东兴军工 | 洪都航空(600316):进入历史性拐点

（以下内容从东兴证券《东兴军工 | 洪都航空(600316):进入历史性拐点》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 主力机型教练10具备“多功能性+廉价"特质，预计十四五期间订单饱满 L15飞机一机多能，效费比高。该机集三轴四余度数字式电传飞行控制系统、翼身融合气动布局等当今世界高端航空技术于一身，具备典型的三代战斗机特征。主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练，能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机/多机战术等基础战术训练任务，形成装备以后能有效减少三代机消耗，大幅降低培养三代机飞行员成本。 从需求角度看，我们认为教练10（L15）因其“多功能性+廉价”，将催生海空军大量需求。2019年3月10日，空军首次披露歼-20和教-10编队飞行图景。一方面，教练10和歼-20“同框出镜”，表明教10能够无缝衔接歼-20的训练标准。我们预计L15的一项功能定位或将成为歼-20僚机，一架歼-20或将配置若干架L15。未来随着歼-20的列装将带动L15的需求增长；另一方面，教练10在低空机动性、地空生存力、操纵品质、外挂能力等方面都十分优异，这使得其具备改为轻型多用途战斗机的潜力，将拥有众多衍生型号，我们预计舰载教练机或将立项研制。此外，在强-5逐步退役过程中，新型对地攻击机也有望立项研制。 公司处在历史重要拐点，“国内+海外”需求空间较大 从产能供给角度看，公司在跨越盈亏平衡点后，未来业绩弹性较大。我们判断2019年公司交付L15数量较少，或已邻近盈亏平衡点。预计从2020年开始，公司交付的L15和K8飞机数量将有较大幅度增长。国内方面，考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机，我们假设十四五的需求量将达到500架，同时假设每架L15的价格为1亿元，则国内市场空间约为500亿元。 风险提示：L15生产进度不及预期，导弹产品生产交付不及预期。 如需完整版报告请与东兴研究员或对口销售联系。 风险提示 风险提示：本账号旨在沟通研究信息，不是我司研究报告的发布平台，任何完整的研究观点应以我司正式发布的报告为准。本账号所载的信息、观点等内容仅供投资者决策参考，市场有风，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 对外发布时间：2020年7月22日 首席分析师：陆洲 执业证书编号: S1480517080001 分析师：王习 执业证书编号：S1480518010001 研究助理：朱雨时 执业证书编号: S1480119070040

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