【国君家电 | 公司】石头科技:业绩超预期,海外销售回暖——2023年中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】石头科技:业绩超预期,海外销售回暖——2023年中报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司营收及业绩表现超预期，内销市占率提升，外销表现回暖，全球竞争力持续提升。增持。 投资要点： 投资建议：公司营收及业绩表现超预期，我们预计公司2023-2025年EPS 为12.20/14.16/16.88元，同比+35%/+16%/+19%，参考可比公司，给予公司23年30xPE，目标价为366.1元，维持“增持”评级。 营收及业绩表现超预期：公司2023H1收入33.74亿元，同比+15.41%，归母净利润7.39亿元，同比+19.93%；2023Q2收入22.14亿元，同比+41.57%，归母净利润5.35亿元，同比+95.53%，扣非归母净利润4.97亿元，同比+73.52%。 内销市占率提升，海外明显修复：内销层面，石头扫地机Q2国内线上销售额市占率为28%，同比+2pcts，预计Q2实现双位数增长；外销层面，欧洲终端销售修复叠加海外市占率的提升助力公司2023Q2外销表现亮眼，我们推测外销整体实现40%以上的增长，其中欧洲在低基数效应下增长最快。 毛利率改善，各渠道盈利能力稳定：Q2毛利率为51.71%，同比+2.88pct，净利率为24.18%，同比+6.67pct，推测降本及汇率波动等因素均对毛利率有所提振。公司各渠道盈利能力稳定，推测欧洲/北美/国内净利率分别约为20%+/10%+/10%+，整体净利率的波动主要受到渠道结构的影响，由此判断公司Q3净利率仍将维持较高水平。 风险提示：汇率波动对出口的影响、内销竞争激烈 目 录 1. 事件 公司营收及业绩超预期。公司2023上半年年实现营业收入33.74亿元，同比+15.41%，归母净利润7.39亿元，同比+19.93%，扣非归母净利润6.6亿元，同比+12.3%；其中2023Q2营业收入22.14亿元，同比+41.57%，归母净利润5.35亿元，同比+95.53%，扣非归母净利润4.97亿元，同比+73.52%。 2. 收入端： 内销市占率提升，海外明显修复 从地域来看，国内市占率提升，海外明显修复：1）预计国内市场Q2实现双位数增长：根据奥维云网数据，石头扫地机Q2国内线上销售额市占率为28%，同比+2pcts，预计整体实现双位数增长；2）预计海外修复明显：公司逐步摆脱2022年外销压力，欧洲终端销售修复叠加海外市占率的提升助力公司2023Q2外销表现亮眼，我们推测外销整体实现40%以上的增长，其中欧洲在低基数效应下增长最快。 从产品结构来看，产品矩阵体系搭建进一步成熟，多价位带齐发力：2023H1公司形成了P10/G10S Pure/G20三款分别定价为 3299/3999/4999元的产品，根据奥维云网数据，2023Q2公司P10/G10S Pure/G20在国内销量占公司整体销量比重分别为40%/20%/20%，助力公司获取更大范围的消费者群体。外销新品层面，公司于Q2陆续在北美/欧洲/亚太等地上新，推动较为强劲的进货需求。 3. 利润端： 毛利率改善，各渠道盈利能力稳定 多重因素助力毛利率改善：2023年上半年公司毛利率为51.07%，同比+2.87pct，净利率为21.92%，同比+0.83pct；其中2023Q2毛利率为51.71%，同比+2.88pct，净利率为24.18%，同比+6.67pct。推测毛利率改善核心原因为：1）扫地机产品通过降本使毛利率维持在50%左右；2）汇率波动对收入产生正向影响，而成本端采用人民币计价。 各渠道盈利能力稳定：公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.92%、3.27%、8.49%、-2.51%，同比+2.78、+1.15、+0.75、-0.62pct；其中2023Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.4%、2.66%、6.99%、-2.86%，同比-1.04、+0.58、-0.01、-0.39pct。。2022Q2-Q3公司受套保拖累因素在23Q2消除，且对公司盈利略产生正向影响。总体来看，公司各渠道盈利能力稳定，我们推测欧洲/北美/国内净利率分别在20%+/10%+/10%+左右，整体净利率的波动主要受到渠道结构的影响，由此判断公司Q3净利率仍将维持较高水平。 4. 资产及现金流： 存货周转加速，现金流大幅改善 资产情况：公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为56.45亿元，同比+12.65%，存货为7.6亿元，同比-16.16%，应收票据和账款合计为1.3亿元，同比-46.21%，主要系报告期预付货款及营销推广费用增加所致。公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为79.24、12.22和115.33天，同比-10.02、+1.22和+15.51天。公司存货周转加速，主要由于海外及国内销售出货均处于加速修复节奏。 现金流情况：公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为10.19亿元，同比+528.54%，主要系报告期销售增长带来的货款收入增加，大促期间的采购货款未到账期，以及公司上年度货款回款所致；其中销售商品及提供劳务现金流入35.3亿元，同比+26.06%，购买商品、接受劳务支付的现金19.74亿元，同比-17.91%，支付其他与经营活动有关的现金（主要为期间费用）0.5亿元，同比+46.89%，支付给职工以及为职工支付的现金3.28亿元，同比+16.6%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为8.82亿元，同比+8.87亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入21.89亿元，同比+65.43%，购买商品、接受劳务支付的现金10.42亿元，同比-16.55%。 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-13.95亿元，同比-3528.72%，主要系报告期内销售收入增长带来的现金流入净增加用于购买理财产品所致，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-19.48亿元。公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为2.07亿元，同比+2.65亿元，主要系信用证贴现及回购公司股份用于员工激励所致。2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为0.13亿元，同比+0.7亿元。 5. 投资建议 公司营收及业绩表现超预期，内销市占率提升，外销表现回暖，全球竞争力持续提升。我们预计公司2023-2025年EPS 为12.20/14.16/16.88元，同比+35%/+16%/+19%，参考可比公司，给予公司23年30xPE，目标价为366.1元，维持“增持”评级。 6.风险提示 汇率波动对出口的影响、内销竞争激烈。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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