短期内,利率曲线或陡峭化——固定收益周报

（以下内容从华鑫证券《短期内,利率曲线或陡峭化——固定收益周报》研报附件原文摘录）
　　1.货币易松难紧，信用扩张或仍有待提升 近期，8月金融数据公布，社融存量增速小幅回升。 社融方面，贷款略好于上年同期，企业债和政府债同比明显多增。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。存量增速自8.9%升至9%。“其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元，同比少减625亿元；委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元；政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元；非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少215亿元。” 信贷方面，企业信贷较上年同期小幅多增，居民信贷同比小幅下滑。M1同比自2.3%降至2.2%，剪刀差持续历史高位；M2同比自10.7%小幅下行至10.6%。 8月金融数据来看，居民端或受制于居民DSR维持高位，（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出?居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。）居民信贷增速表现总体一般，当然，政府债券净融资表现较强。 近期，“中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。”，年内第二次降准。 近期，一方面，信用边际改善或一定程度消耗超储，另一方面，近期银行同业存单利率边际有所上升，央行降准之后有助于降低银行负债成本，增加银行长期资金。 8月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月的3.7%回升。环比增长0.5%，环比升至近年来同期中等水平。 “分行业看，8月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长1.6%，石油和天然气开采业增长7.2%，农副食品加工业增长3.1%，酒、饮料和精制茶制造业下降2.9%，纺织业增长1.4%，化学原料和化学制品制造业增长14.8%，非金属矿物制品业下降1.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长14.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，通用设备制造业下降0.8%，专用设备制造业下降0.5%，汽车制造业增长9.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长3.1%，电气机械和器材制造业增长10.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长5.8%，电力、热力生产和供应业增长0.2%。” 就业方面，整体就业情况较上月小幅改善。8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，较上月的5.3%小幅回落。31个大城市城镇调查失业率自上月的5.4%略降至5.3%。 消费增速回升。“8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。”主要分项中，金银珠宝、化妆品、石油制品及通讯器材较上月回升，可选消费整体有所修复。 投资方面，“1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%（按可比口径计算，详见附注7），其中，制造业投资增长5.9%，增速比1—7月份加快0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%。1—8月份，民间固定资产投资169479亿元，同比下降0.7%。” 地产方面，销售投资继续走弱，新开工小幅回升。地产投资当月同比自7月的-17.8%左右降至8月的-19.1%左右，销售面积当月同比自-23.8%降至-24%左右，新开工面积当月同比自-26.5%左右升至-23.1%左右，竣工面积当月同比自32.7%左右降至10.1%左右。房价方面，70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至52个和66个，百城住宅价格环比下跌城市个数降至42个。 整体来看，基本面边际改善，以及货币易松难紧背景下，我们认为，短期内，利率曲线大概率陡峭化。 当然，受制于居民DSR维持高位（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出?居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。），信用扩张或仍需等待，长端利率在中期内，或仍有下行空间。 2.高频数据跟踪 外需方面，最新一周BDI环比上涨13%左右，最近一周CCFI环比下跌1.7%左右。最近一周港口吞吐量小幅上行。韩国9月上旬出口增速自-8.3%左右升至-7.9%左右。 内需方面，人员流动小幅下行，货运量小幅上行，二手房成交继续回升，螺纹钢库存下行，其他工业品库存有所上行。截至9月8日，14城二手房成交改善，而30大中城市一手房成交下滑，截至9月10日，本周全国二手房报价指数环比下跌0.2%左右，一线城市本周挂牌价环比为0.33%左右，二线、三线和四线分别环比下跌0.29%左右，0.24%左右和0.35%左右。玻璃、水泥、沥青库存均有所回升，仅螺纹钢库存小幅下行，整体工业品价格走势震荡。生产端来看，开工率普遍上行。 3.债券市场回顾 本周资金利率和存单利率普遍上行。R001中枢较上周上行至1.84%左右，DR007中枢较上周上行至1.94%左右。 利率债方面，本周国债和国开债利率曲线普遍平坦化。10Y国债下行至2.63%左右，5Y国债下行3BP至2.48%左右，1Y国债上行2BP至2.11%左右。10Y国开下行至2.7%左右，5Y国开下行至2.58%左右，1Y国开上行至2.23%左右。 信用债方面，信用利差普遍上行。3YAAA中短期票据信用利差上行至50.1BP左右，3YAA+中短期票据信用利差上行至71.6BP左右，3YAA信用利差上行至101.5BP左右，三者分别处于过去五年20%左右，28.1%左右和12.8%左右分位水平。 4.风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 证券研究报告：《短期内，利率曲线或陡峭化》 对外发布时间：2023年9月17日 发布机构：华鑫证券 本报告分析师： 潘捷 SAC编号：S1050523050001 黄海澜 SAC编号：S1050523050002 固定收益组介绍 潘捷：所长助理、固定收益和大类资产配置首席分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 黄海澜：6年固定收益研究经验， 从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 【风险揭示】本公众号推送观点和信息仅供华鑫证券有限责任公司（下称“华鑫证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以华鑫证券研究所发布的完整报告为准。若您非华鑫证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。华鑫证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 【免责声明】本公众号不是华鑫证券的研究报告发布平台，只是转发华鑫证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以华鑫证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本文内容的版权归华鑫证券所有，华鑫证券对本文内容保留一切法律权利。未经华鑫证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、分发、仿制或引用本文中的内容，否则将承担相应的法律责任，华鑫证券就此保留一切法律权利。

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