需品类，以在刚需品类中获取市场份额的提升，预计Q3收入端有望实现双位数增长。 竣工高增有望对后周期产业链销售形成拉动。厨电和白电行业销售量受竣工及二手房交易数据影响较大，滞后期约为3-6个月。考虑到竣工数据高增，有望拉动厨电和白电的短期需求。长周期角度，结合前期城中村改造指导意见以及2023年以来长租房政策的逐步推进，有望全方位保障居民真实居住刚需，且对于地产后周期的提振有望更多地反映在与地产关联度较高的厨电和白电板块。 2.1、成本：Q3原材料成本较为稳定，汇率+航运带来正向贡献 Q3铜铝价格同比有所上升，塑料和钢材价格同比下降，预计Q3家电企业成本端相对较为稳定。2023年9月28日 SHFE铜价为67540 元/吨，23年Q3均价同比+13.0%；SHFE铝价为19910 元/吨，Q3均价同比+2.3%；钢材综合价格指数为108，Q3均价同比-4.1%，中塑指数为872，Q3均价同比-6.3%。 汇率贬值趋势延续，航运价格明显回落，出口企业有望受益。从5月初起，人民币对美元汇率呈现贬值态势。根据Wind数据，9月28日人民币对美元即期汇率为7.30，从5月4日起累计贬值幅度为5.6%，Q3汇率同比贬值5.7%，外销占比相对较大的家电企业有望受益。9月28日出口集装箱货运价格指数为852， 23年Q3平均价格指数同比-70.4%。 3.白电 3.1、行业：内销显疲态，出口接力增长 空调内销显疲态，但从绝对量看需求并不弱，出口接力增长。根据产业在线数据，2023年8月家空内销出货798万台，同比-9.7%。考虑到2022年同期高温天气造成的高基数影响，同2019年8月内销规模729万台对比提升9.5%。我们认为2023年前高后低的增速节奏以及2022年同期的高基数放大了市场对于后市需求持续性的担忧，但实际需求总量其实并不差，同时更应关注到龙头产品需求结构的改善。出口方面，8月家空出口延续恢复态势，依旧是全国整体商品出口中表现最为亮眼的品类之一，出口420万台，同比+27.5%。整体来看，我们预计Q3家空行业内销增速相较上半年下滑但依旧维持5%左右的增长，出口增速有望恢复至15~20%。 行业竞争趋缓，结构升级趋势顺畅，价格仍有同比上升潜力。尽管在2021-2022H1外部成本大幅上行周期白电企业提价保盈利，但成本回落后，我们并未看到降价信号下的竞争加剧。龙头企业间形成默契，对于高质量增长、盈利能力修复的指引策略不变。短期可能二、三线品牌受益结构化的需求增长有更好的表现，使得家空分体机行业集中度下降，但2023Q2龙头依旧未因抢夺份额出现大幅度降价促销现象，各品牌零售均价皆有0~10%不同幅度提升；另外龙头企业强化家用多联机布局，内部结构优化也带来了价格层面的提升。进入23Q3以来，终端表现走弱，也依旧未引发价格层面的竞争，龙头升级一马当先，以美的为例，8月线上/线下均价分别达到3649元/4267元，同比+17.4%/+4.8%，与格力对比分别-5元/-59元。 展望2023Q3，我们认为品类覆盖面广，海外布局领先的龙头公司更能应对国内需求波动与承接海外需求复苏，同时结构升级领先的企业将有更好的利润表现。我们预计23Q3各企业收入端、业绩端增速将有所分化：海外布局领先的企业有望收获更好的收入增速，而外部原材料成本大幅同比改善红利不再的情况下，结构升级明显、管理效率提升企业业绩将有更好的表现。估值层面，当前白电板块估值目前处于10~12XPE区间，仍属历史较低分位水平，应当重视白电全球龙头的配置价值。 3.2、公司层面 美的集团：根据产业在线，结合M7、8产销以及9月排产数据，我们预计公司家空23Q3内销出货量同比+0~5%，出口量同比+5~10%，考虑到公司2023年产品结构升级带来的均价提升，根据奥维云网数据，累计至23W37，美的家空线上/线下均价分别同比+8.8%/+8.0%，我们预计23Q3公司家空业务收入同比+10%；整体收入+5%左右。利润端盈利保持改善态势，预计利润增速好于收入端。 海尔智家：根据产业在线，结合M7、8产销以及9月排产数据，我们预计公司家空23Q3内销出货量同比+20%，出口量同比+16%，增长表现相对跑赢行业水平。海外业务预计表现相对平稳，增速与上半年持平，我们预计23Q3公司整体收入+8%。利润端费用投放效率持续优化，且海外加息对于利息支出的影响从季度同比角度相对上半年较小，预计利润增速依旧好于收入端，同比+10%。 格力电器：根据产业在线，结合M7、8产销以及9月排产数据，我们预计公司家空23Q3内销出货量同比-5%，出口量同比+10%。根据奥维云网，累计至23W37公司家空产品均价同比+2~3%。其他新兴业务，智能装备、绿色能源、工业制品我们预计将继续保持双位数以上的增长趋势，预计23Q3公司整体收入+5%。预计利润端同比+5~10%。 海信家电：家空方面，根据产业在线，结合M7、8产销以及9月排产数据，我们预计公司家空23Q3内销出货量同比+25%，出口量同比+20%。根据奥维云网，累计至23W37公司家空产品均价同比+1~3%，预计家空业务维持20%以上的收入增长。冰洗方面，出口订单逐步改善，预计业务整体收入同比改善+15~20%。根据产业在线央空销额数据，海信日立子公司M7/M8销额分别同比+2%/+6%，预计Q3公司央空业务收入维持高个位数增长；公司23Q3整体收入预计+15%。盈利持续改善，预计归母净利率维持3.5%以上，利润延续高增态势，预计同比+100%以上。 东方电热：收入端，我们预计新能源设备、车用PTC电加热器业务依旧处于快速增长期，单季度维持30~50%的同比增长。同时公司预镀镍电池材料市场推广持续开展，客户验证稳步推进；而家用电器元器件业务及光通信业务受大客户年降以及行业竞争加剧影响，预计出货价端产生压力，收入略有下滑。预计公司23Q3整体收入同比+20%。利润端，根据公司业绩预告，预计2023前三季度归母净利润5.3~5.9亿元，同比+124~150%；单季度23Q3预计归母3.55~3.80亿元，同比+296%~324%。其中珠海市横琴新区国土局对公司全资子公司珠海东方名下土地使用权及地上建筑物进行收储，公司累计收到补偿款及奖励金3.32亿元，对公司2023年度净利润影响约2.58亿元，预计将体现在23Q3单季度利润中。 4. 小家电 4.1、厨小电：内外销表现分化，精细化运营为主旋律 行业综述：2023Q3，厨小电企业内外销同比表现有所分化。外销端，海外零售端去库存节奏趋缓+外销低基数影响下，订单有望实现增长；内销需求仍处于缓慢弱复苏的过程中，且竞争相对激烈，对企业内部管理能力提出新的挑战。我们预计行业内销收入端呈现-10%至+5%，拥有更先进的组织架构、电商运营能力、内容创作能力等精细化管理素质的企业有望实现双位数增长。业绩层面，考虑到竞争激烈，预计业绩增速慢于收入增速。 内销层面 7-8月厨小电销量销额有所下滑，生活小家电销额提升，净水板块景气度较高。根据久谦数据，2023年7月和8月厨小电行业天猫+京东+抖音三平台销额同比分别为-5.3%和-12.8%，整体需求仍处于缓慢复苏的过程中。 生活小家电方面，2023年7月和8月生活小电行业天猫+京东+抖音三平台销额同比分别为+3.4%和+5.7%。生活小电由于整体基数较小，大多数品类渗透率较低，涨价的同时也在渗透率提升拉动下销额表现较好。 净水品类方面，2023年7月和8月净水类家电三平台销量销额同比分别为+49%和+22%。净水品类中净水器产品安装属性较强，基数较低+竣工数据高增及政策优化使整体安装类产品回升。 炉灶锅具品类：京东平台格局相对稳定，龙头品牌在抖音平台的份额进一步提升。在京东平台，8月美的、苏泊尔和九阳的销额市占率分别为26%/30%/9.3%，环比-1pct/+2pct/-2pct。小熊品牌在8月的市占率为7.8%，环比+0.6pct。Top3市场份额为65.3%，环比-0.7pct；Top5市场份额为78.1%，环比-1.3pct。抖音平台8月美的、苏泊尔和九阳的销额市占率分别为3.5%/18%/9.4%，环比+0.6pct/+8pct/+4.9pct。小熊品牌在7月的市占率为5.4%，环比-1.4pct。Top3市场份额为31.5%，环比+18.7pct；Top5市场份额为39.1%，环比+22.1pct。 食物预处理品类：小熊品牌在京东平台市场份额持续提升，抖音平台有所下滑。京东行业集中度小幅提升，抖音行业集中度快速提升。在京东平台，小熊品牌市场份额持续走高，8月销额市占率为30%，环比+2pct，同比+12pct（22年8月，18%）。Top3市场份额为54.2%，环比+2.1pct；Top5市场份额为69.1%，环比+2.8pct。在抖音平台，小熊品牌8月市占率为7.3%，环比-3.7pct，同比+4.7pct（22年8月，2.6%）。Top3市场份额为39.8%，环比+15.9pct；Top5市场份额为53.7%，环比+13.9pct。 净水品类：京东平台行业集中度较为稳定，抖音平台美的和苏泊尔市占率波动较大。京东平台8月美的品牌的销额市占率为18%。苏泊尔、九阳、小熊、北鼎市占率分别为0.5%/2.2%/0.4%/0.2%，保持相对稳定状态。Top3市场份额为39.3%，环比-0.1pct；Top5市场份额为50.7%，环比+1.7pct。抖音平台美的和九阳销额市占率分别为10%/4.5%。九阳相比于7月市占率增加，环比+2.7Pct。飞利浦8月的市占率为12%。Top3市场份额为29.8%，环比+3.8pct；Top5市场份额为42.8%，环比+1.6pct。 外销端，海外零售端去库存节奏趋缓+外销低基数影响下，订单有望实现增长。 4.1.1、公司层面 新宝股份：预计Q3收入同比+10%，业绩同比0%。拆分预计，随着终端去库存节奏趋缓及低基数影响，Q3外销订单同比增速有望加快。预计Q3外销29亿元（同比+3.7亿元，+15%；环比+2亿元）。内销层面，考虑到行业需求仍在缓慢弱复苏过程中，行业竞争激烈，预计内销10.28亿元（同比-3%）,其中，摩飞3.88亿元（+5%），东菱0.95亿元（+20%），百胜图、鸣盏等其他品牌2.48亿元（+30%）。毛利率层面，外销毛利率21%（环比持平），内销毛利率22.8%（同比+0pct）。财务费用率层面，考虑到汇率环比Q2未有较大变化，因此预计毛利率环比持平。 苏泊尔：预计Q3收入同比+7%，业绩同比+14%。外销层面，随着终端去库存节奏趋缓，有望维持增长，预计公司Q3外销13.05亿元，同比+8%。内销层面，公司龙头地位稳固，抖音渠道具备先发优势，部分品类份额实现进一步提升，收入增速有望优于行业整体；预计内销36.9亿元，同比+7%。业绩层面，考虑到行业竞争激烈，预计公司需要在内销需投入相关费用来持续推动销售增长，但有望维持上半年的投放节奏，平衡好利润增长与提升利润率之间的关系。 小熊电器：预计Q3收入同比+17%，业绩同比约+7%以上。公司是典型的精细化运营变革成功的企业。其核心变化在于1）组织架构调整之后，内部经营效率的提升；2）产品品质提升、产品结构改善带来的均价提升；3）自营带来的资源投放效率提升，以及在长尾品类中获取客户后，将其电商运营能力嫁接至刚需品类，以在刚需品类中获取市场份额的提升。2023年公司收入端受以上多重因素共振，预计Q3有望实现双位数的增长。业绩层面，Q3行业竞争激烈，费用投放较多，我们预计业绩增速，慢于收入增速。 德尔玛：预计Q3收入同比约+3%至+10%，业绩同比+3%至+10%。公司是依托电商时代成长的小家电新星。早期积累了丰富的电商运营经验、练就了行业领先的消费者洞察本领，同时通过不断“反哺”产品研发，练就了过硬的“基本功”。短期来看，拓品类思路明确。当前运营的“飞利浦”个护健康及水健康业务中获取授权的品类众多，且大多数隶属成长性赛道，后续有望在新品类方面逐步突破，潜在增量充足；德尔玛品牌中，洗地机等新品有望在电商运营优势加持下实现超预期表现；同时，公司渠道应变能力灵活，在新渠道开发方面独树一帜，有望抓住内容电商增长的先机从而获得新的增长引擎。虽行业竞争依然激烈，但考虑到公司新品类发力及产品结构进一步优化，预计Q3收入同比约+0%，业绩同比+0%至+10%。 北鼎股份：预计公司Q3收入同比-8%，业绩同比约增长200%以上。拆分看，自主品牌内销收入1.04亿元，同比-7%；自主品牌外销收入1700万元，同比-29%，-700万元，环比+700万元；ODM和OEM 3000万元，同比-500万元，环比+200万元。业绩层面，考虑到海外渠道调整后，运营效率实现大幅度提升，同时，国内线下店效同比有所恢复，预计业绩将实现高增。 九阳股份：预计公司收入同比+5%，业绩同比-5%。公司电动类的产品可选性相对较强，在整体消费需求处于缓慢复苏的状态下，公司Q3改善幅度较小，但新品零涂层电饭煲及太空科技系列产品有望贡献部分收入增量，预计公司收入同比+5%，业绩同比-5%。 4.2、个护：按摩仪器边际回暖，提价为主旋律 按摩器材整体回暖，抖音渠道放量明显。根据久谦数据，2023年7-8月按摩器材行业销量/销额/均价分别同比-6%/+11%/+18%，行业的回暖主要来自于均价的提升。其中抖音渠道对行业整体贡献明显，7-8月抖音线上销额同比+81%。品牌表现相对分化，倍轻松、飞利浦表现亮眼，SKG相对承压。 电吹风行业均价继续提升，飞科高速新品发布，价增量减。根据久谦数据，全行业线上均价提升带动销额增长，7-8月销额同比分别+28%/+25%，销量同比分别+2%/+7%。其中，飞科7月底发布高速电吹风新品，价增量减，7+8月合计线上（天猫+京东+抖音）销额同比+10%，销量同比-13%。均价同比+30%；抖音渠道增长亮眼，7/8月销额同比分别+1380%/+835%，销量同比分别-58%/+339%，抖音渠道受高速电吹风上架影响，均价提升明显，同比分别+141%/+237%。飞科之外，徕芬、小米表现较好，7/8月销额同比分别+36%/+75%，销量同比分别+84%/+60%。 剃须刀行业均价提升，飞科子品牌博锐放量加速。根据久谦数据，7+8月全行业线上销量增长持平同比+1%，均价提升带动销额同比+14%。其中飞科主品牌剃须刀7+8月合计线上（天猫+京东+抖音）销额同比-14%，销量同比-15%，均价同比+0%；飞科子品牌博锐加速放量，8月剃须刀销额同比+452%，销量同比+237%。创维“元石”便携剃须刀线上热销，8月剃须刀销额同比+353%，销量同比+150%。 4.2.1、公司层面 倍轻松：预计Q3公司延续Q2高增态势，N5 Mini爆款产品持续放量，抖音渠道快速增长，9月初代言人的官宣预计也将对公司Q3表现有所提振。线下随着客流持续回升，叠加双节礼赠需求增加，预计同比和环比均有改善。综合来看，预计Q3营收+75%~+80%，利润端实现微盈。 飞科电器：公司7+8月销售占Q3比重较高，本次七夕线上传统平台增长失速，抖音渠道高增拉动力有限；高客单价新品高速电吹风销售周期仅两月，处在销量爬坡阶段，对当季收入影响较小。但考虑子品牌博锐增速较快，7、8两月线下预计达到市占率第一，Q3预计出货1.7-2亿元，同比仍有大个位数至小双位数增长。预计受博锐销售占比提升影响，Q3毛利率环比小幅下降1-2pct。综合来看预计Q3收入同比+5%~+10%，业绩同比+5%~+10%。 4.3、清洁电器：整体延续Q2趋势，以价换量趋势上演 行业综述：2023Q3清洁电器行业整体维持Q2趋势。内销层面，扫地机从价增驱动转化为量增驱动，中低价位段产品结构占比进一步提升；洗地机维持销量高增、以价换量的趋势，预计后续价格比拼将持续。外销层面，国产品牌在7月的PrimeDay大促中销售表现亮眼，国内清洁电器龙头企业在全球市场的竞争力在持续提升。 内销扫地机延续Q2态势，中低价位段产品占比提升。7-8月扫地机线上累计销量/销额/均价同比-1.7%/-1.7%/+0%，Q2销量/销额/均价同比+0.2%/+2.1%/+0.9%，Q3整体维持Q2较为平稳的趋势。品牌市占率层面，7-8月小米、追觅、美的市占率提升较为明显，其中小米、美的产品定价相对较低，叠加龙头品牌石头、科沃斯3000元左右机型的畅销，导致中低价位段产品结构占比提升。7/8月3000元及以下机型销量占比为52%/50%，结构占比提升明显，2023年3-6月此比例均在40%以下。我们判断此趋势或将延续，未来中低价位段扫地机的比拼值得关注。 内销洗地机量增延续，以价换量趋势明显。7+8月洗地机线上销量/销额/均价同比+28%/+4%/-19%，行业以价换量趋势明显，行业整体景气度延续此前状态，预计后续各玩家将持续在价格方面进行比拼。品牌方面，石头、美的、德尔玛增速较高，其中德尔玛和美的整体产品性价比较高，与添可在价位段上进行了错位竞争，在7-8月市占率提升较快。 外销Q3品牌出海PrimeDay表现亮眼，全球竞争力提升。根据公司公告，添可在亚马逊美国、德国、法国和意大利四个重要站点的PrimeDay销售中，与2022年Prime Day相比销售额增长了54%，总销售额近3000万美元（约合2.1亿人民币）。追觅在德法意西四站点扫地机和洗地机双品类实现市占率第一，同比增长1045%，总GMV 达1250万欧元，合计人民币约1亿元。根据久谦数据，石头7-8月美亚销额同比+80%。国产清洁电器产品力相较海外品牌存在明显优势，在渠道布局加速的情况下，全球市占率提升明显。 4.3.1、公司层面 科沃斯：1）内销层面:根据奥维数据，公司7-8月扫地机/洗地机线上销额分别同比-14%/-11%，预计整体线下增长优于线上；2）海外层面：公司2023年以来海外渠道拓展加速，预计外销实现双位数增长。考虑到国内价格竞争仍在持续，费用投放仍将持续，利润率维持22Q3同期的水平。综合来看，预计Q3营收+5%~+10%，利润+5%~+10%。 石头科技：1）内销层面:根据奥维数据，公司7-8月整体销额同比+36%，扫地机/洗地机分别同比+16%/+447%；2）海外层面：久谦数据显示公司美亚7-8月销额同比+80%，我们预计海外其他区域延续Q2态势，套保对公司业绩的拖累不再，利润增长高于营收。综合来看，预计Q2营收+25%~+30%，利润+40%~+45%。 莱克电气：预计ODM业务略有压力但环比好转，自有品牌业务相对平稳，零部件业务预计持续增长，收购华利对收入带来提振。综合来看，预计Q2营收+10%~+15%，利润-10%~-5%。 5.显示照明 行业综述：彩电Q3线下销售呈现恢复态势，线上销售有所承压。根据奥维云网数据，23年7月和8月中国彩电线上渠道销量同比-25.47%/-29.09%，销额同比-18.85%/-8.63%。7月和8月彩电线下渠道销量同比-4.66%/+6.69%，销额同比-4.85%/+4.72%。彩电延续大屏化趋势，75寸及以上的彩电市场份额同比明显提升。8月75寸线上和线下市场份额为30%/29%，同比+7.6pct/+1.9pct；75寸以上线上和线下市场份额为18%/37%，同比+8.6pct/10.9pct。Q3线上海信系和小米表现亮眼，线下海信市占率提升明显。奥维数据显示，7月和8月线上海信品牌市占率同比+0.81pct/+0.45pct; Vidda品牌市占率同比+2.19pct/+1.48pct。7月和8月线下海信品牌市占率同比+1.94pct/+1.71pct。 5.1、行业：彩电延续大屏化趋势，海信系和小米表现亮眼 Q3面板价格止住涨势，9月下旬面板价格环比持平。根据WitsView数据，9月下旬65‘‘、55‘‘、43‘‘、32‘‘液晶电视面板均价为169、126、66、38美元/片，均价同比+59.43%/+57.50%/+40.43%/+46.15%，9月下旬环比9月上旬+0/+0/+0/+0美元/片，前值+1/+1/+0/+0美元/片。因彩电整机市场需求相对平稳，预计面板价格持续上行动力不足。受面板价格上行影响，彩电毛利率改善幅度预计有所收窄。 Q3投影市场需求相对较为低迷，LCD占比有所提升。根据洛图科技数据，8月投影仪线上销额为4.4亿元，同比-21.8%，7月同比-18.3%；线上销量为33.6万台，同比+2.7%，7月同比+4.3%；均价为1324元，同比下降415元，7月同比下降370元。7月和8月LCD投影的占比分别为78.4%和78.0%，其中8月LCD投影占比同比+11pct。分品牌看，8月DLP投影市场份额前三分别为极米、坚果和当贝；LCD投影市场份额前三分别为欢乐投、奈聚和瑞格尔。 彩电Q3线下销售呈现恢复态势，线上销售有所承压。根据奥维云网数据，23年7月和8月中国彩电线上渠道销量同比-25.47%/-29.09%，销额同比-18.85%/-8.63%。7月和8月彩电线下渠道销量同比-4.66%/+6.69%，销额同比-4.85%/+4.72%。受面板价格影响，彩电整体有所提价。7月和8月线上彩电均价同比+8.88%/+28.85%，线下彩电均价同比+1.69%/-1.97%。 彩电延续大屏化趋势，75寸及以上的彩电市场份额同比明显提升。8月75寸线上和线下市场份额为30%/29%，同比+7.6pct/+1.9pct；75寸以上线上和线下市场份额为18%/37%，同比+8.6pct/+10.9pct。8月75寸及以上的线上合计份额和线下合计份额已分别达到48%/66%。 Q3线上海信系和小米表现亮眼，线下海信市占率提升明显。奥维数据显示，7月和8月线上海信品牌市占率同比+0.81pct/+0.45pct; Vidda品牌市占率同比+2.19pct/+1.48pct，小米品牌市占率同比+7.43pct/+0.88pct。7月和8月线下海信品牌市占率同比+1.94pct/+1.71pct。TCL品牌市占率同比+2.61pct/-0.37pct。 成本端：Q3面板价格止住涨势，9月下旬面板价格环比持平。根据WitsView数据，9月下旬65‘‘、55‘‘、43‘‘、32‘‘液晶电视面板均价为169、126、66、38美元/片，均价同比+59.43%/+57.50%/+40.43%/+46.15%，9月下旬环比9月上旬+0/+0/+0/+0美元/片，前值+1/+1/+0/+0美元/片。因彩电整机市场需求相对平稳，预计面板价格持续上行动力不足。 受面板价格上行影响，彩电毛利率改善幅度预计有所收窄。8月彩电线上和线下彩电均价同比分别+28.85%/-1.97%，考虑彩电线上销量占比约70%，线上和线下销量同比分别-29.09%/+6.69%，预计彩电市场均价同比约+23%。均价提升幅度不及面板价格上行幅度，彩电毛利率改善幅度预计有所收窄。 Q3投影市场需求相对较为低迷，LCD占比有所提升。根据洛图科技数据，8月投影仪线上销额为4.4亿元，同比-21.8%，7月同比-18.3%；线上销量为33.6万台，同比+2.7%，7月同比+4.3%；均价为1324元，同比下降415元，7月同比下降370元。投影市场均价下降主要受到产品结构变化的影响，7月和8月LCD投影的占比分别为78.4%和78.0%，其中8月LCD投影占比同比+11pct。分品牌看，8月DLP投影市场格局相对较为稳定，市场份额前三分别为极米、坚果和当贝；LCD投影市场竞争较为激烈，市场份额前三分别为欢乐投、奈聚和瑞格尔。 5.2、公司层面 海信视像： Q3彩电内销市场需求相对较为低迷，预计随着海信品牌和Vidda品牌内销市占率同比明显提升，内销营收同比有所增长。外销市场相对平稳，受公司彩电品牌力和产品力持续提升拉动，海信品牌全球市占率有望持续上行，预计Q3外销营收同比延续上半年较快增速。新显示新业务方面，随着公司此前推出激光电视和激光投影新品，预计公司激光显示业务同比延续增长态势；预计商显、芯片和云服务和系统应用业务稳定增长。业绩端随着彩电大屏化和高端化升级，公司彩电均价预计有所提升。虽然受到Q3面板价格上行挑战，预计公司有能力控制面板成本波动压力，毛利率同比预计相对稳定。我们预计Q3营收同比增长20-25%，业绩同比增长约15-20%。 极米科技：投影在2022年高基数叠加可选品类恢复较慢影响下，行业增长短期承压。但公司上半年以来推出混光新品，解决了目前行业亮度顾虑和环境适应两大痛点，期待后续新品放量。预计公司Q3国内线上收入双位数下滑，线下门店销售效率有所提升；海外渠道拓展加速，欧洲新拓展门店逐步起量。预计毛利率受到老品折扣和新品双重因素影响环比持平。预计整体Q2收入约-10%~-15%，业绩约-20%~-25%。 6.厨电 行业综述：厨电行业销售量受竣工及二手房交易数据影响较大，对应厨电滞后期为3-6个月。考虑到竣工数据高增，厨电需求短期有望维持增长，我们预计Q3厨电收入端有望实现大个位数至双位数增长，同时，考虑到竞争相对激烈，预计Q3业绩增速略低于收入端。从长周期角度看，结合前期城中村改造指导意见以及2023年以来长租房政策的逐步推进，有望全方位保障居民真实居住刚需，且对于地产后周期的提振有望更多地反映在与地产关联度较高的厨电板块，预计龙头业绩趋势向好 6.1、行业：竣工拉动厨电需求持续回暖 2023年8月商品房竣工面积持续增长。根据国家统计局数据，2023年8月房屋竣工面积同比+10%。随着前期各项利好政策释放，竣工数据正持续修复，实现了连续六个月的双位数增长，有望提振产业链后周期销售恢复。 7-8月北京二手房交易数据有所下滑，深圳、广州、郑州有所增长。根据各市房屋管理局披露数据显示，2023年8月深圳/北京二手房交易套数同比分别+28%/-20%。根据克而瑞研究中心对全国重点15城二手房交易数据跟踪显示，8月二手房交易面积周同比有所下滑。 地产竣工数据拉动+低基数效应，7-8月厨大电行业线下高增。根据奥维数据，2023年8月油烟机线下销额和销量同比分别+28.56%和+25.15%；洗碗机线下销额和销量同比分别+40.96%和+38.52%；集成灶线下销额和销量同比分别+54.59%和+49.96%。我们认为，除基数原因外，年初以来地产竣工迎来的“小阳春”是厨电需求恢复的重要原因。对于传统烟灶企业而言，线下渠道+工程渠道占比约在50%左右，我们预计，在竣工拉动及低基数效应影响下，Q3厨电收入端有望实现大个位数至双卫数的增长。 分品牌-洗碗机：市场格局相对稳定，老板、海尔、美的线下洗碗机销额高增。根据奥维数据计算，2023年7-8月，除小米、方太等品牌外，多数品牌洗碗机线上表现低迷；线下表现好于线上，2023年8月，老板洗碗机线下销额同比+64%；方太洗碗机线下销额同比-13%；海尔洗碗机线下销额同比+52%；美的洗碗机线下销额同比+46%。 分品牌-集成灶：Top3和Top5市占率有所下降，竞争相对激烈。根据奥维数据计算，Top3线上/线下市场份额为25%/60%，Top5线上/线下市场份额为27%/73%，线下行业格局较稳定，线上龙头市占率环比Q2有所下滑，行业竞争激烈。线上火星人、亿田市占率行业领先，分别为11%和10%。 分品牌-油烟机：市场格局相对稳定，品牌线上销额同比上升。根据奥维数据计算，龙头地位稳定.2023年8月油烟机老板线下销量市占率23%，方太线下销量市占率22%;7-8月老板/方太/华帝油烟机线上销额均实现提升，其中8月同比分别为+11%/+3%/+10%。 6.2、公司层面 老板电器：2023年以来竣工数据大幅好转带动厨电需求高增，公司作为厨电龙头受益颇丰，预计公司Q3收入同比+12%，业绩端，原材料价格表现相对平稳，我们预计公司业绩同比+9%。 火星人：预计公司2023Q3收入同比约+5%左右，业绩同比+6%。前期地产竣工数据表现较好带动整体集成灶需求增速略有回暖。考虑到行业竞争相对激烈，龙头线上市场份额有所降低。我们预计公司为保证利润率水平，正尽量使费用投放和份额增长实现有效平衡，预计业绩与收入端表现相对同步。 亿田智能：预计公司2023Q3收入同比约+7%，业绩同比+20%。前期地产竣工数据表现较好带动整体集成灶需求增速有所回暖。预计公司2023Q3收入同比约+7%。业绩端，下半年毛利率持续上升。考虑到行业竞争相对激烈，龙头线上市场份额有所降低，公司为保证市占率的提升，预计费用率微增。 浙江美大：预计公司2023Q3收入同比约+5%，业绩同比约+0%至+5%。前期地产竣工数据表现较好带动整体集成灶需求增速有所回暖，我们预计公司收入同比约+5%，业绩层面，考虑到行业竞争相对激烈，我们预计业绩增速略慢于收入增速。 帅丰电器：预计公司2023Q3收入同比约+5%，业绩同比约+0%至+5%。期地产竣工数据表现较好带动整体集成灶需求增速有所回暖，我们预计公司收入同比约+5%，业绩层面，考虑到行业竞争相对激烈，我们预计业绩增速略慢于收入增速。 7. 风险提示 零售恢复速度不及预期购买力持续承压； 部分细分行业竞争加剧影响利润率。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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