风险定价 | JH年会后11月加息预期上升-8月W5(天风宏观林彦)

（以下内容从天风证券《风险定价 | JH年会后11月加息预期上升-8月W5(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
　　8月第4周，美股三大指数涨跌不一。Wind全A下跌2.92%，日均成交额回升至7518.73亿元。30个一级行业除农林牧渔外，全部下跌。农林牧渔、食品饮料和煤炭表现相对靠前；建筑、电新和消费者服务表现靠后。信用债指数上涨0.16%，国债指数小幅上涨0.21%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 |美元和美债的锚在哪里-8月W4（天风宏观林彦） 权益 8月第4周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.4倍标准差，63%分位）。沪深300的风险溢价上升到70%分位，上证50的风险溢价上升至66%分位，中盘股（中证500）的风险溢价上升至40%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为49%、44%、75%、77%分位。 8月第4周，各风格股拥挤度均出现下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为45%、37%、35%、25%、17%、14%历史分位。 8月第4周，30个一级行业的平均拥挤度下降至42%分位。当前交易拥挤度最高的行业为非银行金融、综合金融和房地产，电子、医药和消费者服务的交易拥挤度最低。 8月第4周的最后一天，财政部宣布证券交易印花税实施减半征收，同时证监会也颁布了规范股东减持、阶段性收紧IPO、控制再融资、调降融资保证金比例等政策。政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决阻碍市场反弹的重要因素（预期悲观、情绪偏弱），“政策底”正逐渐夯实。 分板块来看，高股息行业的交易拥挤度均出现下降；消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度同样延续下降趋势。TMT行业拥挤度本期持续瓦解，除通信以外，其他行业都已经来到20%分位的较低位置（见图6）。 债券 8月第4周，流动性溢价上升至42%分位，目前中性偏宽松。市场对未来流动性收紧的预期回落至中性下方（41%分位），期限价差下降至20%分位；信用溢价下降至35%分位。 利率债的短期交易拥挤度上升至66%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至50%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至51%分位。 商品 能源品：8月第4周，布油下跌0.59%至84.30美元/桶。原油的交易拥挤度维持在72%分位。美国石油总储备上升0.50%，其中战略储备上升0.29。 基本金属：8月第4周，金属价格全部反弹。铜价上涨1.32%，沪铝上涨1.31%，沪镍上涨1.99%，沪锌上涨3.82%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨1.36%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至13%分位。现货黄金ETF周均持仓量下降0.7%，黄金的短期交易拥挤度下降至26%。 汇率 8月第4周，美元指数上涨0.73%，收于104.19。在岸美元流动性溢价回落至22%分位，离岸美元流动性溢价上升至74%分位。 离岸人民币汇率止贬企稳，下降0.18%至7.2949，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 8月25日，杰克逊霍尔全球央行年会召开，美联储主席鲍威尔发表讲话，肯定了短期内通胀从峰值回落的进展，但也强调目前的通胀水平仍然过高，年内能否继续下降仍存在不确定性，重申货币政策持续紧缩抗通胀的立场（不会放弃2%的通胀目标）。 会议结束后，FEDWatch显示的加息预期有所上升：9月加息25bp的概率从会议前（8月24日）的19%上升至本周一（8月28日）23%，11月加息25bp的概率从52%上升至65%，9月和11月加息50bp的概率从7%上升至11%。市场预期向“利率可能维持在较高位置且较长时间”靠拢。 8月第4周，10Y美债名义利率下降1个bp至4.25%，10Y美债实际利率下降2bps至1.92%，10年期盈亏平衡通胀预期维持在2.33%附近。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩上升12bps至78bps。 8月第4周，美股三大指数涨跌不一。道琼斯下跌0.45%、标普500上涨0.82%，纳斯达克上涨2.26%。标普500的风险溢价维持38%分位，纳斯达克的风险溢价下降至18%分位，道琼斯维持18%分位。美国信用溢价上升至28%分位，投机级信用溢价下降至24%分位，投资级信用溢价上升至33%分位。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；美联储货币政策收紧超预期 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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