【国君家电 | 公司】美的集团:2023Q2收入、业绩创历史新高——美的集团2023H1业绩点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】美的集团:2023Q2收入、业绩创历史新高——美的集团2023H1业绩点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司2023H1业绩符合预期，家空内销以及B端业务展现高速增长，高端化、产品升级带动收入、业绩创历史新高。 投资要点： 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，维持2023-25年盈利预测。预计公司23-25年归母净利润为342.4/370.2/398.8亿元，对应EPS分别为4.88元、5.27元、5.68元，同比+16%/8%/8%，维持目标价76.79元。 23Q2业绩符合预期。公司2023年上半年实现营业收入1977.96亿元，同比+7.69%，归母净利润182.32亿元，同比+13.98%；其中2023Q2实现营业收入1011.59亿元，同比+9.1%，归母净利润101.9亿元，同比+15.57%。 家空内销高增助力单季度营收破千亿。2023Q2单季度收入破1000亿，达历史新高，各业务中家空内销贡献程度最大：根据产业在线数据，公司23Q2家空内销量同比+28%，出口-2%；参考奥维云网数据，2023H1美的系品牌家空线上累计均价同比+6%~9%，线下+11%，我们预计23Q2家空业务内销增长超30%，整体增长超20%。 结构改善+效率提升，盈利修复明显。2023年上半年公司毛利率为25.54%，同比+2.00pct，净利率为9.37%，同比+0.59pct。除原材料、海运成本以及汇率等外部环境的改善外，公司1）推动产品结构升级；2）进一步加强物流运输效率提升，通过HUB集拼仓构建零部件上门取货模式，实现平均综合成本下降5%。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；地产复苏不及预期，对家电需求拉动不及预期 目 录 1. 业绩简述 23Q2业绩符合预期。公司2023年上半年实现营业收入1977.96亿元，同比+7.69%，归母净利润182.32亿元，同比+13.98%；其中2023Q2实现营业收入1011.59亿元，同比+9.1%，归母净利润101.9亿元，同比+15.57%。 2. 收入端：家空内销助力增速回升 分业务看，2023上半年公司暖通空调/消费电器 /机器人、自动化系统及其他制造业分别营收920.1/681.4/172.6亿元，同比+10.5%/+2.7%/+26.1%。事业群口径，B端业务：公司工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业群收入136/148/152亿元同比+12%/+21%/+24%。 其中暖通空调口径为中央空调、家空、供暖及通风系统业务合计收入，根据产业在线数据，2023H1美的中央空调出货额144亿元，我们预估23H1公司家空业务营收650~660亿元左右，同比+10~15%。 B端业务占比进一步提升。根据推算，我们预计公司C端业务——智能家居事业群（家空+消费电器）上半年营收1330~1340亿元，同比+5~10%左右；对应公司B端业务（工业技术、楼宇科技、KUKA机器人及数字化、数字化创新）收入490~500亿元，预计同比+15~20%。B端业务收入占比预计同比+2pcts左右。 分内外销看，上半年公司内销业务实现主营业务收入1164.5亿元，同比+11.1%；外销业务实现主营业务收入805.4亿元，同比+3.5%。 2023Q2单季度收入破1000亿，达历史新高，各业务中家空内销贡献程度最大： 1） 家用空调：根据产业在线数据，公司23Q2家空内销量同比+28%，出口-2%；参考奥维云网数据，2023H1美的系品牌家空线上累计均价同比+6%~9%，线下+11%，我们预计23Q2家空业务内销收入增长超30%，整体+20%左右。 2） 中央空调：根据产业在线数据，2023H1美的中央空调出货额144.03亿元，同比+21.9%，2023Q2出货额80.31亿元，同比+24%。 3） 冰洗：根据奥维云网数据，2023H1美的品牌冰箱线上销量同比-0.07%，均价同比+17%；小天鹅洗衣机线上销量同比+16.6%，均价同比-2%.我们预估23Q2公司冰箱、洗衣机业务分别+15%左右。 高端战略持续推动结构升级。美的持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2023 年上半年双高端品牌整体零售额实现同比+22%。其中东芝品牌国内市场整体零售额超过18亿元；COLMO 产品在高端市场占比提升显著，其中饮水产品线下高端市场占比达到65%以上，净水和 空调柜机产品在20%左右，洗碗机超过13%。 渠道方面，上半年公司重点发展海外，加快拓展和完善海外渠道布局。根据公告，2023 年上半年公司新拓超过1万家海外终端网点数量，累计终端网点数量超过 10 万家。 3. 盈利端：坚持稳定盈利， 23Q2净利率再破10% 2023年上半年公司毛利率为25.54%，同比+2.00pct，净利率为9.37%，同比+0.59pct；其中2023Q2毛利率为26.69%，同比+2.28pct，净利率为10.26%，同比+0.67pct，自2020H2以来经历此轮大宗周期，公司强调盈利改善战略后，单季度净利率再次突破10%。 各项业务毛利率改善程度相对均衡，暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统2023H1毛利率分别+2.3、2.8、2.2pcts，我们认为主要来自原材料、海运成本以及汇率等外部环境的改善，另外： 1）Colmo+东芝双高端品牌化推广以及家用空调产品结构升级推动了均价提升，根据奥维云网，美的系品牌在上半年均价涨幅明显高于行业水平。以空调为例，2023H1线上家空行业均价+2%，美的、华凌均价分别+6%、+9%； 2）2023H1公司进一步加强物流运输效率提升，通过HUB集拼仓构建零部件上门取货模式，实现对14家零部件供应商上门取货服务，服务时效提升25%，平均综合成本下降5%。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.66%、2.87%、3.34%、-0.69%，同比+0.66、+0.17、+0.15、+0.26pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.59%、2.84%、3.29%、-0.65%，同比+0.93、+0.06、+0.12、-0.02pct。伴随销售规模扩大，销售费用率表现略有提升，预计与炎夏旺季促销投入力度加大有关。此外受海外加息影响，2023H1利息费用15.26亿元，同比增加+6.58亿元。 4. 资产负债及现金流： 账上现金充裕，经营性现金流表现优秀 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为799.29亿元，同比-0.05%，存货为336.93亿元，同比-8.32%，应收票据和账款合计为433.69亿元，同比+19.86%。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为297.85亿元，同比+39.22%，其中销售商品及提供劳务现金流入1742.35亿元，同比+13.61%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为205.12亿元，同比+52.9%，其中销售商品及提供劳务现金流入980.13亿元，同比+29.26%。 除现金流的优异表现外，2023H1公司其他流动负债中预提销售返利516.25亿元，相较年初+116亿元。同样彰显上半年业绩增长质量稳健。 5. 投资建议 公司业绩符合预期，维持23- 25年预测。预计公司23-25年归母净利润为342.4/370.2/398.8亿元，对应EPS分别为4.88元、5.27元、5.68元，同比+16%/8%/8%，维持目标价76.79元。 6. 风险提示 1） 原材料价格波动，成本压力不减； 2） 地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电及央空需求走弱。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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