【德邦马笑传媒互联海外】0827周观点:暑期档票房远超预期;《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布

（以下内容从诚通证券《【德邦马笑传媒互联海外】0827周观点:暑期档票房远超预期;《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布》研报附件原文摘录）
　　投资要点 投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S、皖新传媒等。 投资主题：AI和VR应用，游戏，影视，广告，动漫IP，恒生科技，中概互联等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、浙数文化、电广传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 2023年暑期档总票房超200亿元，持续打破记录，远超档期前预期。截至8月26日，2023年暑期档总票房（含预售）突破200亿，持续刷新影史暑期档票房最高记录。暑期档的优质供给充分带动观影需求，52.7%的观众是今年第一次走进电影院，低频用户的观影习惯正在培养。一方面，头部影片百花齐放，题材丰富；另一方面，现实题材与情感共鸣，引起观众充分讨论，电影的“社交属性”被放大。全年有望达到570亿元，后续预测票房10亿+以上影片包括，国庆档《前任4：英年早婚》（华谊兄弟、阿里影业、中国电影、猫眼娱乐等）、《坚如磐石》（光线传媒）、《志愿军：雄兵出击》（中国电影），以及贺岁档《潜行》（阿里影业）。具体到投资逻辑，我们认为有两条主线值得关注：1）后续片单储备丰富的公司，票房超预期影片为片方带来更高回报率。A股：中国电影、横店影视、光线传媒、华谊兄弟、北京文化、上海电影、博纳影业、奥飞娱乐、百纳千成等，港股：阿里影业；2）院线及票务受益公司，A股：万达影业、上海电影、中国电影、横店影视、金逸影视、幸福蓝海等，港股：猫眼娱乐。 《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布。近日，财政部制定印发了《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日起施行。暂行规定主要围绕数据资源是否可以作为资产入表，数据资源及相关交易如何进行会计处理，如何在财务报表中列示，以及需要做出何等程度的披露等方面进行规范。暂行规定的出台为市场主体提供了有效的规则指引，有利于引导企业加快梳理其数据资源构成，并对数据资源相关交易和事项进行会计确认、计量和报告。暂行规定施行后，企业应根据数据资源的持有目的、形成方式、业务模式，以及与数据资源有关的经济利益的预期消耗方式等，对数据资源进行分类。企业应根据数据资源的持有目的、形成方式、业务模式等判断适用无形资产还是存货准则。暂行规定的正式发布给市场和企业释放了积极的信号，引导企业对数据资源进行更有效的治理与管理。建议关注数据确权、数据交易相关公司，浙数文化、中文在线、人民网、新华网、零点有数等。 风险提示：技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 目录 1. 核心观点、投资策略及股票组合 1.1. 本周重点推荐及组合建议 1.2. 重点事件点评 1.2.1.2023年暑期档总票房超200亿元，持续打破记录，远超档期前预期 1.2.2. 《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布 1.3. 核心公司观点及投资逻辑 2. 市场行情分析及数据跟踪 2.1. 行业一周市场回顾 2.2. 行业估值水平 2.3. 重点公告回顾 2.4. 行业动态回顾 2.5. 一级市场投资动态 2.6. 股权激励及回购 2.7. 游戏市场高频跟踪 2.8. 新游跟踪 2.9. 电影高频跟踪 2.10. 下周待上映电影 3. 风险提示 正文 1. 核心观点、投资策略及股票组合 1.1. 本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S、皖新传媒等。 投资主题：AI和VR应用，游戏，影视，广告，动漫IP，恒生科技，中概互联等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、浙数文化、电广传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2. 重点事件点评 1.2.1.2023年暑期档总票房超200亿元，持续打破记录，远超档期前预期 据灯塔专业版数据，截至8月26日，2023年暑期档总票房（含预售）突破200亿，持续刷新中国影史暑期档票房最高记录。档期内观影人次4.89亿人，总场次3351.8万场。票房前五分别为《消失的她》35亿元、《孤注一掷》33亿元、《封神第一部》24亿元、《八角笼中》22亿元、《长安三万里》18亿元。 暑期档的优质供给充分带动观影需求，52.7%的观众是今年第一次走进电影院，低频用户的观影习惯正在培养。一方面，头部影片百花齐放，题材丰富。票房超15亿影片中，包含犯罪/悬疑、神话、励志、动画等各类影片，充分满足各类观影人群需求。另一方面，现实题材与情感共鸣，引起观众充分讨论，电影的“社交属性”被放大。《消失的她》《孤注一掷》等现实题材电影的宣发物料，在短视频等平台凭借话题度充分触达观影人群；《长安三万里》《学爸》等影片，引起部分成年观众在职场、育儿等方面的情感共鸣。 拓普数据预测，2023年票房有望达到570亿元。后续预测票房10亿+以上影片包括，国庆档《前任4：英年早婚》（华谊兄弟、阿里影业、中国电影、猫眼娱乐等）、《坚如磐石》（光线传媒）、《志愿军：雄兵出击》（中国电影），以及贺岁档《潜行》（阿里影业）。 具体到投资逻辑，我们认为有两条主线值得关注：1）暑期档及后续片单储备丰富的公司，票房超预期影片为片方带来更高回报率。A股：中国电影、横店影视、光线传媒、华谊兄弟、北京文化、上海电影、博纳影业、奥飞娱乐、百纳千成等，港股：阿里影业；2）院线及票务受益公司，A股：万达影业、上海电影、中国电影、横店影视、金逸影视、幸福蓝海等，港股：猫眼娱乐。 1.2.2. 《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布 近日，财政部制定印发了《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日起施行。暂行规定主要围绕数据资源是否可以作为资产入表，数据资源及相关交易如何进行会计处理，如何在财务报表中列示，以及需要做出何等程度的披露等方面进行规范。 根据普华永道解读，暂行规定的出台为市场主体提供了有效的规则指引，有利于引导企业加快梳理其数据资源构成，并对数据资源相关交易和事项进行会计确认、计量和报告。暂行规定施行后，企业应根据数据资源的持有目的、形成方式、业务模式，以及与数据资源有关的经济利益的预期消耗方式等，对数据资源进行分类。 资产确认的两个条件包括：一是，相关经济利益很可能流入企业，一般认为经济利益流入的可能性应大于 50%；二是，相关成本能够可靠地计量。其中，数据资源的成本不仅仅包含外购过程中发生的购买价款、相关税费，还可能包括数据合规成本、治理成本、权属鉴定、登记成本以及需要分摊的间接成本等。值得注意的是，暂行规定采用未来适用法，且明确指出在暂行规定施行前已经费用化计入损益的数据资源相关支出不再调整。 企业应根据数据资源的持有目的、形成方式、业务模式等判断适用无形资产还是存货准则。暂行规定明确了只有企业日常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源，才适用于存货准则。换言之，对外非排他性授权使用数据资源的业务模式，以及同时存在内部使用和对外交易但并不主要依赖对外出售取得经济利益的双重使用业务模式下的数据资源适用无形资产准则进行会计核算较为合理。 暂行规定的正式发布给市场和企业释放了积极的信号，引导企业对数据资源进行更有效的治理与管理。建议关注数据确权、数据交易相关公司，浙数文化、中文在线、人民网、新华网、零点有数等。 1.3. 核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：广告业务、经调整净利润超预期，积极因素进一步呈现。本土游戏业务：缺乏重磅新品+主动“养用户”导致单季度收入承压；年内重点产品已经相继测试或上线，后续产品储备丰富，看好收入增速三季度转正。展望下半年，三季度以来公司的产品储备已经开始加速释放：7月12日、20日公司相继发布了重点的端游产品《无畏契约》、《命运方舟》，其中前者成为腾讯历史上发布首日活跃用户数量最多的端游产品，也是国内历史上直播观看人数最多的新游。在后续储备上，代理SLG产品《战地无疆》、代理大IP横版RPG产品《冒险岛：枫之传说》已经定档8月，而自研的王者IP横版格斗《星之破晓》、赛车游戏《极品飞车M》、代理卡牌产品《冲呀！饼干人：王国》等手游产品，都将于8月开启付费测，并在后续月份逐步上线。海外游戏业务：《VALORANT》流水、DAU同比稳步提升带来增长动力；疫情高基数基本消化完毕，成熟产品更加稳健。小游戏：通过微信基础设施的杠杆撬动游戏市场增量用户；中重度小游戏维持高景气度。广告：大超预期，三大因素驱动下有望维持较高增速。我们认为在视频号广告的持续贡献、系统性的效率提升、宏观经济走向复苏三大因素的驱动之下，广告业务有望维持相对较高的增速。金融科技与企业服务业务：业务侧稳步增长；监管侧处罚落地，常态化开启，或有望重启业务发展与创新。当前财付通已经完成了自查和相应的整改工作，有望重启合规前提下的业务发展与创新，为金融科技业务提供新的业态和增长点。根据23Q2的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预期至6249/6931/7614亿元，同比增长13%/11%/10%；Non-IFRS口径下归母净利润预期至1507/1755/1924亿元，同比增长30%/16%/10%。 网易-S：利润端超预期，静待重点产品收入、利润的释放。手游：年内重点产品于6月以来相继上线，展望后续的收入释放。我们认为其同比增速的亮眼表现，主要来自于《蛋仔派对》所贡献的结构化增量，以及于6月初相继上线的新产品《超凡先锋》、《巅峰极速》的新增流水。另一方面，年内重点产品《逆水寒手游》于6月30日公测；《哈利波特：魔法觉醒》国际服于6月27日正式于海外发行，公司进行了日韩等亚洲区的自主发行，而其他地区则主要由华纳发行。展望三季度，一方面上述4款新产品的流水会完整的贡献一个季度的收入确认；另一方面新产品仍在持续上线，《全明星街球派对》于8月23日正式上线，截止26日位于畅销榜第11位。公司手游Pipeline中储备有《永劫无间手游》（等待版号）、《Eggy Party》（蛋仔派对海外版，已经完成过一轮海外封测）、《代号：56》（已经完成首次测试）、《代号：无限大》等产品，有望在后续相继上线贡献增量。端游：收入下滑源于代理产品终止带来的结构化缺口，但利润率持续改善。本季度收入同比下降，预计主要源于终止代理暴雪产品所产生的结构性缺口，但由于这部分收入本身毛利率较低，因此对于利润端的影响预计相对较小。另一方面，《永劫无间》于7月14日起将不再对游戏本体收费，转为免费下载、内容变现的商业模式，有望提升用户活跃度，扩大用户规模，延长产品生命周期。根据本季度的经营情况，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至1048/1147/1230亿元，同比增长9%/9%/7%；营业利润预期至275/317/342亿元，同比增长40%/15%/8%。 哔哩哔哩-W：流量端高质量增长，亏损幅度进一步收窄。增长重心切换至DAU后，流量端维持高质量扩张，内容消耗与社区活跃度维持高水平。游戏：缺乏新品导致短期承压，三季度开启上线密集期。展望三季度及下半年，公司于7月24日、8月17日已经相继上线了《摇光录》、《斯露德》两款自研产品，核心代理产品《闪耀！优俊少女》定档8月30日，并储备有自研产品《依露希尔：星晓》，代理产品《纳萨力克之王》等多款产品。我们预计随着上述产品的逐步上线，公司游戏业务有望在下半年恢复增长趋势。主站：广告业务表现亮眼，行业精细化运营驱动电商广告高增长。1）广告业务实现收入15.7亿元，同比增长36%，环比增长24%，超彭博一致预期。其中，效果类广告收入同比增长超过60％，品牌和花火广告同比双位数增长。我们认为，一方面广告业务受益于当前以DAU为核心的用户增长策略；另一方面则来自于广告主分行业的精细化运营，强化在传统优势品类。于6月29日公司成立新的一级部门“交易生态中心”，强化电商相关广告，而在于季度，随着视频带货产品引入社区，B站电商类广告收入同比增长超140%，通过带货获得收益的up主数量同比增长超过220％。2）增值服务业务实现收入23亿元，同比增长9%，环比增长7%，主要受直播业务的驱动。3）IP衍生品及其他业务：实现收入5.4亿元，同比下滑10%，主要源于转授版权收入的下降。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至230/268/295亿元，同比增长5%/17%/10%；NON-GAAP归母净利润（亏损）预测至-35/-7/8亿元。 百度集团-SW：广告强势恢复，静待AI业务大规模开展。在线营销业务：线下行业、电商行业复苏，叠加AI赋能，广告收入端超预期。非在线营销业务：云服务连续利润率为正；Robotaxi稳步发展UE模型有望进一步改善；静待2C许可发布带动文心一言相关业务收入扩张。《生成式人工智能服务管理暂行办法》于2023年8月15日正式开始施行，公司当前仍在等待大规模推出文心一言2C服务的批准，预计随着后续监管侧的放行，相关收入将陆续呈现。于二季度，萝卜快跑实现订单数71.4万，同比增长149%，并且先后于6月取得深圳市坪山区车内无人运行许可、7月取得在上海市浦东新区进行车内无人测试许可。我们预计后续随着其他城市的全无人Robotaxi的占比提升，以及新的Robotaxi车型上市，UE模型有望进一步改善。 根据本季度的经营情况，我们调整集团整体2023-2025年收入预测至1380/1498/1600亿元，同比增长12%/9%/7%，NON-GAAP口径下归母净利润水平至274/287/321亿元，同比增长30%/5%/12%。其中，预计百度核心分部实现收入1064/1172/1256亿元，同比增长12%/10%/7%；NON-GAAP口径下营业利润251/282/308亿元，同比增长20%/12%/9%。 快手-W：收入、利润端均超预期，展望持续的盈利能力改善。宏观逆风下各业务实现收入端稳健增长。1）广告业务实现收入151亿元，同比增长14%。得益于用户规模扩展带来的广告库存绝对值提升，以及内循环广告的贡献，在22Q4疫情反复所带来的宏观经济波动中，仍然取得了较高的同比增速。此外，通过底层算法策略的升级，以及积极的行业扶持政策拓展广告客户，22Q4广告主数量同比保持高速增长。2）直播业务实现收入100亿元，同比增长14%，单季度收入创历史新高，主要源于供给的持续丰富、生态的持续优化以及直播算法的持续迭代，其中公域直播收入同比增长超过150%，快聘业务日均简历投递量较22Q1实现超翻倍增长，理想家业务半年累计GMV突破百亿。3）其他业务实现收入32亿元，同比增长34%，其中电商GMV达到3124亿元，同比增长30%。在运营与算法的加持下，人货匹配精确度上升，22Q4公域流量的直播千次曝光成交额同比高速增长，月均动销商家数量同比增长超过50%，头部商家月均店效实现双位数增长。根据本季度的经营情况，我们调整2023-2024年盈利预测，并且新增2025年预测：预计公司实现收入1110/1279/1447亿元，同比增长18%/15%/13%；实现经调整净利润13/128/240亿元，对应净利润率1.2%/10.0%/16.6%。 心动公司：亏损大幅收窄，23年关注自研产品周期释放与行业的供给优化。游戏业务方面，我们认为公司仍处于本轮自研产品周期的释放过程中，重点产品《火力苏打》、《火炬之光：无限》已在国内取得版号，有望于23Q2-Q3相继上线贡献增量。此外，Pipeline尚储备有四款产品，其中像素风格战棋游戏《铃兰之剑》（Sword of Convallaria）有望于23Q2-Q3开启海外测试；截至3月末《心动小镇》TAPTAP预约用户近160万,并已经进行了两轮测试。信息服务业务方面，用户稳步增长，关注2023年行业性的产品供给优化，所带来的投放需求提升。随着2022年下半年以来国内游戏版号恢复常态化发放，游戏厂商待上线产品数量稳步增长，考虑到获得版号与产品上线之间，通常还存在付费测、调优的环节，有一定滞后性，我们看好2023年暑期档优质产品的密集上线，所带来的推广需求扩张，推动国内TAPTAP平台用户数、单用户下载量和广告价格的提升。预计公司23-24年分别实现收入44/55亿元，同比增长29%/24%；实现归母净利润0.5亿元/2.8亿元，在收入规模扩展，和降本增效成果释放之下，2023年有望实现扭亏为盈。 美团-W：行业复苏，外卖坚韧，到店直面竞争。尽管2022年10、11月疫情管控对酒旅业务的负面影响持续，12月疫情管控解除后，旅游需求、酒店间夜量实现了迅速回升。后续随着疫情影响的消退，我们对到店酒旅业务后续的复苏保持乐观。另一方面，由于2022年以来抖音对于本地生活领域的积极推进，预计到店业务的市占率维持会是美团2023年的首要目标。具体到方式方法上，或将进一步投入，以在供给端拓展上线商户数量、在需求端提升用户粘性，意味着短期或有对到店业务利润率的负面影响。但随着后续的竞争趋缓，市占率稳定，预计利润率仍然会回升到新的均衡上。新业务方面，亏损持续收窄，料高质量发展将仍然是贯穿23年的主线。美团优选通过加强供应链及加强履约，聚焦高质量增长，保持市场领先地位并提高了效率。22Q4疫情反复的大背景下，美团买菜需求激增，收入端录得强劲增长，并且取得了经营效率的提升。预计23-25年公司实现收入2788/3435/4080亿元，同比增长27%/23%/19%。 云音乐：净利润水平大超预期，直播业务调整、会员业务稳步增长。在线音乐服务：在活跃用户数增长驱动下稳步增长。厂牌版权+独立音乐人+自制音乐，强化内容供给。在线音乐平台作为标准的互联网内容平台商业模式，驱动用户增长主要来自于内容端的供给优化。社交娱乐服务：直播经营策略调整主要体现在收入端。上半年实现收入18.9亿元，同比减少24%，主要源于公司主动对社交娱乐服务（主要是秀场直播业务）的经营策略进行了调整，例如强化核心音乐用户的体验，降低直播功能在主站中的曝光，并强化内部管控机制，也进一步降低了对主播和工会的收入分成比例。上述举措之下，月付费用户数同比增速放缓至23%，客单价由330元/月下降至199元/月，但带动公司整体内容服务成本同比下降26%，因此我们认为对于直播业务的调整更多体现在公司的收入端，对利润端影响预计可控。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至80/92/103亿元，同比增长（下滑）-11%/14%/12%，经调整净利润6.0/8.1/11.8亿元。我们看好公司在会员业务收入扩张的驱动下，叠加高纪律性的费用支出，经营杠杆逐渐释放，盈利能力持续呈现。 分众传媒：强势复苏，静待风来。点位资源方面，重启扩展逐步提速，结构优化持续。我们认为这或许反映了公司在逐步用参股、加盟这样的方式，保持媒体覆盖人群体量的同时，优化运营效率。品牌向广告预算占比或回升，有望赋予公司一定时间内持续性alpha。分行业看，日用消费品行业在低基数下同比增长30%，23H1实现收入33亿元，基本已经持平21H2收入35亿元的高位；汽车交通、娱乐与休闲行业分别同比增长47%、23%反映上半年的高景气度。此外，互联网服务行业同比下滑收窄至14%。根据CTR，饮料、食品等快消品行业在23H1保持着较大的投放量，并且显著的增加了在线下广告渠道的投放。我们认为一定程度上，或反映了疫情期间线下广告渠道投放的受影响、线上广告渠道流量端增长已经长期放缓，且已经被充分挖掘后，疫情结束后广告主品牌向广告预算占比回升的趋势，有望赋予公司一定时间内持续性alpha。根据23Q2的经营情况，略微调整公司23-25年收入预期至126/149/174亿元，同比增长34%/18%/17%；归母净利润预期至48/59/73亿元，同比增长73%/23%/23%。我们看好随着宏观经济进一步恢复、AI模型的后续上线运行、海外业务的进一步扩展所给予公司的增长弹性和发展空间。 恺英网络：业绩强劲、储备丰富、探索AI赋能。1）传奇奇迹基本盘稳健，自研架构调整升级。2）产品及版号储备丰富，高流水与战略转型并举。公司于2023年产品储备丰富，且版号充足：年内有《龙腾传奇》（已获版号）等多款传奇奇迹类产品待上线；并储备有《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》等多款已获版号的创新品类产品；以及基于斗罗大陆、盗墓笔记等大IP的面向战略转型在研产品。3）积极探索AIGC助力游戏制作，斗罗IP产品有望搭载AI技术。4月23日，旗下子公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》，共同探索将AIGC技术运用到游戏产品AINPC研发中，有望实现首个搭建AIGC及AINPC技术的斗罗大陆IP手游。AI技术于游戏研发中的应用，有望进一步提升公司美术生产力、研发效率，及游戏产品本身玩法的多样性。我们略微调整2023-2024年公司的盈利预测，并新增2025年盈利预测：预计公司实现收入51/60/69亿元，同比增长36%/19%/15%；预计实现归母净利润14.5/18.2/21.5亿元，同比增长41%/26%/18%。 姚记科技：游戏业务利润释放，驱动二季度维持高增长。游戏业务利润维持释放，驱动二季度业绩高增长。二季度业绩维持高增长，预计主要受益于游戏业务的利润释放：流水上升驱动收入端稳步扩张；叠加投放策略优化下，买量投入有所下降。全年逻辑重申：1）扑克牌业务量价齐升，产能扩充下展望更高市占率：我们认为随着国内扑克市场格局优化，公司凭借自身品牌效应和产品质量，有望持续提升占有率和单价。此外，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。2）游戏业务流水提升，投放优化，利润释放：上半年游戏业务流水基本环比稳步提升，而下载量（反映新增，对应买量费用）则环比较为稳定，“剪刀差”之下利润释放。3）广告业务随宏观经济持续修复。4）球星卡业务快速发展，有望以投资收益贡献增量利润。考虑到本季度经营的增量信息，我们略微调整公司2023-2025年收入预期至49/57/65亿元，同比增长24%/18%/14%；调整归母净利润预期至7.8/9.5/10.8亿元，同比增长122%/22%/14%。 思美传媒：困境反转拥抱AI，文旅融合未来可期。公司拥有矩阵化的媒体资源布局，合作媒体200余家。客户资源丰富，覆盖汽车、互联网、电商、游戏、金融、旅游、快速消费品等行业。宏观经济复苏有望带动广告业务基本盘顺周期上行。广告行业的表现受宏观经济的影响，2022年以来的疫情反复造成宏观经济波动，导致了广告需求的下滑。随着疫情结束，全市场广告刊例花费进入复苏前的震荡期，有望在进入复苏区间后迎来上涨。广告为公司基本盘，公司积极进行品牌营销直播电商等广告业务拓展。与智谱华章达成战略合作，协助AI大模型在传媒领域变现。思美传媒与智谱华章签署了《战略合作协议》，将围绕传媒各个业务领域，包括媒体、数字人、智能写作等方面进行业务探索，并充分探讨智谱华章主导研发的大模型的商业化落地模式。未来随着双方业务合作的进一步加深，预计将对公司经营发展产生积极影响。与川旅投旗下安逸酒店集团开展战略合作，促进文旅融合产业的开发及落地，有望贡献增量。安逸酒店集团于2021年成立，为四川旅投旗下子公司，管理167家酒店、超3万张床位。公司与安逸酒店集团开展战略合作，并设立文旅电商服务平台“安逸旅途”，拟就文旅产品再塑及产品推、销数字一体化，以及文旅电商服务及红人经纪开展合作。此次联合有望推动安逸酒店集团的文旅资源，与公司旗下的整合营销资源的互相促进和融合，为公司在文旅产业实现展业打开空间。除广告影视阅读等业务的AI积极赋能外，文旅本地生活等空间广阔，新业务战略规划进行中，预计公司2023-2025年实现营业收入60/81/105亿元，同比增长44%/34%/30%；实现归母净利润1.8/2.5/3.4亿元，同比变化143%/42%/33%。 三七互娱：一季度业绩超预期，储备产品兑现节奏或即将加速。根据22年财报，当前公司储备有5个垂类共计33款产品，其中7款为自研产品：11款MMORPG（4款自研）+11款SLG（2款自研）+6款卡牌（1款自研）+4款模拟经营+1款休闲。另一方面，版号储备同样丰富，在其中22款有境内发行计划的产品中，13款已经获得版号，在当前国内游戏版号发放常态化的大背景下，预计储备产品具有较强的兑现能力。具体到产品上，22年12月测试的放置类产品《最后的原始人》、3月测试的自研MMO《凡人修仙传：人界篇》已经定档5月；代理的MMO产品《梦想大航海》已经于2月完成测试，而自研MMO《扶摇一梦》、代理的MMO《曙光计划》、代理的模拟经营产品《金牌合伙人》、《织梦森林》均于4月开始测试。简而言之，我们认为公司已经进入了“排期较早的产品即将上线，储备产品密集测试”的状态，产品兑现节奏或即将加速。我们略微调整公司23-24年盈利预测，并新增25年盈利预测：预计实现收入190/219/247亿元，同比增长16%/15%/12%；实现归母净利润35/40/45亿元，同比增长17%/15%/13%。 完美世界：研发立足，产品周期整装待发。移动游戏：基本盘稳健，将迎产品大年。当前公司手游收入主要由三类产品贡献：以《诛仙手游》、《完美世界手游》等四款MMORPG端转手产品为代表的成熟期产品；以《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界-诸神之战》为代表，“MMO+”创新玩法的次新产品；以及23年新上线的《天龙八部2手游》。作为端游时期的起家品类，公司在MMO领域上足够深的积累，成熟期的产品组合形成了现阶段稳定的流水基本盘。端游：新一代自研旗舰整装待发；电竞产品用户规模、客单价有望提升。自研侧研发思路与手游基本一致——围绕经典IP进行产品迭代，诛仙、完美世界IP新作已进入测试阶段，新一代端游旗舰整装待发。代理侧，《CSGO》全球用户规模持续增长，今年将迎上线以来最大更新；《DOTA2》入选杭州亚运会电竞项目，玩家关注度有望与国庆节假期效应相结合，驱动用户数、付费金额上行。积极拥抱AI技术，MMORPG产品有望迎来革新。公司内部已成立AI中心，由公司游戏业务CEO负责，目前已将AI相关技术应用于智能NPC、AI绘画等方面。AI技术对游戏资产的生产效率有望带来显著提升，而在竞争下，游戏厂商或提升内容更新的密度，驱动内容消费部分的玩家支出；此外，AIGC天然的对UGC内容友好，也有望丰富社交玩法，进而产生新的付费点。因此，MMORPG品类有望迎来更强的爆发期流水表现、更缓慢的衰减、以及更高的稳态期流水。我们预计公司2023-2025年实现收入89/102/110亿元，同比增长15%/15%/9%；实现归母净利润15/19/22亿元，同比增长6%/30%/14%。 芒果超媒：龙头地位不变，内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间。内容方面，综艺领头羊地位不变，剧集业务持续发力。下半年片单，《披荆斩棘3》于8/18上线，后续节目储备包括：《你好，星期六》《时光音乐会3》《声生不息·港乐季2》《真正的勇士》等。平台用户增加为会员收入提供用户基础，关注后续联合会员及海外会员增量。一方面，会员渠道拓展取得新成效。另一方面，《乘风2023》等节目综艺走向国际化，海外用户有望逐步增加。广告业务呈现出边际改善态势，依托优质内容有望在下半年持续恢复增长。未来，伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。运营商合作持续深化全国布局，教育内容平台开拓省内新场景。小芒电商电商维持高速增长，头部综艺IP助力其蓬勃发展。AI多维度赋能节目与平台，有望开拓新商业模式；未来技术的赋能有望类比移动互联网带来的变化，为芒果的降本增效和业绩成长带来空间。根据半年度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为160.11/ 182.86/ 197.36亿元，同比16.8%/ 14.2%/ 7.9%；归母净利润23.58/ 28.51/ 32.30亿元，同比29.2%/ 20.9%/ 13.3%。基于当下的市场环境，我们调整目标估值，23年保守给予30倍估值；而当市场趋于好转，公司有望提供更多的估值弹性。公司长视频龙头地位不变，主营业务均有充足增长动力，AI赋能有望在降本增效的同时，开拓新商业模式。 2. 市场行情分析及数据跟踪 2.1. 行业一周市场回顾 上周（8月20日-8月25日），传媒行业指数（SW）跌幅为-0.38%，沪深300跌幅为-1.98%，创业板指跌幅为-3.71%，上证综指跌幅为-2.17%。传媒指数相较创业板指数上涨3.33%。各传媒子板块中，媒体上涨2.61%，广告营销上涨0.75%，文化娱乐下跌2.52%，互联网媒体上涨1.19%。 2.2. 行业估值水平 传媒行业指数（SW）最新PE为42.35，近五年平均PE为33.71；最新PB为2.49，近五年平均PB为2.34。 2.3. 重点公告回顾 8月21日 【视觉中国】公司今年上半年实现营业收入3.7亿，同比增长5.75%，归母净利润9,087万，同比增长65.72%。公司盈利能力维持在稳定的水平，公司上半年毛利率51.46%。 【三人行】公司发布2023年半年度业绩报告，公司2023年半年度收入21.93亿元，同比增长7.89%；公司2023年半年度归母净利润2.17亿元，同比增长0.55%。 【盛天网络】公司发布2023年半年度业绩报告，公司实现营业收入8.12亿元，同比增长10.81%。实现归母净利润1.45亿元，同比增长25.17%。 8月22日 【ST美盛】公司发布2023年半年度业绩报告，公司2023半年度收入3.26亿元，同比增长-52.47%，公司2023半年度归母净利润-2122万元，同比增长-139.19%。 【蓝色光标】公司发布2023年半年度业绩报告，公司实现营业收入219.89亿元，同比增长31.58%。实现归母净利润2.84亿元，同比增长3,303.06%。 【华媒控股】公司发布2023年半年度业绩报告，公司2023半年度收入8.03亿元，同比增长0.77%，公司2023半年度归母净利润5642万元，同比增长35.21%。 【电广传媒】公司发布2023年半年度业绩报告，公司2023半年度收入19.59亿元，同比增长14.00%，公司2023半年度归母净利润5555万元，同比增长26.18%。 8月23日 【读者传媒】23H1，公司实现营业收入5.21亿元，同比增长7.84%。实现归母净利润3381万元，同比增长11.26 %。 【盛通股份】23H1，公司实现营业收入11.64亿元，同比增长14.96%。实现归母净利润-3121万元，同比增长5.22%。 【粤传媒】23H1，公司实现营业收入2.43亿元，同比增长4.74%。实现归母净利润669万元，同比增长-69.88%。 8月24日 【天威视讯】23H1，公司实现营业收入6.21亿元，同比增长-11.52%。实现归母净利润6307万元，同比增长14.63%。 【数码视讯】23H1，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长-13.45%。实现归母净利润-2117万元，同比增长-57.59%。 【广博股份】23H1，公司实现营业收入11.69亿元，同比增长17.36%。实现归母净利润6119万元，同比增长663.99%。 【广电网络】23H1，公司实现营业收入12.82亿元，同比增长-11.44%。实现归母净利润2010万元，同比增长-36.23%。 8月25日 【中信出版】23H1，公司实现营业收入8.72亿元，同比增长2.92%。实现归母净利润9084万元，同比增长1.35%。 【凯撒文化】23H1，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长-51.29%。实现归母净利润-9661万元，同比增长-98.77%。 【流金科技】23H1，公司实现营业收入2.62亿元，同比增长-15.83%。实现归母净利润674万元，同比增长-54.87%。 【皖新传媒】23H1，公司实现营业收入60.32亿元，同比增长9.57%。实现归母净利润7.24亿元，同比增长20.22%。 2.4. 行业动态回顾 8月21日 1、安徽新华发行集团与深圳市创新投资集团有限公司在深创投总部签署战略合作协议。（安徽新华发行集团公众号） 2、近日，财政部制定印发了《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日起施行。在数据资源会计处理适用的准则方面，按照会计上的经济利益实现方式，根据企业使用、对外提供服务、日常持有以备出售等不同业务模式，明确相关会计处理适用的具体准则，同时，对实务反映的一些重点问题，结合数据资源业务等实际情况予以细化。（证券日报网） 8月22日 1、YouTube 将会联手环球音乐集团等合作伙伴，推出音乐AI孵化器。此外，YouTube 将进一步投资人工智能技术，包括改进其版权管理工具Content ID，以保护用户和创作者。（DoNews） 8月23日 1、TVB宣布，其全资附属公司77工作室与腾讯视频旗下企鹅影视签署合作框架协议，就影视剧集联合制作及授权展开深度合作，发挥双方优势，进一步拓展港产电视剧场新渠道。（凤凰网） 2、在8月23日举行的中国报业新媒体（客户端）发展大会上，城市新媒体影响力“沈阳指数”正式发布。这是中国报业首次发布新媒体（客户端）发展及其影响力情况，旨在揭示新媒体创新发展趋势，并探讨出一条新媒体为城市形象发展赋能的创新路径。（新京报） 8月24日 1、截至8月24日，2023年暑期档的总票房已突破195亿。（猫眼专业版） 2、8月24日，中国电影放映技术创新引领者中影光峰在北京举办了CITE OPEN DAY 2023影院技术开放日活动。会上与行业共同分享新一代影迷消费趋势以及如何运用VLED LED 电影屏帮助影院增加运营收入，帮助抢占市场先机。（和讯网） 8月25日 1、8月25日讯，爱奇艺首次公布引入AIGC辅助剧本评估。内部数据显示，AIGC帮助提升剧本评估、预算规划等效率超过90%。爱奇艺通过AIGC技术实现对影视剧的剧情理解，从而改进搜索结果、推荐和用户互动，提升用户体验。例如，用户搜索剧情关键词，可以直接定位至对应剧情片段。（零壹财经） 2.5. 一级市场投资动态 2.6. 股权激励及回购 2.7. 游戏市场高频跟踪 2.8. 新游跟踪 2.9. 电影高频跟踪 2.10. 下周待上映电影 3. 风险提示 技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 报告信息 证券研究报告：《传媒互联网行业周报：暑期档票房远超预期；《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布》 对外发布时间：2023年8月28日 证券分析师：马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao@tebon.com.cn 手机：13651704232 证券分析师：刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 手机：17853139298 研究助理：王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 手机：13143411120 报告发布机构：德邦证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 相关阅读 公司研究： 【德邦马笑传媒互联海外】百度集团-SW（9888.HK）23Q2财报点评：广告强势恢复，静待AI业务大规模开展 【德邦马笑传媒互联海外】哔哩哔哩-W（9626.HK）23Q2财报点评：流量端高质量增长，亏损幅度进一步收窄 【德邦马笑传媒互联海外】芒果超媒23H1业绩点评：龙头地位不变，内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间 【德邦马笑传媒互联海外】腾讯控股（0700.HK）23Q2财报点评：广告业务、经调整净利润超预期，积极因素进一步呈现 【德邦马笑传媒互联海外】皖新传媒（601801.SH）首次覆盖报告：教育发行扎根安徽构筑高壁垒，数字化创新升级赋能智慧教育 【德邦马笑传媒互联海外】分众传媒（002027.SZ）23Q2财报点评：强势复苏，静待风来 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