【山证消费】周大生公司快报--黄金产品销售高增,23Q2线下展店加速

（以下内容从山西证券《【山证消费】周大生公司快报--黄金产品销售高增,23Q2线下展店加速》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收80.74亿元，同比增长58.37%，实现归母净利润7.40亿元，同比增长26.45%，实现扣非净利润7.07亿元，同比增长26.06%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），派息率44.1%。 【事件点评】 23Q2营收增速环比进一步提升，归母净利润基本与2021年同期持平。营收端，2023H1，公司实现营收80.74亿元，同比增长58.37%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收41.22、39.52亿元，同比增长49.65%、68.63%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润7.40亿元，同比增长26.45%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润3.65、3.74亿元，同比增长26.06%、26.82%。今年2季度，公司营收增速环比继续抬升，业绩端剔除上年同期低基数影响，基本与2021年同期持平。 2023H1公司净开门店合计119家，线上渠道实现高速增长。2023H1，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为10.25%、14.31%、74.02%。其中，自营线下渠道，2023H1实现营收8.28亿元，同比增长45.99%，期末门店数量282家，较年初净增33家，单店收入305万元，同比增长26.6%，其中镶嵌产品、黄金产品分别同比下降16.82%、增长32.95%。线上渠道，2023H1，实现营收11.55亿元，同比增长91.33%，其中镶嵌、素金、银饰等其它品类分别实现营收0.83、9.01、1.72亿元，同比增长60.63%、111.33%、36.23%；其中天猫、京东、抖音收入分别为5.14、3.08、1.79亿元，同比增长58.2%、209.5%、42.1%，占线上渠道比重为44.5%、26.7%、15.5%。加盟渠道，2023H1，实现营收59.76亿元，同比增长57.16%，期末门店数量4453家，较年初净增86家，单店出货136万元，同比增长52.47%，其中镶嵌产品、黄金产品分别下降6.78%、增长64.28%。今年2季度，公司线下渠道展店速度明显加快，线上渠道中京东平台实现高速增长。 强化黄金产品IP合作力度及新工艺布局，23H1黄金产品高速增长且盈利水平基本稳定。分产品看，镶嵌产品，2023H1，实现营收5.26亿元，同比增长2.57%，毛利率32.24%，同比下滑1.12pct。素金产品，2023H1，实现营收67.31亿元，同比增长71.71%，毛利率8.71%，同比下滑0.29pct。今年上半年，公司加大黄金产品的IP合作力度，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，同时继续推进黄金镶钻的“点钻潮金”系列及轻古法的“浪漫花期”系列，主打5G黄金镶嵌钻石及古法镶嵌钻石工艺，致力于实现产品溢价、破圈年轻消费群体。2023H1，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为6.51%、83.37%，同比下滑3.55、提升6.47pct。 产品结构变化致使公司销售毛利率下滑，存货周转速度加快。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑3.7pct至18.5%，主因黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化所致。23Q1、23Q2毛利率分别为17.91%、19.04%，同比分别下滑2.3pct、5.5pct。期间费用率方面，2023H1，期间费用率合计下滑1.5pct至5.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/0.6%/0.1%/-0.0%，同比-1.3/-0.3/-0.1/+0.2pct；23Q2，期间费用率合计下滑1.6pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.4%/0.6%/0.1%/-0.0%，同比-1.5/-0.3/-0.1/+0.2pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率9.2%，同比下滑2.3pct，23Q1、23Q2归母净利润率分别为8.9%、9.5%，同比下滑1.7pct、3.1pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货为35.6亿元，同比增长22.6%，存货周转天数94天，同比减少34天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为7.2亿元，同比下降2.6%，其中23Q1、23Q2经营活动现金流净额分别为6.9、0.3亿元。 【投资建议】 今年2季度，公司线下渠道展店节奏加快，电商渠道高速增长，黄金产品表现亮眼，黄金珠宝行业即将进入“金九银十”销售旺季，我们继续看好公司凭借线下渠道扩张、线上渠道领跑行业，持续提升自身市占率。预计公司2023-2025年EPS为1.23、1.46、1.72元，8月24日收盘价对应公司2023-2025年PE为12.7、10.7、9.1倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；利润分配方案未实施的风险。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻、山西证券研究所 研报分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 研报分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2023年8月27日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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