【萤石行业快评:萤石价格大幅上行,稀缺资源属性显现】-国信证券

（以下内容从国信证券《【萤石行业快评:萤石价格大幅上行,稀缺资源属性显现】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980522010001 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 余双雨 执业证号S0980123040104 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 【化工10月投资策略】 看好钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿的投资方向-国信证券 【周观点|国际油价大幅上行，推荐上游资源品的方向】-国信证券 【萤石 | 行业快评：供给紧张叠加需求旺季，看好萤石价格强势上涨】-国信证券 【含氟制冷剂及氟化液行业分析框架 | 行业专题】-国信证券 报告摘要 事项： 截至10月10日，国内97%湿粉市场均价在3667元/吨，其中华北市场97%湿粉主流出厂价格参考3550-3700元/吨，华中市场参考3550-3700元/吨，华东市场参考3650-3850元/吨。该价格已经较上周、上月、上季度、年初、去年同期分别上涨了6.72%、13.25%、19.97%、16.87%、28.21%。近期此轮价格上涨是从8月中旬约3050元/吨开启的，现已上涨了约600-700元/吨。展望后市，四季度是传统萤石生产淡季、下游需求剂备货旺季，我们看好短期内萤石价格将维持高位且仍有上涨空间。长期来看，新能源、新材料需求催生萤石新增需求，萤石长期价值仍有望重塑。 国信化工观点： 1）萤石价格上涨因素之一：资源品稀缺性凸显，国内高品位富矿体量持续减少。我国萤石储量（4900万吨）占全球的18.8%，而萤石产量（570万吨）占比却高达68.7%。参照USGS统计口径，2022年我国查明的萤石资源基础储量有所增加；若参照我国自然资源部统计数据，截至2019年底，我国萤石查明矿产资源储量减少6.3%，在所有矿产资源中下降幅度排名第二。另外，随着国内不断开采，我国高品位富矿占比持续减少，目前CaF2品位大于80%的高品位富矿占总量不足10%。新增矿山方面，矿产调查工作仍然困难重重，中期来看，新型勘探中的矿山对萤石供给市场的增量有限；长期来看，我国将保护性开采萤石资源。未来我国氟资源利用的重要方向是：以回收氟资源为基础发展无水氟化氢和单质氟，深加工发展氟系新材料及含氟精细化学品为主。在这方面，国内金石资源“包钢金石稀尾与铁尾伴生萤石回收工程”较为领先，“白云鄂博矿山选化一体化”项目进展也十分顺利。 2）萤石价格上涨因素之二：落后矿山将持续淘汰，安全环保督察持续加码，萤石开工受限供应或延续偏紧态势。近几年国家环保、生态要求有所提高，随着行业标准提高、环保督察工作将常态化运行，我们认为部分安全环保不达标或规模较小的矿山将继续存在关停风险。近期，安全环保督察行动在全国各地有力执行，8-9月全国萤石开工持续下滑；江浙地区部分萤石粉大厂停车检修，预计10月中旬开工，截止到9月底市场开工降至30%左右；华中、西北、华北地区开工也有一定程度下滑。进入四季度，北方即将季节性停产，而下游氢氟酸及制冷剂开工正处于备货旺季，正展开冬储行动，我们看好酸级萤石精粉需求即将迎来旺季，短期萤石价格有望维持强势，仍有上涨动力。 3）萤石价格上涨因素之三：2023年1-8月我国进口＞97%萤石大幅减少95.41%，加剧国内高品位萤石紧缺问题。2023年，我国萤石进口量大幅增加且再次恢复为萤石的净进口国，但主要以冶金级矿为主。根据海关数据，氟化钙含量≤97%萤石方面，2023年1-8月，我国进口量为53.90万吨，进口同比增长298.43%，出口量为12.69万吨，出口同比减少9.57%；氟化钙含量＞97%萤石方面，2023年1-8月，我国进口量为947.763吨，进口同比减少95.41%，出口量为13.79万吨，出口同比减少5.49%。整体来说，受关税及运输压力影响，国内低品萤石原矿进口成本高昂、进口仍以冶金级矿为主，酸级萤石精粉进口量极少，加剧了国内短期高品位萤石紧缺问题。 投资建议： 短期来看，四季度是传统萤石供给淡季、下游制冷剂备货旺季，我们看好短期萤石价格将维持高位且仍有上涨空间。长期来看，新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。我国氟化工产业快速发展的势头有望延续，萤石需求前景仍然广阔。我们继续看好全国萤石规模优势最大、已率先进军伴生矿提氟领域的全国萤石资源巨头【金石资源】、产业一体化配套萤石资源的【永和股份】等。 风险提示： 下游需求不及预期，供给端产能大幅增加，矿企安全生产风险等。 1 萤石价格走势复盘及展望：季节性波动明显，当前价格已创五年新高 复盘萤石历史价格走势：作为基础性工业原料及新材料、新能源等战略性新兴产业的重要原材料，萤石产品应用领域广泛，萤石价格易受经济周期、供需关系、环保压力、政策变化等众多因素影响，价格季节性、波动性特征显著。2016年及之前，萤石市场“小散乱”产能无序竞争，价格长期在1500元/吨附近波动。2017年开始，国家环保政策趋严，部分环保不达标的萤石矿山关停，萤石有效产能减少；而下游氟化工行业自2017年以来景气度大幅提升，对萤石的需求持续旺盛。供需两端同时发力使得2017年下半年开始萤石产品价格总体呈现较快增长态势。进入2018年，随着环保、安全、划定生态红线等各项举措相继落实，萤石供给难有新增，而下游需求依然旺盛，萤石产品价格在2018年屡创新高，年末最高涨至3750元/吨，行业景气度持续提升。2019年，受益于下游制冷剂产能释放，国内萤石市场整体运行在2600-3500元/吨的较高价格区间，矿企盈利情况较好，但全年价格波动幅度较大。 2020-2021年，受国内外疫情影响，制冷剂市场需求低迷，海外出口市场受阻，新能源市场需求预期增加但实际需求增量有限，萤石价格在经历疫情初期回调后，在2500-2900元/吨价格区间平稳运行。2022年，受矿山资源限制、环保相关政策等影响，萤石行业开工表现不佳，加之极端天气频发、各地疫情反复、进口量大幅降低而出口量大幅增加，国内萤石市场供应趋紧。需求方面，下游氟化工新增产能陆续释放，新能源领域需求开始放量，均为萤石涨价提供了基础。自2022年4月1日起，萤石价格走势持续稳中有升。整体来说，2020-2022年我国中高品位萤石价格主要呈先抑后扬趋势。国际市场方面，2015-2022年，国际萤石价格总体呈上涨趋势。国际价格于2021年年底涨至历史最高的690美元/吨，较2021年低点440美元/吨增长53%。2022年，由于下游制冷剂需求略显低迷，价格开始回调，降至460美元/吨。 2023年，一季度在国内会议、安全检查等多方因素的限制下，国内萤石供给延续了2022年末的紧张局面；二季度随着我国华北地区萤石开工恢复，叠加进口货源流入国内，萤石价格有所回落；2023年8月起，下游采购积极性出现回暖，同时全国安全环保督察力度加大，矿山开工受限、负荷显著降低，萤石原矿持续性供应紧张。2023年8-9月，华东地区受江浙一带安全管控措施影响，装置开工进一步下滑，厂家库存低迷；华中、西北、内蒙地区部分萤石开工也出现了下滑，萤石价格持续上涨。截至10月10日，国内97%湿粉市场均价在3667元/吨，其中华北市场97%湿粉主流出厂价格参考3550-3700元/吨，华中市场参考3550-3700元/吨，华东市场参考3650-3850元/吨；该价格已经较上周、上月、上季度、年初、去年同期分别上涨了6.72%、13.25%、19.97%、16.87%、28.21%；此轮价格上涨是由8月中旬的3050元/吨开启的，截至10月10日，已上涨了约600-700元/吨。展望后市，四季度是传统萤石需求旺季、制冷剂备货旺季，我们看好萤石价格将维持高位且仍有上涨空间。长期来看，新能源、新材料需求催生萤石新增需求，萤石长期价值仍有望重塑。 2 萤石价格上涨因素之一：资源品稀缺性凸显，我国将保护性开采萤石资源 萤石（氟石，化学式为CaF2）是工业中氟资源的主要来源。根据品位不同，萤石可分为酸级萤石精粉、冶金级萤石精粉、高品位萤石块矿、普通萤石原矿四类，不同品位的萤石售价及成本有所差异。从下游行业来说，目前我国萤石主要用于化工、冶金和建材三大行业，其次用于轻工、光学、雕刻和国防工业，其中约60%的萤石（先生成氢氟酸）用作氟化工的原料。从细分需求来说，氢氟酸是含氟化学品生产的主要原料，也是铝和铀加工的关键成分；此外，萤石还用于水泥生产、搪瓷、炼钢、玻璃制造、钢铁铸造和焊条涂层中的助焊剂。 全球及我国萤石资源分布极不均匀，开采过度问题突出 从全球萤石市场格局来说，全球萤石出口国主要为墨西哥（全球最大的萤石出口国）、中国、蒙古、缅甸、南非等，而美国、日本、俄罗斯及部分西欧工业发达国家自产量非常少，约90%的萤石来自进口。从储采比上看，全球及我国萤石的稀缺性已经超过了稀土和石墨，而且我国萤石储采比还远低于世界平均水平。值得注意的是，若参照USGS（美国地质勘探局）《Mineral Commodity Summaries 2023》最新数据，我国萤石储量（4900万吨）占全球的18.8%，而萤石产量（570万吨）占比却高达68.7%，我国萤石资源流失问题凸显。同时，随着国内不断开采，我国高品位富矿占比持续减少，目前CaF2品位大于80%的高品位富矿占总量不到10%。从储量来说，参照USGS统计口径，2017-2021年我国查明的萤石资源基础储量增速亦趋于平稳，2022年储量则有所增加；若参照我国自然资源部统计数据，截至2019年底，我国萤石查明矿产资源储量减少6.3%。尽管2019年勘查新增萤石矿产资源1463.2万吨（矿物），但资源储量仍下降明显，在所有矿产资源中下降幅度排名第二。从产量来说，参照USGS数据口径，2021年中国萤石产量为570万吨，同比增长5.56%，2022年中国萤石产量为570万吨，增长持平，预计2023年将增长至600万吨。该数据与我国自然资源部统计数据有所差异。 从我国萤石资源分布情况来说，我国大中型萤石矿床主要集中在东部沿海地区、华中地区和内蒙古白云鄂博、二连浩特一带。从我国萤石资源开采情况来看，多年来，我国萤石行业有效储量不足、储采比严重失衡、资源破坏、流失浪费等问题突出，制约了我国萤石行业的可持续性健康发展。近年来，我国内蒙古、浙江、湖南、江西、福建、河南等地单一型萤石矿石过度开采问题严重，高品位富矿比例已出现明显下降。我国萤石资源找矿进展方面，据《中国矿产资源报告》，2019年，全国新发现萤石矿产地10处，新疆阿尔金成矿带西段初步圈定3条萤石矿带；2020年，阿尔金西段稀有金属和萤石取得一批重要找矿进展；2021年，我国在新疆若羌县小白河沟萤石矿找矿靶区通过钻探验证，新发现萤石矿产地1处，圈定5条萤石矿体。由于气候干旱，植被贫乏，矿产调查工作仍然困难重重，中期来看，新型勘探中的矿山对萤石供给市场的增量有限；长期来看，我国萤石产业亟待转型高质量发展，国家层面将在资源安全和资源保障高度做好顶层设计，保护和合理利用好萤石等稀缺的战略资源。 3 萤石价格上涨因素之二：落后矿山长期将持续淘汰，短期内安全环保督察趋严+北方即将季节性停产 考虑资源稀缺性，鼓励萤石矿产规模开发、绿色开发，鼓励开发利用伴生氟资源。2016-2020年的《全国矿产资源规划》指出，鼓励萤石等矿产规模开发、绿色开发以及上下游产业结合发展；2022年4月，工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》要求：保护性开采萤石资源，鼓励开发利用伴生氟资源。未来，伴随着经济转型升级战略的实施，行业准入门槛的提高、相关生态环境保护、税收、安全生产等方面的政策相继出台、监督检查不断强化，保护区内的萤石资源量将无法转化为有效供给。此外，随着伴生矿提氟资源的技术日益成熟，未来我国氟资源利用的重要方向是：以回收氟资源为基础发展无水氟化氢和单质氟，深加工发展氟系新材料及含氟精细化学品为主。值得一提的是，国内“包钢金石稀尾与铁尾伴生萤石回收工程”较为领先，“白云鄂博矿山选化一体化”项目进展也十分顺利：2023H1包钢金石“选化一体化”项目共生产萤石粉19.25万吨，产量已远超去年全年水平（11万吨）；内蒙古金鄂博氟化工合计建设30万吨氢氟酸项目，一期12万吨已于7月试生产，二期18万吨预计2023Q4建成并试生产。 环保及安全不达标、规模较小的单一型萤石矿山将逐步淘汰退出。2023年9月，中办、国办印发的《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》已向社会公布，国家矿山安全监察局始终把推进非煤矿山安全监管规范化建设作为工作重点，深入推进矿山安全生产综合整治和重大事故隐患专项排查整治2023行动，进一步提出更加严格的矿山安全准入新要求；并且对一些原有的规定再一次重申，提升了规定执行的法律效力。另外，近几年国家环保、生态要求有所提高，一些安全环保不达标或规模较小的矿山存在关停风险。后市随着行业标准提高、环保督察工作将常态化运行，我们看好，环保及安全不达标、规模较小的单一型萤石矿山将继续淘汰退出。 厂商检修+环保督察趋严+北方即将季节性停产，短期内萤石开工负荷将持续较低： （1）近期，安全环保督察行动在全国各地有力执行，8-9月全国萤石开工持续下滑。据卓创资讯信息，8-9月江浙地区部分萤石粉大厂停车检修，预计10月中旬开工，截止到9月底市场开工降至30%左右，市场货源偏紧的情况愈发显著。另外，杭州地区自2023年8月中旬起，为护航亚运会，积极开展民爆行业安全生产检查，对部分爆破作业进行限制或暂停；同时围绕绿色亚运、无废亚运、碳中和等方面，积极部署了2023年度亚运会环境质量保障工作。据卓创资讯消息，截至10月10日，除华北地区除部分大厂有千吨以上的库存外，小型选厂多以产定销，市场供应能力偏弱，以酸级萤石粉供应最为紧张。 （2）北方即将季节性停产，萤石供应面将延续趋紧态势。酸级萤石精粉的需求旺季主要为四季度和二季度。通常从季节性来说，酸级萤石主要应用于氟化工；冶金级萤石主要应用于钢铁行业；陶瓷级萤石主要应用于建材行业。酸级萤石精粉的旺季通常出现在每年的四季度，其次是二季度：通常由于四季度气温下降，北方萤石浮选装置因气温过低而陆续停车，而下游氢氟酸及制冷剂装置开工正处于备货旺季，会展开冬储行动；二季度是空调生产的旺季，另外由于一季度历经了春节期间浮选装置大多停车，前期库存量将出现小幅下滑。此外，钢铁行业及建材行业所需的萤石量基本保持稳定，冶金级萤石和陶瓷级萤石全年淡旺季季节性则不明显。 进入2023年10月，受安全环保政策限制、冬季气候影响，国内萤石货源依旧紧张，成本上行将使浮选装置负荷偏低。国内萤石矿山开采受限较大，原矿供应紧张下酸级粉产量有所下行，市场供应面趋紧。我们看好萤石价格短期内将维持强势且仍有上涨空间。此外，值得一提的是，制冷剂占整体萤石需求的约40%以上，伴随随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，行业盈利状况将出现明显好转，将有望拉动上游萤石端盈利水平。长期来看，新能源、新材料需求催生萤石新增需求，萤石长期价值仍有望重塑。 4 萤石价格上涨因素之三：我国再次成为萤石的净进口国，而2023年酸级萤石精粉进口水平则较低 2018至2021年，我国萤石进出口大致呈现进口量增长而出口量下降趋势。从市场供需整体来看，2017年以来，受优势资源减少、环保监管压力上升、开采成本增加及国家政策调整等因素影响，我国萤石产量并无明显增长，但需求量则不断增长，使得市场整体处于供不应求状态，从而导致国内萤石进口量呈上升趋势而出口量呈下降趋势。同时，伴随一系列针对国内资源的保护措施组合拳的出台，2018年，我国已由萤石的净出口国转变为净进口国。 根据海关数据显示，氟化钙含量≤97%萤石方面，2018至2021年，我国氟化钙含量≤97%萤石进口量从41.98万吨增长至55.20万吨，其中2020年更是达到60.77万吨；氟化钙含量≤97%萤石出口量从20.21万吨下降至16.21万吨，其中2020年为10.52万吨。氟化钙含量＞97%萤石方面，2018至2021年，我国氟化钙含量＞97%萤石进口量从9.09万吨增长至11.61万吨，其中2020年更是达到17.06万吨；氟化钙含量＞97%萤石出口量从20.19万吨下降至4.74万吨。 而这一局面在2022年发生了明显变化，2022年我国再次成为萤石的净出口国。受成本价格倒挂影响，北美萤石生产商加拿大萤石公司（Canada Fluorspar Inc., CFI）于2022年2月被临时接管，并进入破产程序。据USGS的数据，加拿大全国在2021年生产萤石约14万吨，2022年停产涉及其多数萤石矿产能，加拿大全年仅身生产了 1.8万吨萤石矿。另外，墨西哥库拉（Koura）是全球较大的萤石生产商，占全球供应量的10%，其在墨西哥圣路易斯波托西州拥有和运营的萤石矿山由于安全问题出现了产量下降。2022年3月末，地质问题导致该矿场坡道的安全标准低于公司的指导方针，出于安全考虑，库拉宣布消费者的供应合同存在不可抗力，证实了此波减产影响的严重性。此外，5月墨西哥出口的萤石被发现砷含量高，这可能会进一步不利于墨西哥萤石在欧洲市场的销售。整体来说，2022年下半年，北美地区多处萤石矿山产能装置出现减产、停产，加拿大及墨西哥矿山出现阶段性停产，国外氟化工巨头普遍缺货；此外，越南、南非等其他重要萤石供应产区也中长期面临着供给稳定性的挑战。 2022年全年，我国萤石进出口呈现进口量大幅减少而出口量大幅增加的态势，国内萤石呈现出供应偏紧的局面：2022年下半年，国内萤石出口量大幅增长。据美国USGS数据，2022年全年，墨西哥、南非和越南等主要出口国的价格有所上涨，但中国萤石消费也有所减少，中国贸易逆差有所降低：我国来自蒙古的萤石进口明显下降，我国出口（包括对美国的出口）都有所增加。根据海关总署数据，2022年我国萤石总出口量为47.7万吨，出口金额14.2亿元，占全球萤石总出口数量的39.3%，为全球萤石第一出口大国。其中高品位萤石（50.7%）和中低品位萤石（49.3%）各占一半。同时出口数量接近进口数量的2倍。2022年，我国向美国出口萤石数量约为10.8万吨，占我国萤石出口总量的22.5%，其中86%为高品位萤石，出口均价为3122吨/元。其次向日本出口萤石数量约7.9万吨，占比10.2%，其中72.7%为中低品位萤石，出口均价为2766吨/元。 2022年国际萤石价格整体呈现上涨行情。据英国《金属导报》的萤石参考价数据，2022年，墨西哥平均离岸价格涨幅超20%，德班离岸价格和鹿特丹的到岸价格涨幅甚至超40%，而同期国内萤石参考价最大涨幅也达到25%。酸级萤石供应更为趋紧，价格普遍更高且涨幅更大，2022年各地区涨幅为11%~18%，而冶金萤石价格涨幅仅为3%~4%。 随后进入2023年，我国萤石进口量大幅增加且恢复为萤石的净进口国，但主要以冶金级矿为主。根据海关数据显示，氟化钙含量≤97%萤石方面，2023年1-8月，我国进口量为53.90万吨，进口同比增长298.43%，出口量为12.69万吨，出口同比减少9.57%；氟化钙含量＞97%萤石方面，2023年1-8月，我国进口量为947.763吨，进口同比减少95.41%，出口量为13.79万吨，出口同比减少5.49%。但整体来说，海外供应方面，受关税及运输压力影响，国内低品萤石原矿进口成本高昂，国内目前进口仍以冶金级矿为主，酸级萤石精粉进口量极少。 5 投资建议 长期来看，新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外，我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。我国氟化工产业快速发展的势头有望延续，萤石需求前景仍然广阔。我们继续看好全国萤石规模优势最大、已进军伴生矿提氟领域的全国萤石资源巨头【金石资源】、产业一体化配套萤石资源的【永和股份】。 6 风险提示 下游需求不及预期，供给端产能大幅增加，矿企安全生产风险等。 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 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