【国君刘越男 | 中报综述】社服零售23H1:平价崛起,出海扬帆

（以下内容从国泰君安《【国君刘越男 | 中报综述】社服零售23H1:平价崛起,出海扬帆》研报附件原文摘录）
　　报告导读 中报体现出性价比消费正逐渐成为趋势，同时中国消费品企业的国际化正在加速，多数社服零售企业疫后展现出了明显的效率改善。 投资要点 投资观点：性价比消费与国际化是长期主线，国企重估仍有较多催化。1）全球性价比消费+中国消费品/渠道出海，推荐品牌出海的名创优品、以及跨境电商：小商品城、苏美达、华凯易佰、吉宏股份、焦点科技；2）黄金珠宝保值增值属性凸显，旺季即将到来，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份；3）国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐广州酒家、北京人力、重庆百货，4）市内免税政策存预期，推荐中国中免、王府井、百联股份；5）其他个股性机会，推荐行动教育。 性价比渐成趋势，中国企业出海初露锋芒。1）线下名创为代表的性价比零售品牌展现出超越行业的成长性和景气度；线上拼多多收入和规模的一骑绝尘，充分体现出平价消费逐步成为趋势的时代消费特征；2）黄金珠宝的高景气来自：场景复苏+新产品，展现出“储蓄式消费，保值型悦己”的消费逻辑；3）出海是重要增量，受益海运成本下降，汇率，以及海外通胀下的性价比需求，跨境电商在23Q2展现出高景气度和高成长性；4）顺周期招聘和人服环比改善，但仍待景气拐点确认，近期中大型企业招聘信心恢复是积极信号。 多数行业效率改善，线下租金红利驱动拓店超预期。1）社服零售多数板块受益降本增效，景区/百货/超市等格外明显，利润率相比19年均有提升；2）市场此前对酒店效率提升寄予厚望，实际营业利润率有改善，但核心驱动为行业景气度的恢复，以及自身高利润率加盟业务占比提升，华住和亚朵效率提升符合预期；3）线下渠道目前处于租金红利+旺季现金流好转，投资人信心稳步恢复，23H1签约超预期。 估值波动来自预期兑现、交易结构以及复苏的持续性。1）社服板块估值大幅调整，原因为出行链供需改善及提价预期充分；2）从业绩增速的持续性看，自身处于渠道扩张期，提价/单品驱动的板块业绩增速持续性较强，黄金/跨境电商可以通过高景气驱动高增长消化估值；3）机构加仓黄金珠宝及跨境电商等超预期的高景气，而避开出行链的高预期兑现阶段；4）外资持仓结构不变，但比例整体降低，更多为大盘及汇率影响。 风险提示：复苏力度和持续性不及预期、大幅提价后供给增加行业供需再次恶化风险、消费出海面临市场、监管、海外国家和地区政策等多重风险和不确定性。 报告正文 法律声明 本公众订阅号为国泰君安证券研究所社服零售研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘越男具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880516030003。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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