【化工10月投资策略】 看好钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿的投资方向-国信证券

（以下内容从国信证券《【化工10月投资策略】 看好钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿的投资方向-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980123040104 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 【钾肥行业专题报告：钾肥行业分析框架之二】-国信证券 【中国石油深度报告二|天然气具备核心资源优势，价格联动机制下弹性可观】-国信证券 【中国石油|深度报告：全球能源巨头，看好油气弹性】-国信证券 【天然气行业 | 深度报告：天然气市场快速发展，看好龙头企业量价弹性】-国信证券 【中国海油|深度报告：经营管理优异的海上油气巨头】-国信证券 事项 化工行业10月投资观点： 近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下，国际油价大幅上行，阶段性的原油供需矛盾凸显，IEA、EIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测，我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行，因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向。此外，国际能源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行。 10月，我们重点推荐钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿等投资方向。海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。布伦特原油价格继续上涨超过95美元/桶，我们看好四季度国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动持续推进，多地市民用天然气价格调整，利好上游供应商，重点推荐【中国石油】、【中国海油】和【中国石化】。近期国内萤石矿山供给收缩，同时四季度北方萤石矿开采进一步受限，下游需求继续回升继续拉动萤石需求，未来产品价格有望进一步上行，重点推荐国内龙头【金石资源】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理近期在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃龙头【卫星化学】，全球钛产业链龙头【龙佰集团】以及国内能源龙头【广汇能源】。 本月投资组合： 【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【金石资源】“资源为王、技术至上”两翼驱动，重点项目顺利推进； 【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 【龙佰集团】行业景气度待回暖，矿产资源巩固核心竞争力。 风险提示： 原油价格大幅波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 1 本月核心观点：看好钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿的投资方向 近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下，国际油价大幅上行，同时美国商业原油库存的持续下行以及我国原油进口量及表观消费量的增长，都反映出全球石油需求超过了石油产能，因此阶段性的原油供需矛盾凸显，IEA、EIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测，我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行，因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向。此外，国际能源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行。 10月，我们重点推荐钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿等投资方向。海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。沙特、俄罗斯等主要产油国将自愿减产延长到年底，同时美国原油库存超预期下降也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过95美元/桶，我们看好四季度国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动持续推进，多地市民用天然气价格调整，利好上游供应商，重点推荐【中国石油】、【中国海油】和【中国石化】。近期国内萤石矿山供给收缩，同时四季度北方萤石矿开采进一步受限，下游需求继续回升继续拉动萤石需求，未来产品价格有望进一步上行，重点推荐国内龙头【金石资源】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理近期在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃龙头【卫星化学】，全球钛产业链龙头【龙佰集团】以及国内能源龙头【广汇能源】。 2 本月投资组合 我们本月建议的组合包括亚钾国际、中国石油、中国海油、金石资源、广汇能源、龙佰集团。 【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【金石资源】“资源为王、技术至上”两翼驱动，重点项目顺利推进； 【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 【龙佰集团】行业景气度待回暖，矿产资源巩固核心竞争力 3 重点行业研究 3.1 钾肥行业深度跟踪：全球钾肥价格触底反弹，需求推动下价格有望继续回升 钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，具有增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力，对作物稳产、高产有明显作用，因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。 钾肥资源属性强，全球资源寡头垄断。全球仅有14个国家有钾资源储备，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，合计占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国、巴西钾肥消费量占比约25%和18%，全球钾肥约80%通过贸易运输，中国钾肥进口依存度超过50%。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，受俄乌冲突影响，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，2023年俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。 我国钾盐资源严重不足，钾盐资源以含钾卤水为主，95%集中在青海柴达木盆地与新疆罗布泊。国内钾肥资源供给不足，进口依存度超过50%。2022年，我国钾肥产能约折950万吨/年K2O，产量约折700万吨K2O，同比增加4.5%；进口量793.5万吨，同比上升4.9%；出口量2.7万吨，同比下降88.2%，我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度53.2%，表观消费量达到1490.8万吨，同比增加6.2%（此处未考虑库存变化）。从生产企业来看，国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份、藏格控股，合计占国内76.3%的钾肥产能。正是由于中国能够通过自产钾肥能够满足约50%的需求，中国成为全球钾肥价格洼地。从库存情况看，据隆众资讯，当前港口进口钾肥库存处于2021年以来高点，8月24日中国港口钾肥库存约为304.5万吨。 海外突发事件催化，寡头涨价诉求强烈。2023年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，一方面乌克兰通过黑海出口的粮食、化肥产量将大幅降低，过去一年乌克兰通过黑海出口量超过3000万吨，另一方面在其他粮食出口渠道不发生变动的情形下，俄罗斯粮食出口将会明显缩量，全球粮食供应也将明显减少，有望拉动农化产品需求。根据金联创报道，2023年7月加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，导致Canpotex的Neptune码头失去了出口能力，Nutrien减了Cory钾肥矿的产量，该钾肥矿生产MOP的能力为190万吨/年，反应全球寡头的挺价诉求。 南美需求回复补库需求强劲，国内氯化钾价格开始上涨。巴西市场受大豆季节需求强劲影响，需求持续回复，颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元/吨至360-380美元/吨CFR，泰国地区氯化钾价格上涨10美元/吨至370美元/吨。目前国内市场港口价62%白钾价格约2850-2900元/吨，颗粒钾价格约2950-3000元/吨，国产60%氯化钾市场成交价在2700-2750元/吨左右，近期氯化钾市场现货流通量提升，市场挺价心态持续。Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。 我们认为随着巴西、东南亚需求旺季临近，以及国内冬储需求拉动，钾肥需求将有所提升，据卓创资讯，8月中国资源型氯化钾预估产量48万吨左右，环比略降4.0%，主因矿产品质下降，产量缩减。1-8月中国资源型氯化钾预估总量370万吨左右，同比下降11.9%。此外，考虑到近期海外突发事件催化，寡头涨价诉求强烈，我们认为国际钾肥价格有望继续上涨。建议关注【亚钾国际】，公司目前在老挝具备200万吨产能，远期规划500-800万吨产能，是亚洲最大钾肥资源企业，区位优势、成本优势突出，具备成本优势及成长性。 3.2 原油行业深度跟踪：油价有望维持中高区间，油气开采企业有望量价齐升 根据IEA、EIA等机构预测，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间，整体供需偏紧。供给端OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2023年年底；俄罗斯原油将继续受制裁影响，实际产量变化趋势存在不确定性；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限；供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，中美两国炼油厂开工积极度较高，石油需求温和复苏，因此整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 供给端：2023年供给端增长动力不足，整体供给偏紧 OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至23年年底。出于对高油价的诉求，2022年12月4日的OPEC+会议决定维持200万桶/天的减产政策不变（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），并将该产量政策一直延续至2023年底。 2023年5月起，沙特自愿减产50万桶/日原油，7月起再次自愿额外减产100万桶/日原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。2023年9月5日，沙特再次宣布将7月起减产100万桶/日的措施延长3个月至23年年底，同时俄罗斯也将延长30万桶/日的石油出口削减直至年底。两大原油供应国宣布延长减产将有利提振油市，供应端处于低位运行，国内外原油价格持续上涨。 2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 从目前实施结果看，根据IEA最新发布的月度报告统计，今年截至目前，OPEC+产量已经下降了200万桶/日，减产总体履行率较高，兑现了之前的减产承诺。2023年8月OPEC主要减产国原油产量相比2023年7月减少约1.7万桶，维持较好的减产力度。出于对高油价的诉求，OPEC减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 受制裁影响俄罗斯供给预期下降。欧盟第六轮对俄罗斯的制裁结果为2022年12月5日开启对俄罗斯海运原油的禁运，2023年2月5日实施对于俄罗斯海运石油产品的禁运，通过对海上运输保险的控制，对俄罗斯原油设定了60美金的上限。后续俄罗斯的原油供应仍有较强不确定性，俄罗斯正在积极通过贸易转移的方式将原油卖到亚洲地区，预计随着全球原油贸易格局的重塑，制裁的影响也将逐步减弱，因此我们判断俄罗斯的产量受制裁影响会先呈现下滑，而后逐步修复。 俄罗斯7月份的原油产量减少3万桶/天至10.8百万桶/天，其中原油产量为9.5百万桶/日，石油液产量为120万桶/天。OPEC预计，2023年俄罗斯原油产品产量将下降0.58百万桶/天至10.45百万桶/天，但由于东欧的地缘政治影响，俄罗斯的实际产量存在很多不确定性。 美国页岩油增速缓慢，战略石油储备进入补充周期。在页岩油方面，美国目前资本开支意愿仍然较低，仍不具备大幅增产的条件。根据EIA的预测，2023年美国原油产量小幅增长0.87百万桶/天至12.78百万桶/天。美国战略石油储备方面，自2021年下半年开始，为应对石油紧缺以及石油价格快速高涨，美国曾两次宣布释放战略石油，2021-2022年，美国释放战略石油储备共计2.35亿桶，截止至2023年6月30日，石油战略储备已经降至3.36亿桶以下，降至近年来最低水平。而在2022年大规模释放战略石油储备的同时，美国政府也在考虑战略石油储备的补充问题。2023年，美国能源部正式开始了战略石油储备的采购补充工作，截至9月1日当周，美国战略石油储备为3.50亿桶，环比增加79.8万桶，美国战略石油储备继续持续补充中。 上游油气投资增长缓慢，主要以页岩行业投资为主。油田项目投资效果逐渐减弱，2022年上游油气投资增长了11%，预计到2023年增长7%，达到5000亿美元。但根据IEA的测算，全球油气项目成本也有所提升，达到增加的油田项目投资额50%及以上。2019-2021年油气项目开发呈现下跌趋势，直到2021年以后才触底小幅反弹。油气项目投资主要以页岩气为主。因此我们认为即使未来油气资本开支不断增长，但由于油田投资成本的提升，实际带来的投资效果将逐步减弱。 需求端：总体原油需求温和复苏 国际主要能源机构预期2023年原油需求小幅增长。OPEC、EIA、IEA分别在最新的月报中预期2023年原油需求为102.06、100.97、101.8百万桶/天，2024年原油需求为104.31、102.33、102.8百万桶/天，三大主流机构均提升了原油需求的预期，说明总体需求正温和复苏。 现有政策环境下，原油需求达峰仍未来临，需求增长仍将持续。随着经济复苏，政府各项刺激措施将刺激经济增长，能源需求逐渐多元化，需求端预期恢复。IEA对于未来原油需求分为了三种情景：当前政策情景、气候承诺情景、2050年净零排放情景。当前政策情景下，全球石油需求在2023年超过2019年的水平，需求在2030年代中期达到峰值，为1.03亿桶/日，后维持较高水平需求直至2050年，油价则将从2022年的高位温和下降到2030年的每桶82美元左右，后继续回升。气候承诺情景下，更强有力的政策行动导致全球石油需求在2020年代中期达到峰值，略高于2019年的需求水平，后在2030年降至9300万桶/日，2030年油价降至65美元/桶以下，此后随着需求下降，油价继续缓慢下跌。2050年净零排放情景下，2021至2030年间需求平均每年下降2.5%，2030至2050年间每年下降不到6%，油价越来越多地由边际项目的运营成本决定，2030年降至35美元/桶左右，2050年降至24美元/桶。 中美两国为全球石油需求量大国，我们针对中国、美国原油需求情况进行分析后发现原油需求均处于复苏态势。 中国原油进口量及主营炼油厂开工率稳步提升，国内航煤需求量显著增加。根据海关总署数据，2023年8月我国原油进口总量为5280.4万吨，1-8月原油累计进口总量3.79亿吨，同比增长14.7%。由于国际油价目前高位震荡，从成本端推升了多数能化产品价格，提振市场采购备货心态，促进原油进口量显著增长。此外，国内主营炼油厂开工率高启，截至9月7日，主营炼厂开工负荷超过84%，达到2019年以来新高水平，主营炼油厂开工率稳步提升。 终端需求层面国内汽油消费及航煤需求量显著增加。中秋和国庆假日期间居民出行需求支撑下汽油消费量有望出现较大增长；今年以来汽油以消化库存为主，当前库存水平不高，炼厂提前生产备货。另外随着2023初疫情管控全面放开，国内旅游业迎来报复式反弹，航空商务出行增多，民航运输周转量激增。2023年1-7月民航旅客周转量累计值达5645.97亿人公里，同比暴增137.8%。受此影响，我国航煤需求量显著增加。2023年7月国内航煤表观消费总量为348.5万吨，同比增加58.64%。1-7月份，国内航煤累计表观消费量为1905.81万吨，同比增加58.6%。 美国炼油厂加工量和积极性维持高位，美国原油需求具备高强度韧性。美国能源信息署数据显示，截至2023年9月8日当周，美国炼油厂开工率93.7%，比前一周提升0.6个百分点。美国夏季是传统的用油高峰期，消费旺季带动炼厂的生产积极性；另一方面，美国石油产品的出口自2022年4月以后明显有所增加，成为了炼油产品重要的去向。今年4月以后美国炼厂的生产积极性（开工负荷率）一直维持90%以上，加工量也保持相对高位水平，体现美国原油需求具备的高强度韧性，可见经济下行目前仍然存在于预期层面，并未实质影响原油需求。消费韧性也将进一步成为供应紧张促进油价上涨的助推力。 国际油价继续大幅上行，WTI原油价格突破90美元/桶，布伦特原油主力合约价格接近至95美元/桶。近期沙特宣布将把自愿减产100万桶/日的计划延长至今年年底，俄罗斯也自愿减产至12月份，同时美联储9月份暂停加息也进一步推动了近期原油价格的上行。EIA最新数据显示，截至9月15日的一周内，美国原油库存减少214万桶，降至4.185亿桶，商业原油库存比去年同期低2.86%；比过去五年同期低3%，美国继续补充战略原油库存，战略原油库存小幅增加60万桶至3.51亿桶。因美国炼厂启动秋季检修，因此汽油和柴油库存亦减少。美国原油加工量1630.4万桶/日，较前一周减少49.6万桶/日；炼油厂开工率91.9%，较上周下降1.8百分点。截至2023年9月15日当周，美国石油钻井数增加2座至515座，但总数仍比去年同期减少127台，下降了17%，EIA同时预测2023年10月份美国七个关键的页岩油生产区原油产量日均939.3万桶,比修正过的2023年9月份原油日产量数量减少4万桶，这是连续第三个月下降，且降至2023年5月以来的最低水平。在库存井降低和钻井效率基本持平的背景下，美国原油产量恐将下降。最新的EIA预计2023年布伦特原油均价84.46美元，比上次报告上调约2美元，四季度将达到93美元，预计2024年每桶均价88.22美元，比上次报告预测也上调约2美元，反映出对全球石油市场平衡收紧的预期，EIA还小幅上调了2023年全球原油需求增速预期为181万桶/日，此前预计为176万桶/日。我们认为OPEC+目前对于国际原油价格的话语权进一步增强，同时全球经济的复苏愈发明显，也将推动原油价格上行。 3.3 萤石行业深度跟踪：近期国内萤石供应受限，价格显著上涨 全球及我国萤石资源分布极不均匀，资源品稀缺属性凸显，落后矿山将持续淘汰 萤石（氟石，化学式为CaF2）是工业中氟资源的主要来源。根据品位不同，萤石可分为酸级萤石精粉、冶金级萤石精粉、高品位萤石块矿、普通萤石原矿四类，不同品位的萤石售价及成本有所差异。从下游行业来说，目前我国萤石主要用于化工、冶金和建材三大行业，其次用于轻工、光学、雕刻和国防工业，其中约60%的萤石（先生成氢氟酸）用作氟化工的原料。从细分需求来说，氢氟酸是含氟化学品生产的主要原料，也是铝和铀加工的关键成分；此外，萤石还用于水泥生产、搪瓷、炼钢、玻璃制造、钢铁铸造和焊条涂层中的助焊剂。整体来说，萤石资源品稀缺性凸显，我国持续保护性开采萤石资源、鼓励开发利用伴生氟资源。 从全球萤石市场格局来说，全球萤石出口国主要为墨西哥（全球最大的萤石出口国）、中国、蒙古、缅甸、南非等，而美国、日本、俄罗斯及部分西欧工业发达国家自产量非常少，约90%的萤石来自进口。从储采比上看，全球及我国萤石的稀缺性已经超过了稀土和石墨，而且我国萤石储采比还远低于世界平均水平。值得注意的是，若参照USGS（美国地质勘探局）《Mineral Commodity Summaries 2023》最新数据，我国萤石储量（4900万吨）占全球的18.8%，而萤石产量（570万吨）占比却高达68.7%，我国萤石资源流失问题凸显。参照USGS统计口径，2017-2021年我国查明的萤石资源基础储量增速亦趋于平稳，2022年储量则有所增加；若参照我国自然资源部统计数据，截至2019年底，我国萤石查明矿产资源储量减少6.3%。尽管2019年勘查新增萤石矿产资源1463.2万吨（矿物），但资源储量仍下降明显，在所有矿产资源中下降幅度排名第二。从产量来说，参照USGS统计口径，2021年中国萤石产量为570万吨，同比增长5.56%，2022年中国萤石产量为570万吨，增长持平，预计2023年将增长至600万吨。 从我国萤石资源分布情况来说，我国大中型萤石矿床主要集中在东部沿海地区、华中地区和内蒙古白云鄂博、二连浩特一带。从我国萤石资源开采情况来看，多年来，我国萤石行业有效储量不足、储采比严重失衡、资源破坏、流失浪费等问题突出，制约了我国萤石行业的可持续性健康发展。近年来，我国内蒙古、浙江、湖南、江西、福建、河南等地单一型萤石矿石过度开采问题严重，高品位富矿比例已出现明显下降。我国萤石资源找矿进展方面，据《中国矿产资源报告》，2019年，全国新发现萤石矿产地10处，新疆阿尔金成矿带西段初步圈定3条萤石矿带；2020年，阿尔金西段稀有金属和萤石取得一批重要找矿进展；2021年，我国在新疆若羌县小白河沟萤石矿找矿靶区通过钻探验证，新发现萤石矿产地1处，圈定5条萤石矿体。由于气候干旱，植被贫乏，矿产调查工作仍然困难重重，中期来看，新型勘探中的矿山对萤石供给市场的增量有限；长期来看，我国将保护性开采萤石资源。 环保及安全不达标、规模较小的单一型萤石矿山将逐步淘汰退出，鼓励开发利用伴生氟资源 2016-2020年的《全国矿产资源规划》指出，鼓励萤石等矿产规模开发、绿色开发以及上下游产业结合发展；2022年4月，工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》要求：保护性开采萤石资源，鼓励开发利用伴生氟资源。未来，我国萤石产业亟待转型高质量发展，国家层面将在资源安全和资源保障高度做好顶层设计，保护和合理利用好萤石等稀缺的战略资源。随着后市行业标准提高、环保督察工作将常态化运行，我们认为，环保及安全不达标、规模较小的单一型萤石矿山将逐步淘汰退出。另外，随着伴生矿提氟资源的技术日益成熟，未来我国氟资源利用的重要方向是：以回收氟资源为基础发展无水氟化氢和单质氟，深加工发展氟系新材料及含氟精细化学品为主。 近几年来出口进口形势有所变化，预计2023年我国为萤石的净进口国 2018至2021年，我国萤石进出口大致呈现进口量增长而出口量下降趋势。从市场供需整体来看，2017年以来，受优势资源减少、环保监管压力上升、开采成本增加及国家政策调整等因素影响，我国萤石产量并无明显增长，但需求量则不断增长，使得市场整体处于供不应求状态，从而导致国内萤石进口量呈上升趋势而出口量呈下降趋势。同时，伴随一系列针对国内资源的保护措施组合拳的出台，2018年，我国已由萤石的净出口国转变为净进口国。根据海关数据显示，氟化钙含量≤97%萤石方面，2018至2021年，我国氟化钙含量≤97%萤石进口量从41.98万吨增长至55.20万吨，其中2020年更是达到60.77万吨；氟化钙含量≤97%萤石出口量从20.21万吨下降至16.21万吨，其中2020年为10.52万吨。氟化钙含量＞97%萤石方面，2018至2021年，我国氟化钙含量＞97%萤石进口量从9.09万吨增长至11.61万吨，其中2020年更是达到17.06万吨；氟化钙含量＞97%萤石出口量从20.19万吨下降至4.74万吨。 而这一局面在2022年发生了明显变化，2022年我国再次成为萤石的净出口国。2022年上半年，北美地区多处萤石矿山产能装置出现减产、停产，海外加拿大及墨西哥矿山出现停产，国外氟化工巨头普遍缺货；越南、南非等其他重要萤石供应产区也面临着供给稳定性的挑战。2022年全年，我国萤石进出口呈现进口量大幅减少而出口量大幅增加的态势，国内萤石呈现出供应偏紧的局面。自2022年下半年起，国内萤石出口量已大幅增长。据美国USGS数据，2022年全年，墨西哥、南非和越南等主要出口国的价格有所上涨，但中国萤石消费也有所减少，降低贸易逆差：我国出口（包括对美国的出口）都有所增加。中国的进口也大幅下降，尤其是来自蒙古的进口，这可能导致蒙古萤石产量大幅下降。 随后进入2023年，我国萤石进口量再度大幅增加，但主要以冶金级矿为主。根据海关数据显示，氟化钙含量≤97%萤石方面，2023年1-8月，我国进口量为53.90万吨，进口同比增长298.43%，出口量为12.69万吨，出口同比减少9.57%；氟化钙含量＞97%萤石方面，2023年1-8月，我国进口量为947.763吨，进口同比减少95.41%，出口量为13.79万吨，出口同比减少5.49%。但整体来说，海外供应方面，受关税及运输压力影响，国内低品萤石原矿进口成本高昂，国内目前进口仍以冶金级矿为主。 萤石：作为氟化工的起点，氟化工品类丰富，市场需求前景广阔 氟化工是我国具有特色资源的优势产业，近年来我国氟化工基础及通用产品产量占全球的55%以上，年产值超过600亿元，产业年增速在15%以上。随着我国人们生活水平持续改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，在各应用领域和市场空间持续拓展应用。其中，三代氟制冷剂方面，配额管理将在立法层面落地，随着供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点；氟化冷却液方面，浸没液冷技术的发展驱动数据中心产业进行“液冷时代”革命，氟化冷却液性能优异，目前仍处于初步培育期，市场蓝海前景广阔。此外，伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。 萤石：安全环保影响萤石供给，近期萤石价格大幅上涨。自2023年8月中旬起，华东地区受江浙一带的安全管控措施影响，装置开工有所下滑，厂家库存低迷；华中、西北、内蒙地区萤石则相对稳定，但随着后续进入秋冬季，内蒙萤石生产或将在四季度有所减少。当前国内97%湿粉市场均价在3375-3400元/吨，较上月上涨12%；华北市场97%湿粉主流价格参考3250-3300元/吨，华中市场参考3250-3400元/吨，华东市场参考3400-3650元/吨。目前下游氢氟酸及氟化铝行业已明显回暖，看好短期内萤石价格将维持强势，四季度冬季萤石价格仍有望进一步上涨。2023年我国再次成为萤石的净进口国，而据百川盈孚资讯，近期萤石海外货源进口有限，且进口仍以冶金块矿为主，国内原料紧缺情况持续存在，萤石行业整体库存较低。氢氟酸目前华东地区主流参考价在10500-11000元/吨，华中地区主流参考价在10500-10700元/吨，价格较上月上涨15.70%。 短期来说，后续我们预计进入四季度，受环保政策限制、冬季气候及疫情形势影响，北方地区萤石货源将表现紧张。长期来看，新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外，根据我们的测算（中性），2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.61/20.31/29.51万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到15.98/19.18/20.72万吨。我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。我国氟化工产业快速发展的势头有望延续，萤石需求前景仍然广阔。我们继续看好萤石资源巨头【金石资源】。 3.4 轮胎行业深度跟踪：市场逐步回暖，龙头企业市占率有望逐步提升 上游原材料：价格中枢有望下降 1）天然橡胶 天然橡胶的产能周期相比化工品来说要更长一些，因为天然橡胶的种植时间需要7年左右，并且一棵橡胶树通常具有 40 年的寿命，因此天然橡胶的供给刚性非常强，当前的天然橡胶产能是由 7 年前甚至更久之前的种植情况决定。 2011年以后，随着天然橡胶价格的走弱，全球天然橡胶的新增种植面积逐步减少，导致总种植面积一直维持在相对稳定的水平，而代表天然橡胶实际产能的开割面积仍在不断增长。展望2023年，只要天然橡胶价格不出现长期低于成本的情况，主产国开割面积仍将小幅增长，全球天然橡胶供应将继续偏宽松。 天然橡胶下游行业较多，从行业下游消费结构来看，对天然橡胶消费量较大的产品依旧是轮胎行业，消费占比高达到67%。除此之外，乳胶制品、胶鞋、力车胎、胶管胶带等也是天然橡胶重要的消费领域，轮胎行业的运行状况对天然橡胶行业形成直接的影响。 2023年全球及中国天胶供应整体宽松，海外轮胎消费处在复苏的过程中，国内需求预期好转，整体供需仍处在偏宽松的状态，天然橡胶价格预计仍将低位震荡。 2）合成橡胶 轮胎用合成橡胶以顺丁橡胶和丁苯橡胶为主。合成橡胶与天然橡胶具有较强的互补性，大多数轮胎生产商基本上是将两种橡胶混合使用。合成橡胶上游原材料主要是丁二烯，而丁二烯主要是炼厂乙烯裂解装置的副产物，因此合成橡胶价格与油价的关联性较大。 从供需上看，合成橡胶仍处在产能过剩阶段，不具备大幅涨价的基础。随着油价趋于稳定，合成橡胶价格预计维持在合理区间，23年价格中枢有望下降。 3）炭黑 炭黑在很大程度上能够提高橡胶的物理性能，是轮胎中不可或缺的补强剂，轮胎中添加30%的补强炭黑即可将轮胎的行驶里程提高至4-6公里。炭黑可以增加橡胶制品耐磨性，延长轮胎使用寿命，节约成本。 供给：炭黑行业属于高污染、高耗能的产业，行业内新增供给不多，开工率也维持在较低水平，落后产能逐步退出，未来供给有望持续趋紧。 需求：随着全球疫情的修复，炭黑需求在2021年大幅提升，但是2022年因为国内防疫政策的影响，需求大幅下滑，预计2023年开始逐步回升。 出口：欧洲炭黑总产能约有54％来自于俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯，因此俄乌冲突导致中国的炭黑出口增长明显。并且在高油价下，海外成本优势下降，预计2023年炭黑出口仍然维持较高水平。预计2023年炭黑价格维持高位，盈利水平有所提升。 4）橡胶助剂 橡胶助剂是在天然橡胶和合成橡胶加工成橡胶制品过程中添加的，用于赋予橡胶制品使用性能、保证橡胶制品使用寿命、改善橡胶胶料加工性能的一系列精细化工产品的总称。橡胶助剂通过与橡胶生胶进行科学配比，可以赋予橡胶制品高强度、高弹性、耐老化、耐磨耗、耐高温、耐低温、消音等性能。常用的橡胶助剂主要有促进剂、防老剂、硫化剂、加工助剂、特种功能性助剂、预分散胶母粒等。 供给方面，全球橡胶助剂产能主要集中在我国，橡胶助剂供应相对比较稳定，产业集中度在不断提升，产能增长集中在龙头企业，小产能增长有限且落后产能面临淘汰风险。 需求方面，橡胶助剂需求随轮胎产量增长带动下稳定增长，新能源汽车的快速也给白炭黑等相关助剂产品带来新的发展机遇。 整体来看，橡胶助剂产能处在相对过剩的状态，21-22年的高价主要来自于成本推动，23年价格有望随原材料成本的下降而逐步回到合理水平，随着国内疫情的修复，未来有望继续保持较高的景气度。 轮胎出口：海运费低位运行，出口较为乐观 2023年以来，海运费整体呈现低位运行的局面，海运价格已经降至疫情前的水平，相比2021年的高点下跌85%左右。对于轮胎公司来说，海运费低位对于出口存在一定利好，下游经销商采购成本下降，有助于提升轮胎公司海外竞争力。 2023年以来，轮胎出口情况较为理想，5月轮胎出口尤其强劲，全钢胎和半钢胎单月出口量均创下历史新高水平。根据卓创资讯，轮胎出口较好的原因主要包括：一是欧洲能源价格高位，轮胎生产成本增加，欧洲国家更倾向于从中国进口价格更为低廉的轮胎；二是欧洲局势动荡，对中国轮胎需求增多；三是中国半钢轮胎企业积极开发国外市场，特别是对中东非市场的开发，使得中国轮胎出口进一步增长。 轮胎行业发展：中国头部企业竞争力不断增强，汽车保有量和新能源车销量带动轮胎规模持续扩张 根据当前的世界轮胎排名来看，我国轮胎企业虽然大多数仍处在第三、第四梯队，但是头部轮胎企业的实力在逐步提升，部分企业的收入体量稳居世界前列。由于中国轮胎企业的加速扩张，国际巨头的市场份额正在逐步受到挤压，2021年CR3的市占率为35.7%，同比减少2.6个百分点。CR10的市占率为60.6%，同比减少4.5个百分点。 中国已经成为世界轮胎制造中心，并且结构也在不断变化，落后产能逐步淘汰，而头部企业稳步扩张，竞争力逐步增强。国内中资轮胎企业CR3（中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎）全球市占率自上世纪90年代以来稳步攀升，整体份额仍有较大提升空间。中等梯队企业市占率自2015年达到巅峰后有所回落，原因是部分企业缺乏核心竞争力，重组情况较多。可以看出轮胎行业两极分化比较严重，强者更强。 随着汽车保有量的逐步提升，预计轮胎市场规模将继续增长。根据Research and Markets的数据，2022-2027年中国轮胎行业复合增速为7.3%，初步测算，到2027年，中国轮胎市场规模将达到391亿美元。 新能源汽车蓬勃发展，将引领中国轮胎行业不断成长。近年来，中国新能源汽车产销情况逐年增加，2022年新能源汽车产销分别达到705.8万辆和688.7万辆，同比增长约1倍。 2023年以来，轮胎市场整体修复情况较为理想，后市我们仍然充满期待。下半年随着国内经济逐步恢复，全钢胎市场预期回暖；半钢胎海外订单自22Q4开始逐步恢复，国内随着居民外出活动增加，替换市场预期回暖；轮胎出口在海运费低位以及海外需求的带动下，也存在超预期的表现。 长期来看，国内龙头公司市占率有望逐步提升。由于汽车保有量和新能源车销量的增长，轮胎市场规模仍在逐步扩大，给国产轮胎的发展奠定了基础。根据当前的世界轮胎排名来看，我国轮胎企业虽然大多数仍处在第三、第四梯队，但是头部轮胎企业的实力在逐步提升，部分企业的收入体量稳居世界前列。我们判断国内龙头企业由于具有资金优势、规模优势，渠道布局相对完善，产品质量与国际轮胎公司差距更小，未来随着国内汽车产业的升级与轮胎品牌形象的提升，龙头公司市占率有望逐步提升。我们推荐弹性较大的轮胎龙头企业【森麒麟】，产能增速高，海外渠道布局完善，大尺寸轮胎和航空胎产品使公司产品更具竞争力。 3.5 钛矿行业深度跟踪：我国钛矿集中度高，品位低，对外依存度高 钛是一种重要的金属元素，广泛应用于化工、航空、军工等行业，是生产钛白粉、钛合金等产品的原料。 钛产业链包括从钛矿开采、冶炼、加工到钛产品应用的全过程，涉及多个行业和领域。上游主要是钛矿的开采和冶炼，包括钛铁矿和金红石等，是钛产业链的原材料来源。中游主要是钛产品的制造和加工，包括海绵钛、钛白粉、钛加工材和钛合金等，是钛产业链的核心环节。下游主要是钛产品的应用和消费，包括航空航天、船舶军工、化工冶金、医药生物、体育用品等，是钛产业链的终端市场。 2022年中国钛矿产量世界第一，澳大利亚金红石产量最高。2022年，中国钛矿产量314.4万吨（以TiO2计），占全球总产量的36%。而金红石产量最高的澳大利亚，2022年金红石产量为19万吨（以TiO2计），占全球总产量的32%。2022年国外主要钛矿生产商中，Rio Tinto公司以108.6万吨（以TiO2计）的钛矿产量位居首位，其次是Kenmare公司57.7万吨（以TiO2计）；Iluka公司的金红石产量最高，达13.2万吨（以TiO2计）。 海外钛矿增量有限。据公司官网信息，Rio Tinto公司预计其2023年钛渣产量同比变化在-8.3%～+16.7%之间；Kenmare公司预计其2023年钛铁矿产量同比变化在-3.5%～+5.7%之间，金红石产量同比变化在-10.1%～+1.1%之间；Iluka公司预计其2023年金红石产量同比持平，合成金红石产量增加28%至30.5万吨。总体而言，2023年海外钛矿供给增量有限。 我国钛矿集中度高，品位低，对外依存度 高国内钛矿龙头企业矿区均位于攀西地区，产能集中度较高。我国钛矿生产企业主要为以下四家龙头企业：攀钢钒钛、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌，主要矿区均位于攀西地区。四家企业合计钛精矿产能约390万吨，其中，龙佰集团收购丰源矿业，矿资源进一步丰富，是未来几年钛矿增量的主要贡献。 我国钛矿对外依存度高，自有钛矿品位低。虽然我国钛资源储量大、分布广，但多为品位较低的原生矿，伴生多种矿种，综合利用率低，无法满足国内的钛矿需求。因此，中国对高品位优质钛矿的需求主要依赖进口，对外依存度高达40%。对于低品位钛矿的综合利用和提高品位的技术仍有待进一步研发和应用。我国钛矿劣势在于： 1、金红石TiO2含量较高且可利用性更好，但我国钛铁矿多（97.34%），金红石矿少（2.66%）； 2、原生矿多，砂矿少。砂矿松散堆积、埋藏浅、不需破碎加工，但我国金红石砂矿仅占金红石资源的14%，钛铁矿砂矿仅占3%； 3、我国钛矿品位普遍偏低。钛铁矿平均品位一般为5%~10%，金红石平均品位一般为1%~5%，多在1%~2%； 4、中国钛矿多为多金属共生矿，无单一钛矿矿床。虽然共伴生矿种有综合利用价值，但分选难度大，回收率低，资源综合利用率低。 2016-2022年，我国钛矿产量逐年攀升，2022年中国钛矿产量同比提升10%。2020年以来，我国钛矿周度产量主要在10-14万吨之间波动，目前产量相对较高，而库存水平处于三年来的中等分位。 我国钛矿以进口为主，出口量相对较小。进口钛矿量整体在波动中略提升，出口钛矿量稳定在较低水平。2023年以来，我国钛矿砂及其精矿月度进口量在30-40万吨左右，处于相对较高的水平；出口量除个别月份较高（0.9万吨）之外，主要在0.1-0.15万吨左右。我国钛矿砂及其精矿总体进口量较高，出口量偏低。 2023年钛矿进出口价格同比略提升，进口来源国集中度较高。2022年至今我国进出口钛矿价格指数几乎都在100以上，反映了钛矿砂及其精矿进出口价格均以同比增加为主。2022年我国钛矿主要进口来源国是莫桑比克、肯尼亚、越南、美国和挪威等。前五个进口来源国的进口量占比为78%，集中度较高。 近五年钛矿价格总体震荡上行。2018年至2023年，国产钛矿、进口钛矿、金红石价格均总体呈现上行趋势，国产钛矿平均价格从约1000元/吨涨到约2000元/吨，进口钛矿价格从200美元/吨左右涨到400美元/吨左右，金红石价格从4000元/吨左右涨到13000元/吨左右。主要受到国内外钛白粉等钛矿下游产品需求的恢复，以及海外钛矿资源面临枯竭的影响。同时，环保政策等因素导致部分国家限制采矿活动，新增产能稀缺。 预计未来三年内我国钛矿自给仍然不足，还需依赖进口。我们假设2023-2025年钛矿进出口量维持2022年的水平，2023-2025年国内钛矿产量增速保持在5%，钛白粉产量增速2%，海绵钛产量增速23%/20%/15%，钛白粉、海绵钛对钛精矿单耗分别为2.4和5，钛精矿平均品位46%，预测得到2023-2025年国内钛矿总需求约为491.8/510.6/528.5万吨（以TiO2计），仍有2.2/4.5/5.0万吨（以TiO2计）需求需要依靠进口量的增加获得。 近期下游钛白粉厂商9月再发涨价函，有望拉动钛矿价格上行。据百川盈孚数据，截至9月22日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15800-17600元/吨，市场均价为16561元/吨，较前一周上涨261元/吨，涨幅为1.60%；锐钛型钛白粉市场主流报价为13700-15300元/吨，环比持稳；氯化法钛白粉市场主流报价为18700-20000元/吨。46%,10矿主流报价2220-2350元/吨，环比持稳；98%硫酸市场均价294元/吨，较上周上涨2元/吨，涨幅0.7%。近期钛白粉龙头厂商再发涨价函，钛白粉行情呈现出一定的韧性，又因处于传统需求旺季，钛白粉市场价格存在上涨动力。有望拉动钛矿价格上行。 4 重点数据跟踪 4.1 重点化工品价格涨跌幅 9月化工产品价格涨幅前五的为液氯（80.87%）、双氧水（49.62%）、硫酸（44.39%）、MIBK（38.46%）、丙烯酸甲酯（36.60%）；跌幅前五的为草甘膦（-14.61%）、烟酰胺（-11.11%）、甲酸（-10.26%）、维生素B2（-7.26%）、维生素VA（-5.81%）。 5 风险提示 原油价格大幅波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 附表：重点公司盈利预测及估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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